孝話一籮筐

 
(照片中坐在台上者，左二為總經理林伯峰，中間為董事長李峰遙，右二為副總兼發言人黃春明)

今年新保的股東會緊接在恆義的股東會之後召開，所以往常都是股東會前幾天才開始閱讀年報並準備股東會提問的習慣受到嚴重的考驗，畢竟這次為了恆義股東會還提前兩天去屏東旅遊，在時間的安排上就捉襟見肘，面對已經不少的行李，只好心一橫把重達三公斤以上的筆電也背在身上，就為了在行程中可以盡量擠出些時間來準備新保的股東會，而我也的確在連續兩天的清晨特別起個大早閱讀年報，真是不得不佩服自己的決心啊～(畢竟度假還要早起是很違反人性的)

 

恆義的股東會在屏東潮州的工廠召開，這位置不算難找，但是對於住台北的我來說，如果要特地花一天時間來回屏東，這可不是一個輕鬆的行程。儘管股東會在十點才召開，但是不像中碳股東會是在市區內，我只要搭高鐵再轉搭高捷就可以到達，要參加恆義的股東會肯定得配合開車才行，這就讓成本又增添一倍了，除非......來趟墾丁行吧! 所以我跟麗娟各請了三天的假，安排了屏東墾丁旅遊行程，讓參加股東會只是整個行程的一部分，如此一來自然就可以讓參加股東會的代價降低不少囉～

恆義的股東會是在我們最後一天的行程，我們特地在前一天選擇位在潮州附近萬巒的民宿鶉園休閒農場．達伶的家住一晚，想說這樣隔天就不會太趕了。但人性就是這麼奇妙，越近的越容易遲到這真是顛撲不破的道理，等我們到達恆義時，距離股東會開始僅剩下不到十分鐘(宇驊還選在這個時候跌了一跤，狂哭到不行)，我只好急忙將提問單交給工作人員之後便匆匆入場坐定，而這麼緊湊的時間也使得後續出現了我從沒想過的發展。

   
(照片中坐第一排由左至右依序為陳明男處長，吳國禎副總，鍾樂民董事長，王茂根總經理)

這是我第二次參加中碳股東會，去年雖然曾建議公司把股東會的開會時間後延，不過這建議顯然沒被採用，所以還是得特別選最早到左營的那班高鐵趕赴高雄，不過今年提早訂票有早鳥優惠，倒是讓荷包少受點傷。前一天大學同學胖達出乎意料打電話給我，決定將他的股東會處女秀獻給中碳，所以我們還特地約好了搭同一班車，只是我在台北上車，而他是在台中罷了。

  

曾經總是在媒體前面露微笑的宏碁董事長王振堂先生，今年度以來這樣的好心情似乎消逝不少，儘管 99 年的營收跟獲利表現不俗，但隨著外籍總經理蔣凡可‧蘭奇被撤換之後，接著又宣布提列泛歐 43 億的庫存與應收帳款損失，可以想見王董事長今天參加股東會前應該有做了充足的心理準備，這從照片中的表情就可窺知一二，而攝影機就像機關槍一般，早已將準星對準董事長王振堂及總經理翁建仁。

宏碁是我剛接觸股票沒多久就開始持續關注的公司，最主要的原因是受到創辦人施振榮先生開創台灣自有品牌的心念與努力，只是從買進第一張宏碁股票後，宏碁股價從 71 元跌到 17元，先是合併宏碁科技，兩千年網路泡沫化後，經歷過宏碁分家，然後啟用外籍總經理到現在得面臨第三次再造，這過程中儘管我已經陸續賣出到只剩六百股的零股，但期間我的電腦可都是買 acer  的喔，可見對宏碁我可是以行動在支持的。

   

參加茂順股東會之前有一個小插曲。前一天上班時間早上我接到一通電話，對方自稱是茂順的財務副總兼發言人陳仁安先生，對方的開場白就是：「我看了你的部落格，上面有提到你明天會來參加股東會.....」，雖然先前也知道帝寶的總經理有看我的部落格，但是再度聽到這樣的說法還是有受寵若驚的感覺。陳先生來電的用意是希望能先知道我將在股東會上提問的問題，好讓他能夠先做準備，對於這樣的請求我實在沒有拒絕的必要，畢竟我參加股東會的用意，最主要的就是希望經營階層能正視我提出的問題，並且盡可能的詳盡回覆，而不是當個故意在股東會上來個劈頭亂問或雞蛋裡挑骨頭，一副擺明來找碴的職業股東。而我的確也在下午整理好要提問的問題內容之後，盡快寄到陳先生的信箱中。

此行原本以為將是一個孤獨的旅程，不過半夜二弟傳來簡訊說要與我同行，用意應該是想搭便車跟我一道去三弟那邊白吃白喝一頓！哈～開玩笑的，他目前正在掙扎是否要自行創業，想當面向三弟問清楚創業的酸甜苦辣好作為決策的參考。能夠在無聊的行程中有個人可以談天說地自然是有趣多了。我們八點半就到了茂順公司附近，離開會時間還有一個小時，所以就在附近的7-11各點了一杯應該沒有含塑化劑的冰拿鐵消磨點時間。九點左右我們一同走進股東會會場，我原先以為二弟不具股東身分，應該是要被擋在門外，沒想到工作人員在我清楚表示二弟不具股東身分後，依舊請二弟入座，算是讓他賺到啦，不然他就得滾回7-11等待囉。

如果把那次很糗的股東會處女秀也算進來的話，這次是第四次來參加帝寶的股東會了。停好車後來到會場外，映入眼簾的還是跟記憶中完全相符的景象，說不定會有網友以為我是拿去年的照片來充數(下次可能要考慮把當天的報紙也入鏡才行)，這種始終如一的純樸風格倒也是讓人感到安心的源頭。

還沒進入股東會的會場就在樓梯口遇到發言人施宗憲先生，而且還是他主動跟我打招呼的，還真是受寵若驚，因為我完全沒印象何時有跟施先生自我介紹過。「去年股東會我就坐在你後面」，哈！真相終於大白。先前已經透過電話跟施先生請教過一些公司營運的問題，所以在會議開始前這段等待的時間，我也就省掉一些客套話直接切入主題，除了照我的慣例先把自己打算在股東會提問的問題請他先過目並且轉交給主席之外，同時也先對與公司相關幾個較大方向的問題與施先生交換意見。沒多久就看到公司的財務經理呂理豐先生也出現在我們身旁，簡短寒暄後我趕緊就公司幾項關鍵的財務相關問題探詢他的看法。

★優異商品：

1. 是否為經久不變的產品？

是的，產品為塑膠及纖維原料。用於各式各樣日常用品(化學肥料、農藥、清潔劑、 成衣服飾、塑膠、橡膠、油漆等)，屬於不變的產品。

在這個部落格裡，真的是讓我見識到「拋磚引玉」的威力了。 2010Q4裕融財報檢視 這篇完成沒多久就有不少網友留言給予指教，尤其是網友「敗者」(個人以為這稱號頗有扮豬吃老虎的意味)大大更是撥冗與大家分享他對於裕融的研究心得，實在不勝感激。

敗者大大請先受我一拜 <(_ _)>

由於敗者大大的留言篇幅不少，我也想跟大家一一分享對於同一問題的看法，所以特別獨立成一篇文章，每個議題有重新整理段落，相信會讓大家在閱讀上比較便利。希望敗者大大不會介意。以下敗者大大所寫的內容會以紅色顯示，我個人的看法則以黑色表示：

    

2010年算是裕融的豐收年，稅後淨利創近八年新高(可能也是歷史新高，只因為手上查得到的資料只有近八年，更早以前的也懶得查了)，對我這個從它近一次股價在20徘徊就買進的投資人來說，欣喜之情當然是溢於言表，期待裕融能再接再厲 。

【日本宮城地震】
介相瀝青粉末雖然之前有送往日廠驗證，但還沒有正式供貨，目前並沒有抽單的情況。
現今公司直接銷往日本的產品以雜酚油跟精奈為主，而客戶位在名古屋，因此影響不大。
近日受到地震影響，日本供應減少，苯跟雜酚油這兩天的報價就出現 6% ~7% 的漲幅，但應該是短期現象。

1.公司主要的營收來自於歐美，亞洲地區不含大陸只佔 6 %。日本宮城地震對於帝寶的營收影響極微。

2.公司原料供應商皆為台灣企業，並無關鍵原物料是來自於日本，因此日本宮城地震並不影響生產。

3.與大陸吉利汽車的合作案目前只有在簽訂合作意向書的階段，尚無進一步的發展。

三天前初讀兩山大在部落格中發表這篇「匯損撐得過但股市撐不住」，儘管在文末兩山大習慣加註自己的見解，但我當時看完並沒有什麼 fu。直到隔天我自己一個人在寒冷的公園慢跑時，為了把注意力從身體對冷風的感受轉移到別的地方，因此把兩山大的文章再反芻一下，幸好我的心算本來就不好，為了把假設的簡單例子在腦海裡轉出一些結果，就花了我不少時間，讓我得以在七公里的慢跑過程中忘記徹骨的寒風。只是我一邊心算一邊覺得恐怖，回家後趕緊找個空檔用 Excel 把想法具象化，確認自己的心算結果是否為真，或其實只是自己的爛心算能力害我自己嚇自己而已。

我假設有一家穩賺公司，這公司專門做國外的生意，且公司完全是用美元做報價，而公司過往的營收大約都在100萬美元。公司的原物料採購及人力成本都是以新台幣計價，而成本也都穩定控制在2000萬新台幣，營業費用則是約 450 萬新台幣。考量到新台幣兌美元的匯率，穩賺公司的營收以新台幣換算之後會跟著變動，於是我將各匯率對應的結果整理為如下的表格：

  

網友 naquser 於昨天針對我「2010 投資報告」提出了一些問題，原本他是擔心答覆內容可能有些敏感，所以一開始是用悄悄話的形式發給我，問題不少，而且還真的是有點敏感，不過我想對於看了我不少篇自以為是的投資心得分享的網友來說，可能會好奇，究竟我是否只是「說了一口好投資」呢？ 既然 naquser 網友提出了頗具有代表性的問題，我也就趁這機會答覆，或許有幾位網友可以藉此滿足一下好奇心。

naquser 網友問道：「
整個上半年我自己的投資部位幾乎是沒啥動靜可言，不過比起其他朋友
都表達被大盤走勢玩到身心俱疲，自己還能維持平盤算是相對可喜可賀了。

 

2010 年對於大多數台股投資人來說就像在洗三溫暖一樣，年初時延續前一年的熱度，大多數人都對未來頗為看好，不料沒多久就被澆了一大盆冷水，正當大家以為又要走回頭路時，似乎又露出曙光，卻又在大家重拾信心時，市場竟又急遽反轉。整個上半年我自己的投資部位幾乎是沒啥動靜可言，不過比起其他朋友都表達被大盤走勢玩到身心俱疲，自己還能維持平盤算是相對可喜可賀了。

一個偶爾會去看的部落格，板主自己也是在金融界中打滾的交易員，據他在部落格上公布的文章看來，他是在年中無奈地把手上的部位都出清，但整個市場似乎是跟大家開玩笑似的，也許有不少人也跟這位仁兄一樣，選擇在年中低點的時候失望地出清自己大部分的持有部位，接著就只能眼巴巴望著大盤氣勢如虹地不斷往上竄升，然後頻頻創下年度的高點。除了欲哭無淚的感嘆，還真是無言以對啊～

如同恆義這公司，「中華豆腐」的知名度比公司還高；永記造漆這四個字對大多數的人來說顯得異常陌生，但是一提到「虹牌油漆」，只要是常動手DIY布置自己的窩或者喜歡看國內籃球轉播的人，相信應該都不陌生才是。

 

從上圖觀察永記每一季度的毛利表現，可以看出儘管其毛利率呈現逐季小幅衰退，但還是能維持在20%以上的水準，而今年以來隨著原物料價格走高，對於永記的毛利有些許的影響，雖然公司在零售部分已經有調漲價格因應，不過如果原料價格持續上漲，恐怕還得再調漲價格才有辦法維持住毛利。

台灣雖然以電子產業著稱於世，但是在汽車零組件這個被視為傳統產業的領域，我們還是有舉足輕重的影響力，而且相關的上市櫃公司就有不少，中小型規模的企業更是多如繁星，即便是汽車端子這樣一個售價僅有幾毛錢的小零件，依然還是有胡連這類企業在默默深耕。

今天藉由2010Q3的財報資料，跟各位比較在AM(After Market)市場的汽車車燈界中，兩家在國際上還頗有知名度的公司：帝寶(DEPO)以及堤維西(TYC)。這兩家公司目前在北美以及歐洲AM車燈的市佔率都不低，而且遍佈世界各地，就算是大多數企業比較少著墨的非洲跟中東也都可以看到其蹤跡，可以說這兩家企業真的是正港的「台灣之『光』」。

 

新保第二季的EPS僅0.49，雖然比第一季的表現有些進步，但對比於去年同期顯赫的成績，實在是讓人有些難過。從損益表來看，不少關鍵的指標都顯示 Q2 比 Q1 遜色些(例如毛利率跟營益率)，這對於一個營收幾乎像是一灘死水的公司來說，並不是一個好消息，因此需要仔細對照一下究竟「花生什麼樹」

母公司新光保全的營收與去年差異不大，比較明顯的變化是「現送收入」這個項目，但是雖然這個項目營收增加，成本也跟著增加，大體來看還是賠錢的業務

 

如上圖所示，依照 9/14 這些公司的收盤價來看，友訊、合勤、美利達跟喬山算是很便宜吧？

與上季度相比，Q2毛利衰退(公司表示是原料黃豆跟燃料油價格上揚導致)
營益率大幅下降，原因主要是一次性提列勞退舊制退休金準備

前幾天在巴菲特班的討論中，有同學引用了財訊這篇「救兄弟！硬漢李焜耀再豪賭一把」，並認為以李焜耀個人及幾個經理人的持股比例這麼低來看，李焜耀此舉有吃小股東豆腐的嫌疑，反正到時候官司打輸了，大部分賠得也是廣大股東的錢，僥倖打贏官司，功勞全歸他，他就順理成章變成英雄。

關於這個大部分人支持這說法的情況，我跟另一個巴菲特班的同學旭盈(化名)做了個人的意見交流，以下是 9/2 當天談話內容的整理：

忠孝：從巴菲特班 emai l的討論中看來，大家幾乎一面倒的批評李焜耀