孝話一籮筐

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今年的茂順股東會少了一個熟悉的臉孔，總經理石銘耀竟然缺席！發言人薛汝青經理解釋因為總經理的子女在美國留學，而他們的大學畢業典禮剛好跟股東會撞期，我這才發現看起來也算年輕的總經理竟然小孩也大學畢業了，我投資茂順果真是很久很久了，久到連董事長都叫我"忠孝兄"，我跟總經理年紀相仿，董事長想必也跟我爸差不多年紀，這聲"忠孝兄"我還真是承受不起啊～ 不過也正因為長年以來建立的良好互動關係，彼此才能這麼熟稔，每次來參加股東會都有回家的感覺。

手上持有的這些股票中，只有少數會一年開超過一場以上的法說會，湯石是其一，但因都是線上法說，且參加人數很有限，加上湯石的業務無比單純，所以法說會歷時很短... 鼎翰則是另一家每季都會開法說會的公司，特別的是每年的第一場法說會除了一般的財務主管報告以及總經理說明之外，還會特別安排一位業務方面的高階經理人來報告，內容則是針對市場趨勢以及產品應用做較為詳細的介紹，可以讓與會人員對於鼎翰的產品有更多的認識。

提起鼎翰的主要產品：標籤印表機，很多人可能都直覺想到手搖飲店裡的一幕，那台在員工輸入我們點的飲料後，吐出飲料品名標籤讓店員順勢貼在杯子上的機器。確實，這應該是大多數人看到標籤印表機的情況，而且不瞞各位，過去我甚至不認為這跟 POS 點餐後吐出的收據紙條有多大不同，也因此一直不解為何鼎翰單單只做這種產品就能有那麼好的獲利表現。當然，如今我已經知道這兩者在技術上的差異有多大，但當我在最近一場鼎翰法說會看到下面這張介紹時，我還是嚇了一跳，原來這些也都是標籤印表機印出來的！ （其中最覺得不可思議的應該就是車牌了）

一開始我先給這天的鉅祥股東會做個總結：一場近乎完美的股東會。對於我這個從 2008 至今，總共參加超過 80 場股東會的人，給予這個評價相信多少是有些公信力。

不過嚴格說來這評價不是給"股東會"的，雖說會議前會場的氣氛很融洽，來參加的每位股東都能感受到工作人員的熱情，但單單股東會本身的進行還是跟往常的表現沒有太大差異，大致上還是司儀依照議事手冊唸出議程，主席適時回應，然後就進行下一個議案直至臨時動議。其實股東會開始前胡經理就主動告知所有股東，在股東會結束後總經理會留下來，針對先前我跟幾位股東已經提交的問題進行答覆，不過我還是象徵性地提了兩個自認為重要的問題，希望總經理甚至是董事長能對此說明，畢竟我當時還無法預期所謂會後的答覆將是什麼型式，如果是把幾個股東邀至一間小房間說明，那到時候可能有些內容就不適合公開，這恐怕也不是廣大沒能參加的鉅祥股東所樂見的。

去年由於跟鼎翰的股東會撞期，畢竟從沒參加過鼎翰的股東會，只好優先選擇跑趟宜蘭去參加鼎翰的股東會，怎知也因此錯失了強哥以董事長身份主持的最後一場股東會...

今年振樺電的股東會是去年新就任董事長的鄭文傑先生所主持，說實在還真有點不習慣，也沒想到隔兩年沒見，強哥看來比印象中明顯老了許多，身形看來也比較消瘦了，不過講話倒也還是中氣十足，這讓我比較放心些。這次股東會的開會場地雖然還是在振樺總部八樓，但以往都是在員工餐廳內舉辦，這次卻是利用在員工餐廳外的走道空間，雖然並沒有擁擠的感覺，但卻因為這空間挑高，加上音響設備的緣故，使得這次的股東會錄音有很明顯的回音干擾問題，偏偏...這次的股東會除了我之外，還有另外兩位股東頻繁的發言提問，整個會議單單營業報告就花了近兩個小時！

同樣循著往年一貫的方式前往永記的股東會，不過這次因為會後有旅程的安排，一路上都有女王的陪伴。也因為女王特別指定的緣故，這趟旅程搭的高鐵我終於有幸體驗商務艙，雖然只是更舒適寬大的座位，還加了飲料跟小點心，卻倍感尊榮。也因為要配合股東會後接續的行程，到了左營高鐵站之後也不再是搭高雄捷運再轉小黃，而是直接到格上租車報到，不過本以為自己開車前往小港可以快上許多，結果倒也沒差多少，這還蠻令我感到意外（尤其自己開車時，來自旁邊的大型重車的壓力還真不小）。

今年的裕融股東會一如往常，整體布置是我所參加過的股東會中最為正式隆重的一場。（但關於這點我其實是不太滿意的，我認為實在沒必要動員這麼多工作人員）

湯石自從去年併購大峽谷之後，儘管可以預期營收會增加，但由於大峽谷本來的體質並不算太好，加上大環境也異常嚴峻，所以當第一季財報公布出現虧損的情況時，我並不感到太意外。趁著這次股東會的機會，我照往例提出一些營運相關的問題，希望經營團隊能夠報告他們在合併大峽谷之後這半年多的努力和成果，最重要的是，這些問題的答案將決定我是否將繼續持有湯石的股票...

注意！以下回答部分乃透過 AI 處理而非逐字稿（當然我有跟原本內容比對確保沒有偏離原意），若想聽完整的會議錄音，請直接下載錄音檔

2023 年台股加權指數從 14137.69 點上漲至 17930.81 點，漲幅達 26.83%；報酬指數從 29388.80 點上漲至 38641.20 點，漲幅更達 31.48%，在 Fed 持續維持利率高檔的情況下，股市能有這樣的表現想必出乎不少人意料之外。

有句話說「不期不待沒有傷害」，永記的穩連外行人都知道，營收獲利穩，連股息配發也穩... 一直以來我都把永記視為防禦股，沒有期待他的股價能漲多少，只是對於股息連年配發 3.5 元，先前說因為嘉興廠的緣故需要錢，體諒永記一直以來都不喜歡跟銀行借貸，這理由我勉強接受，但如今嘉興廠也差不多完工了，為何還是這麼吝嗇不願意多配點現金股利呢？？ 這個問題原本去年就想在股東會上當著董總面前提，礙於確診的緣故只能拖到今年，加上今年確實也完全沒加碼的情況，拿來質問經營團隊恰如其份。

我的習慣是盡量把握每一場可以參加手上持股的公司開的股東會，但因為新冠疫情的緣故使得這個原則在近年買進持有的公司上破了例，鼎翰就是這個少數之一（另一個是智基，而因為這兩場時間衝突的緣故，今年再度無緣參加智基的股東會）。我是 2020/06 開始買進鼎翰的股票，這個時間點自然是無緣參加當年的股東會，之後則因為持股比例相對少，在時間上有衝突的緣故以及後來我確診等原因而無法參加。也就是買了三年的鼎翰今年竟是第一次參加股東會。

過去三年來鼎翰也算是有了不小的人事異動，像是原財務長回歸集團母公司台灣半導體，總經理變成董事長，對一般公司而言這樣的變動可謂不小，照理身為投資人多少都會有些許擔心，但鼎翰始終維持不錯的獲利能力，當然，連低本益比這個特性也一併維持住了... 因而我在這段時間繼續增持鼎翰，如今已成了我投資組合中第三大持股。

去年在準備參加茂順股東會的前一晚，在全家人輪番確診的惡劣環境下，本以為自己可以堅守到最後，無奈還是確診了... 也因為這個原因難得隔了兩年的時間才再度參加了茂順的股東會。這一年來茂順的營收獲利出現前所未見的好表現，股價也突破了前高來到 160 元的紀錄，雖說這一股氣勢多少有炒作的成分摻雜其中，但第一季的毛利率幾乎快要碰觸到 40％ 的整數關卡確實是一頗強的催化劑。相較於今年以來全國的外銷訂單令人擔憂的表現，茂順前五個月還能有累計 +28％ 的表現算是非常讓人驚艷，這也成了今年股價可以持續向上的基礎。參加這次股東會最主要的目的自然是想多瞭解茂順的基本面是否足以支撐現在這樣的股價，況且在全球減碳的趨勢下，是否對於茂順的營運會有多少程度的影響。

當初在投資鉅祥時由於股價低於淨值頗多，所以自己買進夠多基本部位後也跟很多親友推薦，正逢今年鉅祥要改選董事，為了能實質給予現在的經營團隊鼓勵，便興起集合所有親友的持股來集中投票給總經理的念頭。當然我也清楚跟創辦人整個家族的持股相比，我們這幾百張的股票對於已經安排好的董事名單不會有任何影響，客觀的說這麼做根本浪費時間，不過我其實還有另一個動機，就是想讓自己在股東會上的發言能被相當程度的重視，這部分就容我後面再談。

儘管我被幾個好友冠上「股東會達人」的諢號，但一直以來都是用自己持股的名義參加股東會，從來就沒被委託過自然也對相關的規定沒啥概念。先前的湯石股東會有鑑於一大家子都是股東，就帶著全家人的股東會通知書（當然上面有請他們簽名）到現場，雖說我也注意到通知書上有一則說明提到非屬公開徵求的受託人應該於股東會前五日將委託書送交股務處理，卻自行理解為這只是為了方便股務行政作業，我手上的委託書股數加總也才幾百張，到達當天再處理應該沒什麼關係。沒想到當天就被打槍了... 被回說得依規定辦理才算數。

撇開原本持有的誠泰科技不看（已於 4/20 出清），湯石是手上持有股票今年度（其實去年度也算是）本業表現不佳的代表。單就所屬產業來看，整個大環境的狀況確實對湯石負面影響居多，佔其營收比重超過六成的歐洲市場受到烏俄戰爭影響經濟表現至今都沒明顯起色，而本來就是淡季的第一季在營收衰退幅度頗大的情況下，要達到損平就更加不容易，儘管毛利率表現看來還算有相當水準但是本業上還是出現了赤字。

由於湯石的財務狀況一直都維持著不錯的表現，而且若以整體部位來看湯石的佔比也不算高，儘管當前的狀況似乎還看不出有什麼明顯轉機，我還是抱持耐心靜待整個大環境出現轉機。不過就在 4/6 下午快六點時突然看到大峽谷宣布 4/7 暫停交易的公告，接著就看到湯石也跟著宣布隔天停牌的消息。根據過往的經驗這種兩家掛牌公司同時公告要宣布重大消息而暫停交易的情況，幾乎有九成五以上的機率是併購，但我還是抱著一些不同的期待... 會不會是有某國際大廠要收購大峽谷，而湯石因為持有 14.54％ 的緣故，顯然收購案會對其獲利有重大影響所以才跟著宣布停牌？

2022 年台股加權指數在年初創了歷史新高的 18619.61 點之後就一路往南，年底收在 14137.69 點，全年大跌 4081.15 點，跌幅達 22.4%，總而言之是個讓大多數投資人充滿挫折感的一年（相信台積電的股東應該更有感）。

由於家人在 6/8 晚上快篩陽，提早就寢準備參加隔天茂順股東會被叫醒，原本的規劃就被這個意外徹徹底底的毀了...

感謝 Blue 一早前往南投參加茂順股東會，才有股東會的錄音可以跟大家分享，請至此處下載。

由於第一季的獲利成績頗令人滿意，今年以來振樺電的股價也表現得相對強勢些，原預期今年的股東會氣氛應該會融洽許多，怎料到竟是場讓人白眼翻到後腦勺的冗長股東會。不過這個容後再敘，先說說一踏進公司大門就讓我頭頂冒出一堆問號的大貨櫃。眼前這應該是 40 呎的規格，且旁邊不遠處也是振樺的出貨碼頭，照理也不算是太突兀，只是若要出貨為何放在這地方？ 答案等到文末再解釋。

今年的湯石股東會舉辦場地與往年有很大不同，初看到公布的地點讓我不禁懷疑是重訊的消息有誤，竟然選在希爾頓飯店開股東會，這對我來說還真是頭一遭（幻想著可以邊吃著高級點心邊聽湯董陳述公司的發展）。

(線圖來源為 Yahoo 奇摩股市 以下個股線圖亦同)

一年前在大家歷經 COVID-19 病毒驚嚇過後，看到疫苗陸續研發出來對於 2021 年是充滿希望的，但大多數人想必都無法想像（好吧，印度神童可能例外...）病毒竟然可以變種又變種從 Alpha 進展到 Omicron（意外也不意外的跳過了 Xi），即便全人類幾乎空前絕後地攜手互助的情況下，疫情拖到年底還是讓大多數國家頭痛不已，而且確診數又創了一個波段新高。新冠疫情對於 2021 的影響依舊是主導世界各方面走向的主調，伴隨而生的問題則深深影響全球的經濟走向。

我的持股中今年至今營收受缺櫃影響最大的兩家公司一個是先前提過的湯石，另一個苦主就是太醫。去年因為新冠疫情在歐美肆虐，加上當時疫苗施打尚未普遍，很多重症患者因為併發呼吸道感染問題，使得太醫的強棒產品-密閉式抽痰管賣得極好，也因為其高毛利率帶動整體產品組成的毛利率上揚，太醫的獲利表現確實讓人眼睛為之一亮。雖說這像是發災難財，不過太醫其他產品也因為疫情嚴重的緣故導致銷售量對比過去呈現衰退，綜合來說也不是都沒受到負面影響。但...今年因為各地塞港缺櫃嚴重，對於每單位價格的體積或重量偏大的產品非常不利，因為得負擔的運費比重相對高很多，太醫的產品應該也符合這樣的特性，缺櫃問題又是全球性的問題，短期看來是沒什麼良方可以解決這讓人頭痛的問題。

由於當初投資太醫是透過朋友陳昀推薦，且他跟太醫發言人也一直有聯繫，所以原先這場股東會我並沒有特別準備要問什麼問題，純粹當一個旁聽者即可。但後來心想一年也才參加一次，儘管持股佔比不算高至少也該發揮點影響力讓公司高層能對我有點印象才好，未來如果有什麼想問的也才不用一直勞煩陳昀。