孝話一籮筐

由於發言人陳仁安副總不在，由代理發言人代為答覆

Q1.今年上半年的毛利率表現比起去年同期有很明顯的衰減，是因為原物料飆漲的原因嗎？

最主要的原因還是在於今年上半年新台幣兌美元的匯率與去年同期相比有很大幅度的升值(2010上半年度匯率大約在 32 左右，今年同期則約在 29 左右)，另一方面，儘管我們的原料也向國外採購，照理新台幣升值可以減少我們的採購成本，但是國際原物料價格漲升的幅度還是大於這個效益，因此上半年度的毛利率才會表現不佳。公司原料成本跟國際原油報價走勢有很高的相關性。

近幾天茂順的股價表現不算好，不像其他股票股價表現跟著大盤共進退，看來茂順似乎有比較大的股東在跟他說掰掰的樣子，詳細情況可能要看十月的股權分佈表才知道了。不過儘管如此，來關注茂順半年報的表現還是比較實際的作為，基本面表現優異的公司遇到這種大股東出脫持股的時機對一般散戶來說也是一種契機(當初35~37元的研華就是因為這樣才被我買到的)

Q2毛利率看來還是沒有反彈的跡象，我一度以為是大陸工資調漲使得毛利率相對去年同期大跌，不過從增聘員工數、薪資費用跟營收的表現看來，丁二烯跟相關原料價格較過去大漲影響應該更大些。幸好合併毛利率的衰減幅度比母公司的毛利率衰退幅度小，營業費用的控制看來也算是得宜。

雖然相對於去年同期，毛利率跟營益率的表現有顯著的退步，然而與上一季度相比，卻已經出現止跌回穩的情況，算是好現象。

負債率在一個季度裡有很大的「進展」 ，參考下圖所示，可以看出這主要的原因在於「其他應付款」這部分，與上一季度相比增加了 9.1 億，而原因正是 7月中旬認列 2,500 萬美元的和解金。

Q1.七月營收相對於去年同期衰減幅度不小，原因為何？

歐美目前景氣不明朗，客戶雖下單頻繁卻只願下少量多樣的訂單，如此一方面下單量少營收自然表現不佳，另一方面因為少量多樣造成換模頻率增加影響生產效率。新台幣兌換美元的匯率變化也是主要原因。

補充：
如下圖所示，新台幣兌美元匯率於去年七月，大約是在 1:32  左右的位置，而今年七月遽升至 28.9 。換言之，以美元為計價單位的銷售額，即便今年維持往年水準，一旦換算回新台幣之後，也是先打九折再說。

Q1.和解金額兩千五百萬美金是怎麼算的？加拿大那邊的訴訟案會不會到時候也要賠這麼多？

此金額的估算牽涉變數有公司在美國地區的營業額多寡及營業期間長短，而公司在加拿大的營業額跟營業期間與美國相比懸殊很大，屆時若也是和解收場，和解金相對會少很多。

Q2.此次和解之後是否會有其他人起而效尤，讓帝寶和解金付不完？

5/27(五) 研華：台北市內湖區瑞光路26巷20弄1號B1-->慘！搞錯日子(5/25 舉辦)，錯過了，真是遺憾~~
6/02(四) 帝寶：彰化縣鹿港鎮南勢社區活動中心(彰化縣鹿港鎮頭南裡南勢巷54號
6/09(四) 茂順：南投市工業路336號
6/15(三) 宏碁：台北市青少年育樂中心國際會議廳(台北市仁愛路一段17號6樓)
6/15(三) 正新：感謝 師誠 熱心提供

  
(照片中左邊為陳力雄總經理，中間當然就是董事長嚴凱泰囉，右邊為裕隆代表董事陳泰明)

今年的裕融股東會是我最沒準備的一次，但另一方面也是我準備最充分的一次。

  

正新橡膠輪胎的投資是今年初新增加的，會投資的主因是看上正新在中國大陸的成功經營，輪胎為消費型商品和MAXXIS的品牌價值。當然不可錯過難得的股東大會。

早上 6 點起床，開車直達正新公司。發現原來就在念大葉大學的路上，奇怪以前上學天天從門口經過，怎麼都沒注意到。到會場大約9點鐘，員工都穿著整齊的制服，會議開始時間是9點半。將事先準備的要發問的問題給財務部經理。不過財務經理和吳副總經理表示將於會後開記者會的時候回答，以讓會議順利進行。心理雖然有點不悅，但是畢竟第一來參加股東會，也不想給公司不好印象，就同意了 >.<

 
(照片中坐在台上者，左二為總經理林伯峰，中間為董事長李峰遙，右二為副總兼發言人黃春明)

今年新保的股東會緊接在恆義的股東會之後召開，所以往常都是股東會前幾天才開始閱讀年報並準備股東會提問的習慣受到嚴重的考驗，畢竟這次為了恆義股東會還提前兩天去屏東旅遊，在時間的安排上就捉襟見肘，面對已經不少的行李，只好心一橫把重達三公斤以上的筆電也背在身上，就為了在行程中可以盡量擠出些時間來準備新保的股東會，而我也的確在連續兩天的清晨特別起個大早閱讀年報，真是不得不佩服自己的決心啊～(畢竟度假還要早起是很違反人性的)

 

恆義的股東會在屏東潮州的工廠召開，這位置不算難找，但是對於住台北的我來說，如果要特地花一天時間來回屏東，這可不是一個輕鬆的行程。儘管股東會在十點才召開，但是不像中碳股東會是在市區內，我只要搭高鐵再轉搭高捷就可以到達，要參加恆義的股東會肯定得配合開車才行，這就讓成本又增添一倍了，除非......來趟墾丁行吧! 所以我跟麗娟各請了三天的假，安排了屏東墾丁旅遊行程，讓參加股東會只是整個行程的一部分，如此一來自然就可以讓參加股東會的代價降低不少囉～

恆義的股東會是在我們最後一天的行程，我們特地在前一天選擇位在潮州附近萬巒的民宿鶉園休閒農場．達伶的家住一晚，想說這樣隔天就不會太趕了。但人性就是這麼奇妙，越近的越容易遲到這真是顛撲不破的道理，等我們到達恆義時，距離股東會開始僅剩下不到十分鐘(宇驊還選在這個時候跌了一跤，狂哭到不行)，我只好急忙將提問單交給工作人員之後便匆匆入場坐定，而這麼緊湊的時間也使得後續出現了我從沒想過的發展。

   
(照片中坐第一排由左至右依序為陳明男處長，吳國禎副總，鍾樂民董事長，王茂根總經理)

這是我第二次參加中碳股東會，去年雖然曾建議公司把股東會的開會時間後延，不過這建議顯然沒被採用，所以還是得特別選最早到左營的那班高鐵趕赴高雄，不過今年提早訂票有早鳥優惠，倒是讓荷包少受點傷。前一天大學同學胖達出乎意料打電話給我，決定將他的股東會處女秀獻給中碳，所以我們還特地約好了搭同一班車，只是我在台北上車，而他是在台中罷了。

  

曾經總是在媒體前面露微笑的宏碁董事長王振堂先生，今年度以來這樣的好心情似乎消逝不少，儘管 99 年的營收跟獲利表現不俗，但隨著外籍總經理蔣凡可‧蘭奇被撤換之後，接著又宣布提列泛歐 43 億的庫存與應收帳款損失，可以想見王董事長今天參加股東會前應該有做了充足的心理準備，這從照片中的表情就可窺知一二，而攝影機就像機關槍一般，早已將準星對準董事長王振堂及總經理翁建仁。

宏碁是我剛接觸股票沒多久就開始持續關注的公司，最主要的原因是受到創辦人施振榮先生開創台灣自有品牌的心念與努力，只是從買進第一張宏碁股票後，宏碁股價從 71 元跌到 17元，先是合併宏碁科技，兩千年網路泡沫化後，經歷過宏碁分家，然後啟用外籍總經理到現在得面臨第三次再造，這過程中儘管我已經陸續賣出到只剩六百股的零股，但期間我的電腦可都是買 acer  的喔，可見對宏碁我可是以行動在支持的。

   

參加茂順股東會之前有一個小插曲。前一天上班時間早上我接到一通電話，對方自稱是茂順的財務副總兼發言人陳仁安先生，對方的開場白就是：「我看了你的部落格，上面有提到你明天會來參加股東會.....」，雖然先前也知道帝寶的總經理有看我的部落格，但是再度聽到這樣的說法還是有受寵若驚的感覺。陳先生來電的用意是希望能先知道我將在股東會上提問的問題，好讓他能夠先做準備，對於這樣的請求我實在沒有拒絕的必要，畢竟我參加股東會的用意，最主要的就是希望經營階層能正視我提出的問題，並且盡可能的詳盡回覆，而不是當個故意在股東會上來個劈頭亂問或雞蛋裡挑骨頭，一副擺明來找碴的職業股東。而我的確也在下午整理好要提問的問題內容之後，盡快寄到陳先生的信箱中。

此行原本以為將是一個孤獨的旅程，不過半夜二弟傳來簡訊說要與我同行，用意應該是想搭便車跟我一道去三弟那邊白吃白喝一頓！哈～開玩笑的，他目前正在掙扎是否要自行創業，想當面向三弟問清楚創業的酸甜苦辣好作為決策的參考。能夠在無聊的行程中有個人可以談天說地自然是有趣多了。我們八點半就到了茂順公司附近，離開會時間還有一個小時，所以就在附近的7-11各點了一杯應該沒有含塑化劑的冰拿鐵消磨點時間。九點左右我們一同走進股東會會場，我原先以為二弟不具股東身分，應該是要被擋在門外，沒想到工作人員在我清楚表示二弟不具股東身分後，依舊請二弟入座，算是讓他賺到啦，不然他就得滾回7-11等待囉。

如果把那次很糗的股東會處女秀也算進來的話，這次是第四次來參加帝寶的股東會了。停好車後來到會場外，映入眼簾的還是跟記憶中完全相符的景象，說不定會有網友以為我是拿去年的照片來充數(下次可能要考慮把當天的報紙也入鏡才行)，這種始終如一的純樸風格倒也是讓人感到安心的源頭。

還沒進入股東會的會場就在樓梯口遇到發言人施宗憲先生，而且還是他主動跟我打招呼的，還真是受寵若驚，因為我完全沒印象何時有跟施先生自我介紹過。「去年股東會我就坐在你後面」，哈！真相終於大白。先前已經透過電話跟施先生請教過一些公司營運的問題，所以在會議開始前這段等待的時間，我也就省掉一些客套話直接切入主題，除了照我的慣例先把自己打算在股東會提問的問題請他先過目並且轉交給主席之外，同時也先對與公司相關幾個較大方向的問題與施先生交換意見。沒多久就看到公司的財務經理呂理豐先生也出現在我們身旁，簡短寒暄後我趕緊就公司幾項關鍵的財務相關問題探詢他的看法。

★優異商品：

1. 是否為經久不變的產品？

是的，產品為塑膠及纖維原料。用於各式各樣日常用品(化學肥料、農藥、清潔劑、 成衣服飾、塑膠、橡膠、油漆等)，屬於不變的產品。

在這個部落格裡，真的是讓我見識到「拋磚引玉」的威力了。 2010Q4裕融財報檢視 這篇完成沒多久就有不少網友留言給予指教，尤其是網友「敗者」(個人以為這稱號頗有扮豬吃老虎的意味)大大更是撥冗與大家分享他對於裕融的研究心得，實在不勝感激。

敗者大大請先受我一拜 <(_ _)>

由於敗者大大的留言篇幅不少，我也想跟大家一一分享對於同一問題的看法，所以特別獨立成一篇文章，每個議題有重新整理段落，相信會讓大家在閱讀上比較便利。希望敗者大大不會介意。以下敗者大大所寫的內容會以紅色顯示，我個人的看法則以黑色表示：

    

2010年算是裕融的豐收年，稅後淨利創近八年新高(可能也是歷史新高，只因為手上查得到的資料只有近八年，更早以前的也懶得查了)，對我這個從它近一次股價在20徘徊就買進的投資人來說，欣喜之情當然是溢於言表，期待裕融能再接再厲 。

【日本宮城地震】
介相瀝青粉末雖然之前有送往日廠驗證，但還沒有正式供貨，目前並沒有抽單的情況。
現今公司直接銷往日本的產品以雜酚油跟精奈為主，而客戶位在名古屋，因此影響不大。
近日受到地震影響，日本供應減少，苯跟雜酚油這兩天的報價就出現 6% ~7% 的漲幅，但應該是短期現象。

1.公司主要的營收來自於歐美，亞洲地區不含大陸只佔 6 %。日本宮城地震對於帝寶的營收影響極微。

2.公司原料供應商皆為台灣企業，並無關鍵原物料是來自於日本，因此日本宮城地震並不影響生產。

3.與大陸吉利汽車的合作案目前只有在簽訂合作意向書的階段，尚無進一步的發展。

三天前初讀兩山大在部落格中發表這篇「匯損撐得過但股市撐不住」，儘管在文末兩山大習慣加註自己的見解，但我當時看完並沒有什麼 fu。直到隔天我自己一個人在寒冷的公園慢跑時，為了把注意力從身體對冷風的感受轉移到別的地方，因此把兩山大的文章再反芻一下，幸好我的心算本來就不好，為了把假設的簡單例子在腦海裡轉出一些結果，就花了我不少時間，讓我得以在七公里的慢跑過程中忘記徹骨的寒風。只是我一邊心算一邊覺得恐怖，回家後趕緊找個空檔用 Excel 把想法具象化，確認自己的心算結果是否為真，或其實只是自己的爛心算能力害我自己嚇自己而已。

我假設有一家穩賺公司，這公司專門做國外的生意，且公司完全是用美元做報價，而公司過往的營收大約都在100萬美元。公司的原物料採購及人力成本都是以新台幣計價，而成本也都穩定控制在2000萬新台幣，營業費用則是約 450 萬新台幣。考量到新台幣兌美元的匯率，穩賺公司的營收以新台幣換算之後會跟著變動，於是我將各匯率對應的結果整理為如下的表格：