孝話一籮筐

今年雖是第二次參加廣隆股東會，但因為這裡離茂順實在太近了，且上個月才參加過茂順股東會，對附近的交通狀況已能精準掌握。開車到大門時，一名警衛跟一個老員工趨前來確認身分，看了我拿出的股東會通知書後，警衛原本想放行讓我們開車進去，老員工竟補了一句「他們是一般的股東，停外面就可以了」。WTF ！去年我持有的張數也一樣，怎麼就能進去停，如今被歸類為「一般的股東」，待遇就不一樣了嗎？！更扯的是，進入會場後再看之前的停車處，根本還有一堆停車位，顯然沒多少「不一般的股東」來參加。（後來已經跟高層反應，這種大小眼的對待方式非常不可取）
股東會舉辦場地一樣是去年的會議室，雖然現場看似坐滿了人，但去年甚至還需要在走道增加座椅，因此今年實際參加的股東人數反而少了一些。發言人劉協理事先有收到我的提問單，一開始就來門口跟我寒暄，畢竟問題眾多，我們很有默契地決定跟去年一樣，採用股東會後會的方式來聊，至於股東會一樣行禮如儀，我就不發言... 本來我是這麼打算的，不過會議實在進行得太快，只聽到就是隨手翻閱手上的資料，看起來也不像在認真閱讀，現場其他人不是你看看我，我看看你，就是信手翻閱手上資料卻不像在認真讀。臨時動議時我還是按捺不住，一方面建議公司比照茂順延後開會時間，同時也稍微抱怨一下「整個會議至今司儀講的話比董事長還多，我們從台北遠道而來可不是專程來聽司儀講話的」，這下董事長自己也尷尬地笑了笑，才大致講了些公司今年業績狀況及展望，並稍微交代些後續預計實施的擴產計畫。
（廣隆有兩位特別的董事：王卓鈞、許惠祐，前者與總裁是舊識，後者算是創辦人家族的遠親）
（各種不常見的大型鉛蓄電池）
當然此行最重要還是跟劉協理聊天，雖然廣隆身處的行業變動不大，但稍微認真讀一下年報，才發現還有很多地方是先前沒注意的。很多問題劉協理也很直率地回答，雖然過去僅有一面之緣，卻讓我有一見如故的感覺。根據我自己的觀察，公司的發言人風格大致上就代表該公司的企業文化，發言人若不拘謹且說話直白，通常也能在一定程度上反映公司高層較為務實、樸實的溝通風格。也許就因為劉協理的緣故，儘管沒什麼機會跟廣隆的董事長、總經理甚至總裁互動，對於廣隆的印象倒是很不錯。（撇開那位給我「一般的股東」停車待遇的臭屁員工不談）
因為跟劉協理聊的時間頗長，其中有不少內容是在話家常，要用逐字稿方式來呈現會顯得過於瑣碎沒有重點，我請 AI 將整段談話整理成財經記者常用的訪談稿形式，文中也會穿插提問單所附的圖片，之間會穿插我在提問單中所放置的附圖，讓各位網友能較快掌握跟廣隆相關的營運重點。

（左為王興磊董事長，喝水者為陳明義總經理）
鼎翰股東會前兩週，財務長兼發言人陳經理來信詢問我是否參加股東會，並想了解我有哪些問題，如果能提前解答，就可以先以書面回覆。由於今年每場股東會都能參加，準備各場股東會便占去不少時間，當下其實根本就無暇準備鼎翰的股東會，不過，我倒是直接把這幾年參加鼎翰股東會遇到的困擾先行告知：會場的回音干擾太嚴重，每次都聽不太清楚總經理回覆的內容。關於這點，對方回覆將透過設置指向性麥克風來改善，甚且，他們也會禮遇我，直接將錄音筆放置在主席桌面錄音。這還真讓我有點受寵若驚，沒想到連我的錄音裝置也能被這麼高規格對待。
這一年來鼎翰的獲利相較前一年度有非常明顯的增長，但股價卻幾乎無動於衷，沒有 AI 題材當然是最大的關鍵，就我所知，一位投資鼎翰多年的網友，也在去年按捺不住，最終選擇棄鼎翰而去改擁抱 AI 題材股。鼎翰為何長年 EPS 表現不差，本益比卻低得不合理？三月法說會後，我在粉絲頁上問了網友的意見，留言還挺踴躍的，既然公司高層經理人也在法說會上主動提及，想透過在不同地點舉辦法說會，與不同投資人溝通，我想這些網友的意見應該也很具有參考價值，而這也被我列入股東會提問的內容。
另外，不同於往常把提問設定為由董事長或總經理回覆，這次股東會我做了一個很不一樣的嘗試，既然我跟幾個網友都在意鼎翰投資母公司台半這件事，那不妨將這多年來的老問題，拿來問問在公司治理上，「理當」站在跟小股東同一陣線的獨立董事，應該會很有意思。
當然，我也不是什麼不經世事的年輕小伙子，怎麼會不曉得「獨立董事」是怎樣的存在，只不過這個問題已經兩次在股東會上碰了王興磊董事長給的軟釘子，再加上王董事長前不久又接任台半總經理，繼續問他恐怕也問不出什麼新內容。馬嘉應教授連任三屆後「又」繼續擔任獨董，顯然是回答這個問題的最佳人選。
（鼎翰股東會出席者還頗齊全的，左邊三位為獨立董事，左三正是馬嘉應教授。右邊兩位則是會計師）
股東會場地的物理限制讓收音效果還是不佳，手機放在董事長前錄音是有點幫助，但這場股東會被獨董跟我的對談搶走風采，幾個關鍵人物的座位如照片所示，這也表示獨董馬嘉應先生的回答比較沒那麼容易辨識，除了透過 AI 輔助，我也反覆聽了好幾次才把逐字稿完成。由於整份逐字稿是排除會議討論事項之後，依照流程所謄寫，而總經理在答覆我的問題前，為了節省時間，我也直接請他回覆，不需要再重複唸出問題。我保留每個人的發言順序（當然內容還是有透過 AI 將內容稍作整理），且將我的提問內容及輔助圖片穿插其中，方便各位對照總經理的回覆內容。以下就是本次股東會錄音的逐字稿：
總經理：OK，我針對各位股東所提出的問題與建議，做一個綜合答覆。基本上問題很多，大部分內容我們在例行性的法人說明會中都已陸續回覆過，不過我還是可以針對一些比較新的問題，或是大家關心的部分，再做一次詳細說明。
1. 今年第一季公司的存貨明顯增加，這是因為看好後續需求而增加庫存，還是因為中東戰爭，使多項零組件成本上升的緣故？
總經理：第一個問題是有關存貨。從財報來看，第一季的存貨確實有明顯增加。在過去 12 個月及未來一段時間，存貨水準會陸續增加，主要基於兩個原因。
第一個原因是 EMC 產品的備貨。就近期第二季的銷售情況而言，目前陸續看到一些專案及 Pipeline（潛在訂單），因此需要提前將部分貨品配置到通路，以因應後續 EMC 營收成長，這是我們預先進行的準備。
第二個原因是半成品及原物料的備貨。大家都知道，目前記憶體的產能配置及供給能力受到很大限制，因此當我們有機會取得這些記憶體零組件時，都會預先採購。長期而言，未來一段時間隨著 EMC 業績成長，整體備貨水準會持續增加。以上是第一個有關存貨的問題。
2. 鼎翰於今年三月底法說會上曾透露：希望透過在不同地點舉辦法說會，以多方了解不同投資人的想法，期望找出改變鼎翰長期本益比偏低、日成交量偏小、流動性不佳等問題的癥結，並加以改善。
當天聽完法說會後，我在擁有一萬四千多名粉絲的個人粉專上問了上述問題，得到不少網友的迴響，經整理留言後，歸納出幾點他們不願意投資鼎翰的原因：
A. 成交量低：原因包括題材不夠新穎、營收沒有爆發性、可獲知的鼎翰相關資訊過少、籌碼過度集中。
B. 討論度低：原因可能是股價沒什麼起伏、沒有知名人士或媒體推薦介紹、對 AIDC 產業相關知識不夠了解。
C. 股息殖利率不高：近年公司配息率持續偏低，配息並未隨獲利增加。
D. 對於幾起併購案的負面解讀：
◎ DLS：標籤紙毛利率低且占營業比重高，拖累鼎翰整體毛利率表現。
◎ Bluebird：原韓籍大股東願意出讓公司所有權，很可能是因為 Bluebird 的獲利不穩定，鼎翰接手可能無法發揮綜效？
◎ 科誠：同產業的競爭對手，竟選擇被振樺電收購下市，且最終收購價溢價幅度小，代表原科誠大股東可能也不看好公司未來成長性。
E. 對於經營團隊買母公司台半股票的作法不表認同。
F. 月營收及季報常拖到截止日前才公告，透明度不足。
G. 懷疑王興磊董事長兼任台半的總經理無法同時顧及鼎翰與台半兩邊的經營。
針對上述投資人的疑慮，經營團隊如何解釋？又準備採取哪些改善措施？
總經理：第二個問題是有關法說會，以及大家對鼎翰股價的一些意見。我們都理解這些內容，後續在經營管理及投資人溝通上，會嘗試做出更積極的改變，這些都已納入公司內部討論及規劃。我們很感謝各位股東提供這些見解，也完全理解大家所關切的內容。
另外，剛才提到 Bluebird 的部分。Bluebird 的前大股東處分股權，並不是因為公司業績不好，最主要的原因是 Bluebird 原本大部分股權由一家私募股權基金持有，而該私募股權基金與原創辦團隊近期對經營方向有不同看法，最後決定處分股權。這才是最主要的原因，並不是因為 Bluebird 業績不好。如果它的業績不好，我想我們在評估時，也不見得會出手買下這個標的，這一點需要澄清。
至於科誠的部分，大家最近可能有注意到，它與鼎翰是同類型的公司。這正好說明，如果鼎翰不積極投資、擴充產品線與經營範圍，很可能也會落入像科誠一樣的困境，這也是我們採取更積極投資策略的原因。包含標籤耗材的擴充，對於 EMC 產品線的 Position（定位）非常重要，目的就是要確保鼎翰經營的完整性及未來發展性。
3. 年報中似乎首度揭露員工離職率的資訊，內容提及「114 年度離職率為 13.01%，較前一年度增加 3.94%」，對此的結論卻是「仍屬正常範圍」。請教過去五年員工離職率各是多少，為何這樣的離職率還算是正常範圍？公司是否清楚造成高離職率的原因？未來改善的措施為何？
另外，公司連續兩年有高階經理人離職，雖然公司透過辦理員工認股權憑證留才，但基於公司自 113/07 之後股價就持續低迷，認購價格顯然已經不具吸引力，公司對此是否有進行檢討？有考慮實施員工持股信託嗎？
總經理：有關員工離職率超過 13% 的問題，與前一年相比，我們認為仍處於相當正常的範圍。
忠孝：過往幾年都是這樣嗎？
財務長：有持續下降。（針對高階經理人離職的問題，財務長有在信中回覆：黃振芳協理個人始終對於併購情有獨鍾，由於鼎翰在併購 MGN 與 Bluebird 之後需要時間消化調整，適逢其他公司想借重黃協理的併購專長，所以黃協理才離開鼎翰。林淑娟課長目前仍然在鼎翰任職，只不過身分從會計主管改為會計主管代理人。）
總經理：應該說有高有低，但基本上維持在 10% 上下 5 個百分點，也就是 5% 至 15%，通常都屬於非常正常的範圍。
4. 目前轉投資子公司的所在地區中，並未看到東南亞國家，想請教目前東南亞業務如何推展？
（財務長信中回覆：考量到跨國稅務管理及與經銷商的合作模式，TSC 目前對東南亞客戶是由鼎翰銷售給當地經銷商，而不採取在當地設立子公司經營。）
中國大陸占總營收的比重不低，目前該地區營收都是由轉投資的天津國聚負責嗎？去年天津國聚的獲利貢獻為 50,782 千元，今年第一季卻僅有 4,290 千元，主要原因為何？
（財務長信中回覆：中國大陸營收都是由天津國聚負責。天津國聚的第一季是傳統淡季，若比較天津國聚 2026Q1 淨利 NTD 4,290（千元）與 2025Q1 淨利 NTD 31,392（千元），差異 NTD 27,102（千元）有一半是因為鼎翰從 2025 年 5 月起開始向天津國聚收取技術權利金，另外一半是天津國聚對鼎翰的外銷毛利因售價調整而下降。真正來自中國大陸業務的內銷毛利較去年同期增加了 RMB 1.3M，毛利率上升了 5.2%。）
總經理：另外，有股東提到中國大陸地區的營收。大家可能看到第一季營收與去年同期相比確實有一些差距，但是回頭看今年 1 月至 5 月的整體表現，中國大陸地區的營收及獲利狀況，已經恢復到非常接近正常的狀態。第一季的表現其實都在我們 2026 年預算計畫的掌握之中，整體銷售及獲利接近當時的預估，並沒有特別的意外。大家看到 1 月至 5 月的數據後，應該可以發現，整體狀況已經恢復正常。第一季較大的差異，主要是因為我們去年針對部分財務結構及銷售結構進行調整，這些調整都會陸續正常化。等到第二季結束後，大家應該就能看到比較正常、回歸常態的結果。
5. 另外關於 DLS、MGN、Bluebird 第一季的獲利，跟去年同期相比也有獲利減少的情況。以下分別請教：
A. 先前公司曾表示標籤紙業務較能將成本轉嫁給客戶，最新美國 CPI 的數值顯示，目前美國市場整體處於通膨較嚴重的情況，DLS 是否已透過調整售價因應？獲利減少是因為 Q1 尚未反映售價調整的原因嗎？
B. 近期很多電子產品，因為記憶體價格大漲，面臨產品售價不得不跟著調漲的壓力。Bluebird 的企業行動電腦，是否能將這些零組件上漲的成本完整轉嫁給客戶？目前是否有因為缺料問題而影響出貨的情況？相較前幾大國際競爭對手的營運規模，鼎翰可能較難發揮集團聯合採購的優勢，公司如何解決可能的缺料問題？
C. 公司取得 MGN 的經營權已經三年，先前總經理曾表示會再投資設備擴大其經營規模，但經過這麼一段不算短的時間，MGN 還是處於虧損的狀態。MGN 的發展是否不如當初預期？預計何時能改善其獲利能力？
總經理：耗材的部分，我想回答的是有關通膨的問題。今年確實出現通膨，特別是耗材部分，從第一季到第二季，原物料供應商已經開始對下游客戶漲價。針對這項漲價，我們也很快在客戶合約中做出回應，6 月之後的所有營收，基本上都已反映漲價後的結果。這對我們而言是正面的結果，因為過去 18 個月，整個耗材產業都處於售價持續下滑的狀況，不僅壓縮營收，也壓縮獲利。這次因為通膨因素，價格從原物料端一路調整到終端售價，至少可以緩解過去 18 個月以來價格持續下滑的壓力，因此基本上我們將其視為正面因素。
至於記憶體的部分，在整體 EMC 業務中，我們也在 4 月，也就是第一季末、第二季初，陸續針對市場進行調價，這部分也可以適度緩解獲利受到壓縮的情況。在整體供給面的部分，我們從去年第三季、第四季開始，就已經決定針對 2026 年度的記憶體需求簽訂長期訂單。因此截至目前回頭來看，EMC 業務在 2026 年的記憶體供給，仍處於相對穩定的狀態，目前沒有看到大幅缺貨的情況，所以我們對於達成 2026 年營收目標，仍持續保持正面看法。
MGN 的部分，我們每次在法說會上都有與大家溝通。整體產能擴張在今年已大致完成。提供大家一個概念性的數字，過去 3 年，MGN 整體產能與原有產能相比，約增長 40%。業績沒有大幅成長，主要還是受到整體價格下滑影響。這波價格下滑在波蘭地區，最主要是來自中國供應鏈的競爭。我們也已採取相應措施，除了多元化整體材料來源之外，也開始大幅拓展波蘭以外的市場。這些都是我們持續在法說會中與大家溝通的內容。
6. 年報提及「GS1 Sunrise 2027 轉型潮」，從相關網站的說明來看，這項轉型似乎可能帶動硬體更新需求。但是從公司第一季財報資料看來，硬體部分相關的營收，相較去年同期卻都是呈現衰退，目前的在手訂單及可預見的後續訂單，是否已反映這項轉型帶來的需求？
總經理：至於股東提到 GS1 Sunrise 2027 的轉型趨勢。對整體使用者端而言，最主要需要因應的問題，用最簡單的方式來說，就是過去大家最常使用的一維條碼，在 2027 年之後將逐漸走入歷史。
過去大部分 End User（終端用戶）都使用一維條碼，因此其設備基本上只能讀取一維條碼，不一定能讀取精細度更高或新規格的一維條碼及二維條碼。這項轉型將帶動部分設備重新設計或更新的需求。以上是針對各位股東所提問題的簡要回覆，謝謝。
忠孝：我想請問，剛才那題主要想了解的是，如果這個趨勢已經確定，為什麼公司的標籤印表機及 EMC 業務，看起來營收並沒有特別受到帶動？公司預期今年會逐步反映嗎？如果這是一個題材，為什麼目前第一季沒有反映在出貨情況上？
總經理：這個議題並不是現在才提出。GS1 Sunrise 2027 其實已經溝通很長一段時間，只是現在接近 2026 年，距離目標時間更近，因此這個議題被進一步放大。
這就像過去大家談論千禧年時，都在討論千禧蟲的問題，Sunrise 2027 也是相同的道理。整體升級不只是硬體升級，也包含軟體升級，因此需要多年的時間進行規劃。它不是爆發性的成長，而是持續性的世代更替，所以不會在某一個季度或某個時間點，突然出現非常大的需求，整體狀況大致如此。
7. 公司於年報中呈現 AIDC 產業的上中下游關係圖，鼎翰及子公司以及主要競爭對手都被歸類為中游並分屬「標籤印表機」、「企業行動電腦」、「條碼標籤紙」不同業務區塊。行銷規劃策略提及「One Brand」，未來是否要比照行業龍頭 Zebra 在三個業務都同樣以 TSC 單一品牌行銷？從先前官方的 YT 影片上看得出來，一直以來鼎翰的行銷比較偏向製造業思維，「One Brand」的行銷操作要如何能以最經濟的行銷預算達到最大效益，公司目前計畫怎麼做？
忠孝：再請教一個問題。剛才有一題總經理似乎沒有提到，就是我發現年報中提及 One Brand 的概念。公司所謂 One Brand 的意義是什麼？
我最近也注意到公司的 YouTube 頻道上有一支 Coming Soon 的影片，相當引人好奇，不知道什麼時候會正式對外公布？雖然目前看起來訂閱數不多，但我在想，這是否與 One Brand 的行銷活動有關？我想了解 One Brand 的定義，以及公司未來希望將它發展成什麼樣的狀態。
總經理：One Brand 之下，大致有 3 個平行的概念，第一個是 One Brand，第二個是 One Company，第三個是 One Platform。
最核心的概念是，我們這幾年併購了幾家不同的公司，分布在不同產品線及不同產業。我們希望透過 One Brand 這項 Initiative（倡議），為所有客戶提供一致且單一的服務窗口及銷售窗口。也就是說，未來透過 TSC 這個品牌或 Co-organization（共同組織），所有客戶都可以從單一窗口取得印表機、耗材及企業行動電腦等所有銷售資源與服務。
這也是我們從整體硬體銷售轉型為完整解決方案銷售非常重要的一環。為了達成這件事，除了品牌識別及整體品牌的更換之外，內部所有系統及人員配置都要更新與整合。因此，我們將其視為一項非常重要的 Initiative。
特別是在過去幾年併購 Bluebird 之後，也就是 2024 年至 2025 年期間，我們持續推動相關整合。原則上，整體品牌轉型會在 2026 年底完成，到 2027 年就會進入新的品牌行銷階段，大致內容如此。
忠孝：所以最後不會再有 DLS 或 Bluebird，全部都會統一稱為 TSC 嗎？
總經理：DLS 與 MGN 屬於耗材產業，原本各自都有其經營範疇，因此這兩家公司會持續在原有經營領域中獨立運作。不過，在整體耗材業務方面，會透過 TSC 原廠耗材支援整體解決方案銷售。因此，耗材業務會分成兩個部分。
DLS 與 MGN 原本的經營範疇中，有一些不涉及解決方案的業務，這些部分會持續以獨立品牌進行銷售。至於整體 Solution（解決方案）相關業務，則會回歸 TSC 原廠耗材，透過 TSC 品牌及銷售組織，提供給所有 Partner（合作夥伴）及客戶。
忠孝：剛才除了離職率之外，我原本也有詢問員工獎勵的問題。雖然財務長回覆，目前比較傾向以現金方式獎勵，但過去採用認股憑證，是因為它本身與股價具有一定連結。我認為獎勵的概念應該是，高階經理人或員工的努力能夠反映在公司業績上，業績提升後，獲利與股價也會隨之上升。如此一來，員工的努力與股價上升之間就能建立連結。我想這也是投資人比較在意的部分，也就是股價的反應。鼎翰一直以來在股價方面，給人的感覺似乎是公司並不太在意。若改以現金獎勵，感覺高階經理人對股價的敏感度可能會更低。
照理來說，是否可以採用員工持股信託、認股憑證，並設定較具可行性的認購價格或績效條件，讓員工有共同努力達成的目標？這樣可能更能激勵所有員工一起努力，也比較有意義。如果只有現金獎勵，過去幾年可能仍會被質疑，高階經理人的持股看不出對公司有足夠信心。雖然今年看起來持股有稍微增加，但以各位高階經理人的收入來看，應該有能力買進並持有更多鼎翰的股票，目前這些持股占比可能仍太低，也難以反映出對公司未來具有真正的信心。
我希望公司可以針對這一點，在內部討論並進行改善。
總經理：感謝你的意見。事實上，我們確實注意到，過去認股憑證實際產生的激勵效果可能比較有限，因此內部一直在進行調整，特別是針對經理人及管理階層。
在現金獎勵方面，我們也已針對獎勵的 Mechanism（機制）及結構進行調整，以確保整體經營管理階層在達成績效的前提下，可以獲得一些超額獎勵。這部分我們已經調整並執行一段時間。更新後的做法是，考量公司股價漲跌幅較小，認股憑證的吸引力或實際效益可能不高，因此我們已規劃一些較長期、跨數年的獎勵機制，目前都已開始進行。
隨著時間推進，以及市場狀況與獲利狀況持續變化，我們一直都在動態調整員工獎勵制度，涵蓋所有員工、經理人及管理階層。這也是我們每一季都持續思考及調整的內容，相關建議都會納入討論。非常感謝你提供的意見。
忠孝：鼎翰最初是從母公司台半的標籤印表機部門獨立出來。基於這樣的發展脈絡，台半目前持有鼎翰 35.74% 股權，為最大股東，完全合情合理。但根據台半最新公告的前十大股東名單，鼎翰因持有台半 6.06% 股權，位列台半第一大股東，這就讓人難以理解，也不禁讓人懷疑：台半創辦人王秀亭董事長及其家族成員，目前檯面上合計僅持有台半 10.97% 股權，是否必須仰賴同一集團內部交叉持股的方式，才能鞏固其在台半與鼎翰兩家公司的經營權？
我個人蒐集了台半自民國 105 年至 115 年公告的歷年前十大股東名單。除了王秀亭董事長、鼎翰、兩家家族投資公司，以及近 6、7 年出現的聯電旗下宏誠創投之外，在這 11 年的資料中，找不到其他持續出現在台半前十大股東名單中的投資人或法人。我也留意到，王秀亭董事長於民國 106 年減持台半股票；與此同時，鼎翰卻在民國 106 年後陸續增持台半股票，持股比重由最初的 3.2% 增加至目前的 6.06%。即使是家族投資公司亞瑟投資及念慈投資，這些年也僅微幅加碼台半股票。
關於投資台半一事，我先前曾兩次在股東會上提出問題：
在民國 112 年股東會上，我詢問公司為何分別於民國 109 年第 2 季及民國 111 年第 1 季，加碼買進 2,110 張及 1,200 張台半股票。董事長當時回應，主要是因為在這些時間點看到台半具有較高的投資價值，而且公司的目標是長期持有，原則上不會在短期內處分。但在鼎翰於民國 109 年增持台半股票的同一時間，身為經營者及台半大股東的王秀亭董事長，以及亞瑟投資、念慈投資，似乎都沒有看到台半的投資價值。雖然持股張數沒有明顯變動，但持股比重卻下降了...
在民國 113 年股東會上，我引用該年度第 1 季財報資料，詢問鼎翰為何又買進 1,160 張台半股票。董事長當時答覆，公司持續投資台半，是因為長期看好半導體產業發展，認為台半符合未來電動車 EV 的趨勢，且先進駕駛輔助系統 ADAS、自動駕駛，以及 AI 伺服器電源 AI Server Power，未來需求都會非常好。該季度鼎翰買進台半股票時，股價約在 75 元至 85 元區間，之後於 2025 年 4 月最低跌至 35 元。比較特別的是，王秀亭董事長於 2025 年增持台半股票。董事長曾表示長期看好台半，但鼎翰卻沒有在股價低檔時買進...
基於以上事實，我大膽推論，台半經營團隊可能是希望透過持有相對少數的台半股權，實質控制台半及鼎翰兩家公司。
而且這也衍生出一種風險。以 2025 年 4 月股災為例，當時台半及鼎翰股價都跌至波段新低，台半市值約為 94 億元，鼎翰則約為 76 億元。由於台半對鼎翰具有控制權，若有人趁此機會，以稍微溢價的方式從市場收購約 20% 的台半股權，幾乎只需不到 20 億元的代價，就可能取得兩家公司的經營權。一旦經營權發生變動，對於現有經營團隊、公司員工及公司未來發展，都可能帶來威脅，不可不慎。
關於這一點，我想請教獨立董事馬嘉應先生。年報中揭露，鼎翰民國 114 年度公司治理評鑑獲得 89.91 分的高分，其中也提到：「雖然馬先生擔任本公司獨立董事已逾 3 屆、超過 9 年，但在擔任獨董職務期間，對本公司經營提供諸多建言，對本公司營運發揮極大助益。」即使母子公司交叉持股並不違法，但台半與鼎翰都只是上櫃的中小型公司，並非上市大型企業。以目前兩家公司的經營者而言，僅以相對少數的股權，就能控制兩家公司的營運。請問公司要如何確保，不會因此損及持有大部分股權的眾多外部股東權益？
此外，鼎翰以「因公司業務、內部管理需求及優化公司治理」為由，更換原先負責審計的勤業眾信聯合會計師事務所及簽證會計師，而變更後的會計師，又與台半目前的簽證會計師完全相同。請問這樣的安排，對公司治理透明度真的有加分嗎？對此，您有什麼看法或建議？
獨立董事馬嘉應：第一個問題，我想先請教，你的意思是經營團隊持股太少嗎？
忠孝：對。這種交叉持股如果發生在大型公司，例如資本額數百億元的公司，我覺得還算合理。但是台半目前的資本額只有二十幾億元，兩家公司採取交叉持股，我認為並不合理。
獨立董事馬嘉應：這涉及整個集團的運作過程，我先把問題釐清。第二個問題是，公司更換會計師，你認為這樣不適宜嗎？
忠孝：不是。我的意思是，兩家公司既然有交叉持股，簽證會計師又完全相同，這樣要如何從中發現可能的弊端？
獨立董事馬嘉應：你的意思是，必須由不同會計師查核，才有辦法發現弊端嗎？
忠孝：至少兩家公司之中，應該有一位會計師不相同比較合理。兩家公司的兩位會計師都完全相同，這種情況基本上……
獨立董事馬嘉應：我本身是學會計的。首先，在同一個集團內，因為涉及合併報表，通常會鼓勵由同一位會計師負責查核。由於是集團合併報表，因此同一集團原則上應由同一會計師查核。大致而言，超過 90% 的集團都是由同一家會計師事務所負責。如果不是由同一位會計師查核，簽證會計師可能會因為部分財務資料並非由其查核，而出具保留意見。這代表該會計師無法對整個集團負完全責任。
依照 ISA（國際審計準則，International Standards on Auditing），集團會計師必須對整個集團的查核意見負責。因此，就你提出的第二個問題而言，我不認為這樣的安排有任何不適當。並不是更換成不同會計師後，就比較能夠發現問題；由同一位會計師查核，反而可以針對整個集團的監理風險及其他面向進行整體評估。
你可以觀察大部分集團的做法，通常都是以集團為主，由同一家會計師事務所負責查核。
忠孝：我看過其他集團的情況，確實可能都由同一家會計師事務所負責，會計師也可能有所重疊，但通常不會兩位簽證會計師都完全相同。我指的是，集團母子公司的簽證會計師都完全相同的情況。
獨立董事馬嘉應：這樣的安排其實是合理的。首先，通常都會是同一家會計師事務所，依照 ISQM 1，這樣的安排也是可以的。至於為什麼會有兩位會計師，通常其中一位是主簽會計師，另一位是副簽會計師。因為單一查核團隊可能無法處理全部工作，因此需要由多個查核團隊共同執行，但仍會隸屬於同一家事務所。
同一家事務所在出具報告前，一定會針對整體內容進行評估。以鼎翰及台半為例，兩家公司出具的報告，都會由同一家事務所進行整體品質控制，也就是 QC 查核及審核後，才會正式出具。因此，兩者的查核程序是一致的。
所以，我不認為第二個問題構成問題，這樣的安排是可以接受的。
再回到交叉持股的問題。交叉持股不一定只適用於大型公司。事實上，在過去股價低落時，公司也會注意相關情況，這屬於整體經營運作的一部分。首先，你需要考量的是，公司採取這樣的運作方式，是否存在你所提到的經營風險。
忠孝：我是認為……
獨立董事馬嘉應：你認為存在什麼經營風險？
忠孝：如果王秀亭董事長及其家族對台半的持股，若如檯面上可見的資料，確實只有約 11％，那麼外部股東若願意稍微溢價收購，考量目前兩家公司的市值有些不對稱...
獨立董事馬嘉應：你提出的情況我可以理解，但你所描述的比較像是大型公司股權分散時可能出現的問題。你應該提出更具體的情況，而不是憑空推論。因為這樣的說法有點像教科書上的假設，任何人都可以提出類似的推論。
我們現在應該觀察的是，這兩家公司及其經營團隊是否穩固。如果整體經營都很穩固，那麼你所提到的情況，可能只是市場上的干擾因素，而這些干擾因素不一定會真正影響到你所關切的問題。
忠孝：事實上，我先前也提過，為什麼許多投資人對鼎翰的股價沒有特別青睞。即使鼎翰的 EPS 很高、本益比也不算高，很多投資人仍不喜歡，原因就是不理解鼎翰為什麼還要反向持有台半股票。
獨立董事馬嘉應：這一點公司以前已經解釋過。
忠孝：我們就現實面來談。如果公司的經營是以全體股東權益最大化為考量，去年 EPS 超過 19 元，為什麼只配發 10 元股利？這題我甚至可以幫公司回答，公司先前併購 Bluebird 時有借款，因此需要保留資金償還債務。那麼再回到另一個問題，公司目前持有的台半股票市值是多少？如果公司處分台半股票，可以償還多少債務？
那公司為什麼不處分？因為這些持股是為了鞏固交叉持股下的經營權。現實一點來說，難道不是這樣嗎？
獨立董事馬嘉應：我想先請教，你認為公司這樣的做法有違法嗎？
忠孝：沒有違法。我的意思是……
獨立董事馬嘉應：那麼，這樣的做法對兩家公司而言，是否屬於正向經營？
忠孝：是否正向，基本上應該由股價反映。
獨立董事馬嘉應：為什麼股價一定會反映？
忠孝：為什麼不會反映？
獨立董事馬嘉應：我們判斷公司是否經營良好，主要是看經營績效，例如今年的 EPS 是否比去年更好。
忠孝：這點我認同。
獨立董事馬嘉應：既然如此，股價反應還會涉及股票在市場上的流動籌碼。鼎翰本身股本較小，市場流通籌碼原本就不大。其次，還要觀察其他股東的持股是否屬於長期投資。有些股東持有股票，是為了獲取股利，而不是追求股價上漲或資本利得。例如部分公司或基金，若選擇長期持有某家公司，支持其經營團隊，股價波動幅度就不會太大。這些投資人重視的是，公司配發的股利與其持股成本之間，能夠產生多少投資報酬率。
假設在固定股利政策下，投資報酬率可以維持在 10%，那麼這些長期投資人仍可能持續支持公司。這是一般長期持有公司股票的基金或法人常見的投資邏輯，而不是只看股價波動。
忠孝：如果真是如此，公司前幾年其實有許多保險公司是持股前十大股東，但現在都已陸續出清。
獨立董事馬嘉應：這部分你應該先把資料研究完整，再把數據提出來。
忠孝：以前國泰人壽及富邦人壽都是鼎翰的股東，現在已經不是了。
獨立董事馬嘉應：那麼請問你現在……
忠孝：如果依照你的說法，這些保險公司在意的應該是投資報酬率。只要公司能提供穩定的股息收益，它們理論上就會持續持有。
獨立董事馬嘉應：我先說明，部分金融機構的情況可能需要另外排除。
我先提供一個最簡單的概念。你知道民國 80 年時，台積電的股利政策是什麼嗎？你可能不知道。事實上，當時台積電的情況與鼎翰相似，台積電每年只配發 3 元股利，因此股價長期維持在約 40 元左右。台積電當時希望維持一件事，就是讓長期持有的股東可以獲得穩定的股息收益，所以每年固定配發 3 元股利。
後來在金融風暴期間，公司獲利不足以配發 3 元股利，政府甚至為了配合其穩定股利政策，允許公司以公積配發股利。相關制度的調整，也與台積電希望維持每年 3 元股利有關，目的就是讓股東持續獲得穩定配息及股利。
穩定股利政策可以吸引長期持有的基金及法人。這些投資人不會輕易出售持股，但公司必須讓他們維持一定的投資報酬率，同時他們也會尊重公司的長期經營願景。因此，你首先應該思考，公司進行這些併購是否合理，以及是否有利於公司的長期經營。這些因素都應納入考量，而不是只看股價有沒有波動。
台積電也是因為長期穩定發展，後來才能擺脫與聯電之間的一些競爭關係，發展成現在所謂的「護國神山」。你現在對鼎翰提出的質疑，有可能就像在民國 70 年代、80 年代時質疑台積電一樣。當時台積電的股利及股價長期都維持在約 40 元左右，你可以自行查閱資料。在我們的教學中，多數人都相當支持固定股利政策。這幾年鼎翰每年配息都有 10 元，而且這些併購都需要先借入資金...
忠孝：我想從比較現實的角度來看。如果公司的股價能合理反映經營成果，例如公司 EPS 為 19 元，對照目前市場上多數 EPS 約 20 元的公司，股價基本上都已達到 300 元至 400 元。另一方面，如果公司為了進行併購，可以發行可轉換公司債，也就是 CB，或是辦理現金增資。透過較高股價吸引投資人，即使股本只擴大一小部分，也可以籌措足夠的資金進行收購或併購。
獨立董事馬嘉應：我非常尊重你的意見，但也要尊重公司的整體策略與規劃。因為你不是實際經營公司，而是站在股東角度提出看法，這當然可以接受。不過，針對你提出的觀點，首先要看公司目前整體資金與財務運作，對公司究竟是正面還是負面。如果是正面的，就應該逐步觀察公司的長期規劃，不能只從目前的短期觀點來判斷。
我剛才已經提到，台積電從民國 70 多年、80 多年至今，也是逐步發展，後來才有先進製程及完整研發能力。在當時股價只有約 40 元時，大家是否也會持續質疑台積電？站在當時的角度，確實也會有人質疑，因為別人的股票已經漲到 100 多元或 200 多元，台積電股價相對較低，股利也比較少，若只用 P／E ratio（本益比）比較，就會產生疑問。
但台積電當時採取固定股利政策，並將重點放在本業及整體長期規劃，這才是我們應該觀察的重點。
我過去在這家公司也曾當面提出意見。從頭到尾觀察公司整體經營步驟及經營策略，我相當認同公司的做法。長期而言，如果你願意繼續持有，就像早期持有台積電的股東一路持有至今，後續應該有機會看到相當高的報酬。不要因為現在的股價波動，而影響公司整體經營策略。
忠孝：我完全沒有想要影響公司的經營策略。我的意思是，市場如何看待這兩家公司，其實是相當透明的，網路上也有很多人討論。就像我剛才所說，我不是只看這一、兩年的情況，而是從民國 105 年一路觀察至今。從各種股權變動來看，市場上很多投資人都會認為，這樣的情況已經不太能說是完全合理。
獨立董事馬嘉應：你可以先看民國 105 年時公司的經營規模，再觀察民國 110 年以後這段期間公司的整體發展。正因為公司本身具有一定體質，才能持續逐步併購一些好的公司。你真正應該關注的是，公司在併購這些企業時，取得成本究竟是高還是低。
公司是在面對外部實際經營環境的情況下，憑藉自身基礎，才有能力併購這些體質良好的公司。有些標的平常即使有資金，也不一定買得到。完成併購後，真正的併購效果與重組效益，可能要再觀察 4 年、5 年，甚至 10 年，不是現在經過 1 年就能立即看出來。
而且在整體財務運作過程中，你也應該看到，公司進行這些併購時確實承受資金壓力。一方面要發展本業，另一方面還要處理資金壓力。在這樣的情況下，公司仍能維持良好運作，應該給予肯定，不能單純用外部的 P／E ratio 來判斷。
此外，不同產業之間也不能直接比較，不能拿這個產業與其他完全不同的產業相比，更不能拿來與 SpaceX 之類的公司比較。我們站在獨立董事的角度，是觀察公司整體是否朝正向發展，以及經營策略是否有問題，不會把外部股價波動作為主要考量。
你可能認為股價波動太小，希望能有一般正常的投資報酬，但若因此影響公司整體經營策略，也可能不利於長期發展。如果台積電當時也按照這樣的想法，把股利全部發出去，就不可能發展到現在擁有 2 萬至 3 萬名員工的規模。你應該從長期角度來看。
忠孝：我就是長期持有鼎翰股票的股東...
董事長：謝謝馬獨立董事非常清楚的說明，也謝謝這位股東持續提供詳細的意見與反饋。
我相信經營團隊非常清楚，公司希望建立一個穩健且長期發展的營運模式，也希望股東可以了解這一點。目前公司的股價表現及 P／E ratio 確實偏低，但我們最核心的目標，仍然是交出良好的經營成果，最終還是要回到獲利表現。
股價反應受到許多因素影響，其中有很多並不在公司的控制範圍內。當然，我們也已經提到，公司會透過不同形式的法人說明會及其他方式，提升公司的市場曝光度，讓投資界能更深入了解公司。我們希望能共同達成這個目標，也讓公司股價獲得合理反映。
謝謝。如果沒有其他臨時動議，今天的股東常會就到此結束。謝謝大家。

手上唯二跟 AI 相關的持股中，鉅祥漲勢相對明確，幾乎是「全村的希望」。今年鉅祥月營收表現是對得起股價的漲勢，因此在 Q1 財報公告前，幾個因為我介紹而買進鉅祥的親友，紛紛來問我，預期第一季的 EPS 大概會是怎樣的表現。我本來信心滿滿估算應該會有 1.8 元左右的表現，沒想到答案揭曉後卻跌破眼鏡...
雖然後續了解到是業外拖累所造成，但對於本益比看來已經偏高的鉅祥，出現這種結果其殺傷力非比尋常，果然隔天股價就完全沒在客氣，我也只能安慰身邊親友，這種業外評價損失還是有機會回沖，不用太放心上。然而這件事卻一直讓我久久無法忘懷啊～
其實我在前幾次鉅祥股東會上，就不只一次針對公司投資債券的事表達過意見，幾個也投資鉅祥的朋友也對這點頗多微詞，既然第一季又出現業外的瑕疵掩蓋了本業的亮點，這次我特別花時間來撰寫一份「陳情表」，並打算在董監改選之前發言。儘管內容是希望股東投票慎選董事，當然我也知道董事席次沒意外應該都已經在選前安排妥當，無非就是狗吠火車，讓其他股東也能正視這個問題，並跟著發表看法，營造出不是只有我這個難搞的股東在雞蛋裡挑骨頭的氛圍。
原本這次我也事先準備了幾個問題，但一方面在於會參加鉅祥股東會的朋友眾多，再加上平常大家也常會分享一些詢問發言人後取得的相關資訊，就只意思意思準備個三題。沒想到股東會前一天就接到發言人特地打電話來，表達股東會當天總經理在股東會後另有行程，無法像過去那樣花比較多時間來解答股東的問題，打算直接透過電話回覆我的提問。既然對方都這麼說了，加上這些問題其實也沒啥重要性，我也就順勢答應了。
其實會前投資群裡就有傳言鉅祥股東會將有大人物出現，適逢鉅祥董事改選，如果對方真如傳言般擁有上萬張鉅祥股票，也許真的能影響董事席次的變化。也因為傳言甚囂塵上，再加上股東會前公司也頗積極的徵求委託書或鼓勵股東電子投票，種種跡象顯示這次股東會非比尋常...
（第一次看到「座牛座馬」的股東出席）
股東會當天到了鉅祥新屋廠，不同於過往會被引導到股東會會議室外的停車場，我依循工作人員指示停在比較遠處的停車位，顯然原來的停車位已經不敷使用。走到會場樓下，眼前景象讓人瞠目結舌，雖說我年過半百也見過世面，但還真是第一次參加股東會時同時見到這麼多豪車，傳言果然不假啊！ 
（董事長林於晃先生）
會議剛開始林董事長的致詞就跟往常不太一樣，可能不確定這麼多陌生臉孔之中是否有來者不善（會後總經理有針對這部分特別解釋，請見下文），畢竟眼前的股東人數確實可謂「盛況空前」，前幾次雖然人數也不算少，但這次座無虛席的情況在我印象中卻從未發生。幸好有朋友幫我先佔好位子，不然我可能要站在後面「旁聽」了。
只不過我的位子也未免太剛好...
（這應該是我這輩子跟「大牛」主人最接近的一次。幾個朋友暱稱他為「超跑哥」。這位大哥主動提及他跟周遭幾個朋友，手上持有的鉅祥股票加總超過兩萬張... 不過他們這次股東會不打算參與投票）
會議持續進行到選舉董事的議程，過程中竟然無人發言？！根據我多年來參加股東會的心得，只要有人帶頭發言，之後就會有人接續發言，心想既然我已經有所準備，開第一槍自然責無旁貸，於是... （以下是針對股東會錄音，非一般議程部分，透過 AI 處理所轉成的逐字稿）
忠孝：從 2022 年至今，鉅祥每個季度業外收支佔稅前淨利的比重普遍偏高，最高時甚至有近五成稅前淨利來自業外收益；最糟的情況則是 2025 年第二季，業外損失使稅前淨利大幅低於營業利益，幾乎抵銷本業獲利貢獻。讓大家記憶猶新的是最近一季的業外，竟成了驚嚇的意外，很多股東預期獲利可以創單季新高，結果創高的反而是很多股東看到財報後的血壓... 造成獲利大幅變動的主因，在於鉅祥帳上長期持有廿多億元的「透過損益按公允價值衡量之金融資產（FVTPL）」，其利息收入、匯兌損益與評價損益，會直接影響當期損益。
也許經營團隊想讓公司的閒置資金能做「更有效益的運用」而選擇投資較高利率的債券，而非採取較保守的一般作法，例如定存或貨幣型基金。即便如此，大多數將閒置資金投資債券的公司也都將其列為「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產（FVOCI）」甚至是「按攤銷後成本衡量之金融資產」，若投資目的以收取穩定利息為主，且符合會計分類條件，較可能列入 FVOCI 或攤銷後成本；相較於 FVTPL，其公允價值波動不會直接反映在當期損益。而鉅祥目前將大多數相關金融資產列為 FVTPL，容易讓投資人解讀為較偏交易或追求評價收益的配置，而非單純收取債息...
（上圖舉信音為例，大多數公司會以 FVOCI 科目登錄債券投資。）
但就算將閒置資金配置於債券以賺取債息，這對鉅祥長遠的發展真的好嗎？就以上市櫃公司中較為極端的例子：可成來看，可成因幾年前賣出在中國的廠房而取得上千億台幣的資金，目前配置於債券的部位就超過一千五百億，每季的利息收入甚至可達 20 億台幣之譜，幾乎是本業獲利的 3～8 倍，這樣躺著就能賺錢的公司，根據最新公告其每股淨值是 254.14 元，而股價在 170～250 元之間震盪。可成的案例顯示，業外投資收益即使金額可觀，市場未必會給予與本業成長相同的評價倍數，部分眼光更長遠的投資人甚至將其視為負面訊號。
投資圈有些投資人會把鉅祥暱稱為「小健策」，主要是兩家公司都從事精密金屬沖壓，且鉅祥目前的發展跟先前健策有相似之處。然而，相較於健策的業外投資配置，儘管該公司有上百億的約當現金部位，但所投資的金融資產部位加總卻不到五億；對比鉅祥三十多億的約當現金部位，所投資的金融資產加總就超過廿億。健策較早受惠於這波 AI 需求，本業成長性獲得投資市場高度認同，本益比幾乎快達一百倍；而鉅祥就算近期有不少跟 AI 相關的新聞題材，本益比也才廿幾倍。
回頭去看六年前健策的年營收（68.45 億，跟鉅祥目前相當），該公司的研發費用為 3.01 億，佔其營收 4.39%，同時期鉅祥的營收 47.8 億，研發費用 1.67 億，佔營收比重 3.49%；如今健策研發費用已增至 7.4 億元，仍占營收 3.65%；鉅祥去年研發費用 1.77 億，僅佔營收 2.38%，鉅祥營收六年來呈現上升趨勢，但研發費用連續六年都沒超過 2 億。當鉅祥的高層把心思放在該怎樣配置閒置資金以賺取更多利息時，健策的高層把重心放在研發上，如今已經來到年營收破兩百億的里程碑。
時間、資金投注在哪裡，成就就在哪裡，以現今兩者的評價差距，若從研發投入與市場評價來看，鉅祥距離「小健策」仍有不小差距…
我在 2020 年 3 月時，因為當時鉅祥股價遠低於淨值而買進鉅祥的股票（當時每股淨值約 25 元，股價卻低於 20 元，真的非常划算）。記得當年股東會我曾經詢問，為何公司不趁股價低於淨值時實施庫藏股，當時公司帳面上有三十億的約當現金，五億多的債券投資；2024 年辦理現金增資以及發行可轉換公司債，以籌措購置觀音廠所需資金，當時公司帳面上有三十七億的約當現金，十七億左右的債券投資，記得有股東也問過為何不直接用既有資金或賣掉債券部位來買廠房，卻選擇會擴大股本的現金增資與發行可轉換公司債來籌資？
經營者應該理性運用資金，且在顧及社會責任、員工福祉的前提下，將維護股東權益最大化視為要務，但是從前面我提及的兩件事來看，顯然鉅祥的高層在這部分並不算及格。如今適逢董事改選之際，還望各位股東能透過這個機會，謹慎選出能將鉅祥帶領至更高境界的董事，讓鉅祥全體員工與股東都能以身為鉅祥的一份子為榮，謝謝大家。
董事長：股東發表意見，我當然不反對。不過，若各位有更好、可以提升鉅祥的意見，請多發言，沒有關係。但是公司的經營不是只傾向一邊，或只針對某些重點來處理，否則未免把公司經營看得太簡單。事實上，公司在處理各方面的運作時，我可以很簡單地告訴各位，經營方針只有四個字：穩、健、樸、實。就是這四個字，實實在在，沒有什麼好囉嗦的，也不做虛華誇大的發表。在這裡免不了會有一些不同意見，我也認為這很正常。接下來若有具體意見，請各位股東發言。
超跑哥：我簡單說明，我對董事長投資債券有很大的意見。原因是，債券只要像去年 4 月發生比較大的變動，甚至出現風險，帳上的資金可能就會減少非常多，這是第一點。第二點，就算這些錢，這幾年若拿來買鉅祥股票，所得獲利都比投資債券來得高。那為什麼不把這些錢好好運用呢？債券不是沒有風險，現在債券的風險跟以前相比，差異非常大。我本身不會拿自己的錢開玩笑，我看好的是這家公司本業的經營，而不是業外投資。從這幾年來看，鉅祥這五年的變化，從很小的公司變得非常穩健，也有成長。在林映碩總經理與林映誌副總經理的領導下，我們看到公司的變化確實非常大。所以我們對後續的期望與展望也非常高，但完全是在本業這一塊。帳上資金這麼多要怎麼運用，當然公司有公司的想法與決策；但是對我們這些股東來說，我們只有一個期望，就是希望董事長能夠好好運用。
董事長：謝謝這位股東的發言。還有沒有其他股東要發言？來，請。
股東 A：因為我今天第一次來，來之前也稍微做了一些功課。之前很多老股東的想法，我心裡大致有數。公司的經營在於傳承，董事長是打天下的人，現在傳承到第二代，第二代也有第二代的想法。台灣環境也在變，董事長應該知道，台灣最早流行土地資產股，現在流行 AI，所以要與時俱變。公司有現金當然是很好的事情，可是現金要懂得運用。就像剛剛第一位股東提到的，貴公司與健策之間的差異，健策把資金運用在研發、併購與購買廠房，而貴公司運用得比較保守。保守不是沒有好處，但保守會讓法人給予的相對本益比評價比較低，而且很多法人、投信不認同，不知道該怎麼評價公司：究竟是一家平穩的公司，還是一家成長的公司？這在法人圈是一個問號。
健策做得好，法人股東、外資法人股東有多少，這是事實，不是我今天亂講話。今天投信不認同，若只靠老股東支撐，哪一天老股東不想支持了，股價可能就會打回到 60、70 元而已。所以要與時俱進，要相信外部改變的力量。投資的錢都是公司辛苦賺來的錢，應該拿去擴張。企業成長是要追求成長，不是只追求穩健；穩健是上一代的事情，應該在穩健中求成長，而在成長中要與時俱進。這樣對股東或新進成員才好，這是另一個思考方式。
很感謝前面兩位股東的建議。我也觀察公司很久了。坦白說，第一個，法人都不認同，我也覺得很奇怪。公司有成長，但法人都不認同。就像第一季財報出來，大家都傻眼了，明明是不錯的毛利表現與營收表現，結果財報因為業外評價損失，造成大家無法認同。這樣會讓投資人覺得每一季都要提心吊膽，不知道公司這一季的評價到底是高還是低，投資人會被迫隨著每月或每季的損益波動重新評價公司。這對投資人與法人來說太不可預測。第二個，我希望公司在重新改選董監事以後，可以做下一步思考，思考如何符合市場與法人的期待，以及提高市場認同度，謝謝。
董事長：好，謝謝。還有沒有其他股東有相同意見？請發表。
股東 B：我今天也是第一次來參加股東會。來之前，我有看了一下公司治理評鑑的部分。我們知道公司正在升級，公司的認真其實我們也看得到。但是在升級的過程中，我們觀察到公司治理評鑑的部分，公司落在上市公司七級中的最後一級，也就是 81 到 100 的區間。這個部分會讓我們有點憂心，並顯示出兩件事情。
第一，公司在升級的過程中，內部包含治理與管理的部分，是否有同步檢視與升級？我們知道業務在升級、產品在升級，但是管理與相關制度也需要升級。第二，如果公司治理評鑑成績不佳，可以知道主管機關給上市櫃公司的考題，我們考得算是不及格。也就是說，未來的趨勢以及主管機關希望上市櫃公司做好的部分，我們並沒有跟上其他公司的腳步。
這也顯示出另一個部分，就是公司對外發言與溝通的體制是否也需要再升級。現在這個時代，公司認真是一回事，但也需要與利害關係人，包含主管機關、銀行、股東等，建立良好的溝通。良好溝通機制的建置與資訊透明化，對公司而言，不論對股價、投資人權益，或與主管機關的溝通，都是很重要的，甚至未來可能有籌資、融資需求時，都是很重要的。因此，在此建請公司，在整體經營過程中，針對內部管理與對外發言溝通機制這兩大部分，檢視未來是否能支持公司不斷成長與發展。希望公司能趁這個時候好好檢視，並做進一步精進，謝謝。
董事長：好，謝謝。還有沒有其他股東有類似問題？若沒有，針對剛剛幾位股東的發言，我還是請總經理做一個回覆。
（總經理林映碩先生）
總經理：主席、各位股東大家好。剛剛幾位股東發言涵蓋很多內容，我大致濃縮一下。第一個應該是與債券投資相關的議題，剛剛有好幾位都有提到。我們剛好也有準備一些資料，等一下再做說明。第二個是針對公司內部治理評鑑分數較低的部分，我先回答第二個問題。
關於公司內部評鑑較低，我們其實有去檢視。有些項目是我們正在評估能否改善的部分；因為公司家族成員在董監事席次中占比相對較高，所以在拿分上比較吃虧，這是一塊。另一個是 ESG 相關部分，其實相關動作我們都已經在進行。包含接下來的投資計畫，已經在檢討針對太陽能，以及使用貨櫃式儲能方式來削峰填谷，讓整體電力在部分尖峰時段可以由我們自行發電，這個部分我們都有在進行。
公司治理評鑑一般投資人會參考，但說實在，它每年都在變。如果各位去看的話，它每年的題目不一樣。我們今年改了這一塊，結果明年又出現不一樣的內容，變成我們一直在追。還有一個部分，可能是英文相關的部分，我們也有進行，包括英文版法說資料的部分。所以我們其實都有在追著去做，但有時候仍然沒有辦法完全符合政府主管機關的一些要求。這部分也在這裡向股東說明。我覺得剛剛彙整起來主要就是這兩個部分。不知道有沒有遺漏？如果沒有，我接下來就債券部分跟大家做說明。
針對整個債券部分，公司的考量是這樣。首先，這份資料是最近一次公布的財報所揭露的內容，所以這些數字我相信大家都有。在資產負債表中，總資產為 128 億；截至 3 月 31 日，我們持有的外幣債券為 16.49 億。這裡還包含其他幣別的資產，例如泰國、馬來西亞、菲律賓，以及其他非中國地區、非台灣地區的資產。所以這之中有台幣資產，也有人民幣資產。因為這些資產一直在變動，所以我沒有列出比較詳細的數字，但大致分布是這樣。
不知道大家有沒有看出一個問題：公司的資產集中在哪裡？是人民幣資產與台幣資產。如果有一天兩岸發生什麼問題，這些資產會受到什麼影響，大家可以自行考量。包含昨天好像有一則新聞提到，台灣海峽現在已經消失，變成禁航區。這也跟我們客戶要求我們的情況一樣。現在很多客戶會要求我們，是否有中國以外的生產基地。我們跟客戶說我們有，在台灣生產。但他們又說不好意思，台灣仍然是在高風險區，必須再去避險。也就是說，除了中國、台灣之外，還要有其他地方。
所以，我們的資金配置不是為了賺利息或賺價差，不是這樣。我們是基於風險評估的考量。如果萬一兩邊有事，還有其他部分可以支應。因此，這一點可能跟網路上大家想的不一樣，大家看到的是業外不好，但有些東西其實是長期經營與風險上的考量。這是第一個想法，向大家說明。
接下來到下一頁。這個部分其實是把最近幾年持有外幣債券的情況，以及其占總資產的比例整理出來。直條的部分是我們持有外幣債券的金額，以及它占總資產的比例。這個地方其實就是有高有低。我想要講的是，這兩年比較高，也就是 2025 年這邊；其實這兩年差不多。當然，有一年運氣好賺比較多，最近來看則表現不好，所以大家可能就會比較有意見。但是我們最主要的想法，是在平衡資產配置。
這裡可以看到，最近一季比例有下降。為什麼？因為看到可能有一些投資機會。所以其實陸續布局也都已經發酵，可以看到第一季相較去年同期的成長應該算是相當亮麗，有 30% 以上。這部分就是因為有看到一些投資機會。因此，這邊的投資為什麼會減少？因為有些資金也從債券部分拿出來，作為我們的資本支出。
剛剛其實也有股東提到，公司在研發的投入好像很少。有些投資可能不會列在研發費用項目下。平均來看，像我們現在在建廠土地部分，已經確定要支出，並且在董事會通過的，包括上海廠建置，以及一些必須完成的項目，還有惠州廠，至少就超過台幣 5 億。其他部分，尤其最近觀音廠、菲律賓廠的設備購入，可能我們不是寫在研發費用上，但至少也都是 3 億、5 億起跳。
此外，還有剛剛提到的太陽能部分，以及菲律賓前哨站。目前客戶反應不錯，如果未來狀況良好，也許會考慮自建。所以這些資金對我們來說，第一個是考慮風險配置，第二個是在需要資本支出投資時，都會從這邊進行挪動與使用。這是我們對於債券使用的考量，向大家做一個說明，謝謝。
股東 C：林董事長您好。其實我覺得鉅祥這幾年表現真的非常好。我有幾個關於良好經營的建議。隨著外部股東越來越多，我覺得鉅祥的發言體系好像一直沒有升級。一般比較有規模的公司，基本上都會專門設立投資人關係部門，讓市場更了解鉅祥有多好。因此，我建議除了既有的發言體系編制以外，是否可以再增添這個部分，讓市場或股東能夠與鉅祥這個企業進行更良性的互動與溝通。
像剛剛對於債券問題，我覺得雙方各自的立場都是對的，都是想為公司好。但是有時候缺乏這種溝通機制，我覺得蠻可惜的。特別是在鉅祥越來越好的狀況下，很明顯可以看到這幾年業績成長非常快速。所以，我誠心建議公司應該設立一個專職的投資人關係部門，讓市場、投資機構、法人或股東更了解鉅祥有多好。你們真的很好，這真的是無話可說。
第二個，我覺得林董事長您真的教得很好。您的兩位公子林映碩、林映誌，我覺得表現真的非常好，這從公司的業績可以看出來。企業的永續經營與接班有很大的關係，我從兩位公子身上看到，他們不是所謂富二代，而是第二代企業家。所以我想請問，未來全面接班是否有相關規劃？以上兩點，謝謝。
董事長：非常謝謝這位股東，是莫股東是吧？好。對公司這份情意，我也很感謝。事實上，今天討論的這些議題，認真講起來也沒有什麼大問題。至於要怎麼溝通，其實公司大門隨時都開著。各位要問什麼，我們可以講的，大概都會講，而且會很認真地告訴你；但是不能講的，我不能亂講，講了之後要負責任的事情，鉅祥不做這方面的運作。我們還是專注在本業，全力去做。
不是只有各位看到的這幾位，我跟你們講，後面整個團隊都是這樣，全部都很認真。所以有時候，包括我們整個團隊真的很棒，所有人都站在自己的崗位上戰戰兢兢，不是偶爾有警惕，而是天天警惕，每分鐘、每秒都在用心處理。
至於你剛才提到債券，其實它是穩健、保守、樸實裡面的一環。債券本來就是現金，只是很多人不懂，以為我們投資了幾百億。這就是這樣的情況。美金匯率的起伏跑不掉，這不是我們可以控制的；債券的資本利得與資本損失也跑不掉。但是債券到後面終歸還是回到本位，到期就是回本位。如果價格走得太高，我們也免不了會有一些運作，這也跑不掉，但那等於是現金。像投資設備，各位的意見很好，我也是想聽聽各位的建議，我也不反對。但是我們要看一下，這就是現金，現金本來就是隨時要保留的。十幾家公司在運作，不是一家公司，認真講起來，現金不是很多，那只是其中一環而已。
在這裡，我也趁莫先生發言，簡單向各位補充一下。我自己也有一些很執著的想法。至於專門投資這一方面，我覺得我們還是以本業為主，而且這方面我不會吝於提供資訊，但是不能超越我穩健務實的原則。
還有剛才提到接班問題，這不是今天才開始，很早以前就已經開始在運作了。各自站穩各自的位置，各自發揮各自的能力。有短處的地方，大家互相支援；有長處的地方，大家提供服務。我們團隊本來就是這樣，不只是家裡，我們整個公司的體制大概也是這樣。也謝謝你們對公司的認同。即使未必完全了解公司，但願意認同，真的很不簡單。好，來。
忠孝：我先說一下，剛剛前面那位股東提到 IR（投資人關係）的部分。講實在話，我們投資人之間常常會收到一些很奇怪，或不知道從哪裡來的消息，反正就是各種與鉅祥有關的傳聞。有些是利多，有些是利空，造成股價變動非常大。我想說，如果公司認為自己能講的都講了，不能講的就不能講，但你們得要確保公司所有體系、所有員工都遵守這個原則。不然如果有員工傳出去，洩漏一點小道消息，大家就把它當成利多解讀，股價突然飆漲；有時候又有其他事情被當成利空，這樣造成我們這些長期持有的股東平白受到巨幅波動影響。我覺得如果你們能確保所有體系、每位員工都遵守這原則，那我們股東當然可以接受。但如果因違反這原則，造成資訊揭露的差異性，有些人可能因此獲利，有些人反而因此受害，那對我們來說就不是一個好現象。
至於債券的部分，講實在話，我其實也認同債券是一個穩定投資。但是在會計上，如果你們是把它分類為持有至到期，或用其他綜合損益處理，不會影響一般損益，我就可以認同你們確實是以長遠角度，把它當作現金部位看待。但如果你們用一般交易，放在損益表中的話，講實在話，我們平白無故要面對整體獲利受到評價損益影響的情況，我覺得讓這種損失造成股價下跌，不是很奇怪嗎？這怎麼會叫做穩定呢？對股東來說，這根本稱不上穩定！
董事長：這個有些東西我可以回答你；有些東西，不要說你覺得含糊，我也覺得含糊。這個股價起起落落，有時候看到的時候也是丈二金剛摸不著頭緒，我也搞不清楚，這不是我可以控制的。至於債券的計算模式，我們還會再檢討。好，來。
股東 D：林董您好。我想問一下，針對剛才股東的發言，我想請教是否有變通方式。現在很多銀行有推貨幣型基金，雖然一年 1.35%，比你們債券低很多，可是至少沒有評價損失的問題。你們可以買貨幣型基金，或買美元貨幣型基金也很好。我很認同那位股東的發言，因為債券造成評價損失，雖然是未實現損失，但市場評價就會不一樣。大家看到以為是什麼，因為市場是很盲目的，不會深究這是評價損失，還是獲利變少，它會先給出市場反應。市場反應是很迅速的，它不會追得那麼細。等到這次財報出來時，都已經過了一個禮拜，股價也已經先跌一段。當然長期投資是沒有差，只是股東可能會問，為什麼我們這些長期支持的人要承受那一小段時間。
第二個，剛剛總經理有談到，沒記錯的話，您提到上海廠要 5 億，還有惠州廠等需要一些資金。您剛才的意思是否是說，這些債券的錢以後要支付這些項目，目前只是暫時停放？例如現在資本支出及一些設備可能要花 10 億，到時候會完全由債券來支付嗎？這是我想確認的事情。
第三個，我手邊有 Money DJ 理財網發布的新聞稿，是記者蕭燕翔寫的公司相關內容，提到觀音廠擴線。因為我也沒辦法求證，所以不知道記者消息怎麼這麼快，公司重訊也沒有寫，因此我想求證這個消息是真的還是假的。網路上有些流言就像剛剛講的，傳來傳去，我們一時間沒辦法求證，這很困擾。因為公司發言人是總經理，我們小股東也不可能天天打電話給總經理。公司是否有 IR 專線，最後由誰負責澄清這些事情？總不可能每次都打給總經理。我想很多股東都有這個經驗，總經理常常就被擋掉，例如說在開會或秘書那邊。我的意思是，是否有一個好的對外體制與對外發言窗口？你們也可以每一季開一次法人說明會，讓法人對公司的了解程度更深，不會再去瞎傳小道消息，好像都是由記者寫來寫去，也不知道是真是假。這件事情向總經理求證一下，就是觀音廠擴線的消息真實性。
另外，我也想了解，因為電鍍廠、觀音廠第一季開始有一些貢獻，目前這個貢獻度怎麼看？今年怎麼看電鍍廠、觀音廠？想了解一下，謝謝。
董事長：好，謝謝。剛剛提到債券或貨幣型基金，其實鉅祥本來就有。貨幣型基金、短期資金會進入台幣。但是你剛剛提到債券的部分，抱歉，剛剛已經有說明，分成三塊：外幣部分就是用債券，視同現金，這是第一點。至於觀音廠的部分，我請總經理做說明。那個消息怎麼會這樣？
總經理：好，我先回答觀音廠擴線以及一些市場消息。剛剛李股東也有提到，有些市場消息說實在我們也會覺得蠻困擾，因為那不是我們對外發的。有時候記者透過間接資訊揣測，就把它寫出來，說 「依據消息」 或 「據報導」。很多時候我們碰到這些消息時，到底要回答 yes 還是 no？如果我們多做解釋，其實也不可能針對每一個消息逐一澄清，說這個不是、那個不是。所以簡單來說，那些記者消息有時候請大家看看就好。不是由公司發言體系發言出來的內容，真的就是僅供參考。
發言體系的部分，我們的發言人是財務長廖文媖經理，代理發言人是胡秀德經理。如果我在忙，跟這兩位聯絡，他們都會很迅速地回答各位。我舉一個昨天才發生的例子，昨天應該有兩位股東私底下也問了一些問題，詢問是否要在股東會上提出，我們昨天收到問題，昨天就回覆了。我們會盡量在很短時間內回覆大家。所以這方面的溝通，我想是良好的。
觀音廠的電鍍線，我可以說，我們的確一直都有在增加投資，所以這件事是事實。但是我們不方便講未來什麼數字會是多少。不過，這的確是我們現在發展上蠻重要的一塊。剛剛發言人、市場消息以及觀音廠的部分都已經說明了。
最後是資本支出。我剛剛講新的部分是上海廠與惠州廠，這兩個廠其實董事會已經通過資本支出。目前已經執行一部分，剩下尚未執行的部分，就約當台幣 5 億元。所以這是現在已經做到一半，接下來再做時就要支出的部分。未來像剛剛提到的電鍍線，如果市場環境好，我們可能還會再增加投資。最近我們也買了非常多台沖床，還有射出成型機。這些部分其實都陸陸續續進行中，我相信會反映在我們的營收上。其實從第一季營收，已經可以看到一些不一樣的地方。
所以我剛剛回答的是，已經確定、並且已經在董事會通過的部分，還有 5 億尚未支出。後面還有一些資本支出我們正在研討，後續可能還要再支出。當然，這些不會全部由債券支應；但是債券這一塊，剛剛提到是我們希望平衡台幣、人民幣資產的配置而已。因此，債券這一塊在必要時，我們會把它挪過來做及時支用，就不用再跟銀行借錢，或向市場籌資。目前是這樣的想法。以上，謝謝。
【股東會後會】
總經理：今天會後的聊天，可能不是要讓大家繼續問問題。因為其實很多問題剛剛都已經回答，有一些昨天來的問題，我們也都回覆了。首先還是要感謝各位股東，真的在百忙之中能夠過來。當然，公司最近股價也比較高一些，但有些地方還不能完全符合大家的期待。今天也是第一次看到有豪車，像蘭寶堅尼、法拉利或其他車停了一排，這也讓我們有點震驚。
我想跟大家聊的是，這一次在收電子投票或委託書的時候，其實有遭遇一些阻力。當然，我們所知道的是，可能有一些人覺得對公司的經營有意見想要表達。我想這都是健康的，也都尊重。這跟去年比較不一樣，去年很多人委託書就直接委託給我們；今年有些人就不願意給（按：畢竟今年股東會要改選董事），因為有一些意見想要表達，我覺得這些都尊重。
但是在收的過程中，不知道大家知不知道，有些股東可能會問：「你們一直在收，是不是因為你們持股不夠？」其實今天看起來，應該還算可以達到開會門檻。也有股東可能會說：「你們發言太保守。」有的甚至會說，有一些消息公司應該先跟他們講。這部分我不知道是不是我們誤會，有些人可能知道，有些人不知道；但有些事情不要被有心人士利用，甚至已經干預公司的經營，或已經涉及違法。所以這部分也讓大家知道，我們在收委託書的時候有發生這些狀況。
另外，我想大家可能不知道的是，大概在股東會前一個多月，我們很訝異的是，有一天藍經理打電話給我說：「調查局的長官在警衛室，說要找財務長。」我們第一個反應是，這是不是詐騙？後來我們交換名片，也問了管區派出所，他們說的確有這位長官。他來是為了告訴我們，他們主要是針對股東會暴力介入、金融上的一些問題，以及治安相關事項，也表示 6 月 12 日的股東會他會出席。
那時候說實在，我不太理解什麼叫做股東會暴力介入。因為我們其實都有請警察協助，應該不會有鬧事的情況。但是對比剛剛我們在收股東會委託書時遇到的那些情況，例如「你們是不是持股不夠？」、「你們發言體系太消極，應該要積極一點。」甚至是「你們應該有一些情報要先告訴我。」，出現這些跡象其實已經相當不好。我不曉得調查局這邊是剛好巧合，還是已經有在關注，甚至已經立案。但是公司 50 年來，從來沒有調查局的長官來跟公司按門鈴，說要見財務長，而且也直接說 6 月 12 日股東會會出席。
所以這部分，我想我還是有責任和義務提醒大家。大家今天特地親自出席，我想都是為了鉅祥好。當然，有些做法我們都尊重，但是不要被一些不當人士利用，這可能會對大家造成一些傷害或困擾。這就是我今天會後想講的幾句話，沒有其他的。謝謝大家。
股東 E：有點沉重。可不可以講一下今年的展望？
總經理：好，其實剛剛各位問的那些問題，說實在我們也很困擾。因為新聞這樣寫，我們還得一個一個去澄清。比如最近我們發現新聞有提到均熱片、探針 Pogo Pin。我可以直接跟各位講，那些訊息不是我們正式官方發布的，可能是透過側面取得。的確，像剛剛我忘記是哪一位股東提到，公司員工在機密保護上是不是沒有做好，這的確是我們必須把關好的地方。
像之前好像還有一則新聞，提到一位股價很高的公司董事長來鉅祥拜訪，來做什麼事之類，但這個新聞又傳出去。我們真的沒辦法一個一個去澄清，這真的澄清不完。所以我剛剛只能講，第一個，我們內部針對員工在市場訊息方面要注意，這個我們內部還會再要求與宣導。第二個，就是公司正式的發言體系。我認為我們的發言沒有什麼叫做保守或積極，我通常就是看兩點：第一，有沒有按照法規；第二，有沒有講事實。如果這兩點都有做到，就沒有什麼積極或保守，就是讓投資人知道公司現在的情況。
至於市場展望，目前最高的部分應該還是在 AI 相關領域。AI 相關的成長應該是最高的。汽車部分其實還是一直處於低迷狀況。AI 接著帶動的是與連接器相關的東西，因為我們傳統強項是在連接器。所以 AI 機房先有了，接下來可能在應用端的個人電腦，以及包含網路連接的部分，會看到個人電腦與網路端的高速傳輸需求升溫，這些我們都有看到。所以這部分是我們所期待的。
另外，如果有機會，我們也希望多涉獵一些其他領域。因為現在 AI 起來以後，大家會想到什麼？會想到電的需求。所以我們剛剛為什麼特別講太陽能，就是我們要先布局，避免之後電價上升。因此，如果可以的話，我們也會去做一些與能源相關的東西。
至於市場上講的均熱片、Pogo Pin，其實 Pogo Pin 在我們的資料裡面也有提到，但是均熱片沒有，還有一些其他的部分。我必須講，那些東西事實上我們可以做，但是都還在初期階段，甚至連營收的萬分之一都不到。不過那些目前都不是重點，市場上的相關傳聞可能有其他操作目的。
我也可以跟各位講一個例子，有些東西發酵需要一段時間。像 Pogo Pin，我們有寫在年報裡面，也許它需要一年、兩年。像 BBU（電池備援電力模組）相關的，其實我們在疫情前就已經開始跟客戶在做。那時候一個月，可以跟各位報告，只有出幾百個。那要不要做？我們也做。但是到現在，不好意思，單位也是算百，但現在是以一百個貨櫃為單位在出。
這部分就是前面所說，很多時候，我們會同時押注很多客戶。像有一位股東也問到，前幾大客戶現在是這樣。其實客戶的訂單都是消長變化的。像在疫情前，出貨根本只有幾百 piece，接近於零的客戶，現在一下子成長到可能是集團最大的客戶。但是像上海廠以前最大的客戶叫做科大，後來也不見了。之前有一段時間做最多的是 Sony，現在 Sony 也移到東南亞去做。
所以這部分其實就是我們必須練好基本功。雖然我們沒有列入研發，但其實很多技術投資都在資本支出的設備上。我們今天買了新的沖床設備、新的電鍍設備、新的成型射出設備，這些其實都會讓我們的研發能力從中自然累積，但我們不一定會歸在研發費用裡。
簡單來講，未來展望我認為現在還是在 AI。我們上海曾總上次回來講了一個小玩笑話：「你現在沒有做到 AI，你就悲哀。」如果 AI 需求動能不變，我想我們應該可以延續目前的成長，就像今年第一季這樣，希望能夠一直維持這樣的水準。簡單跟各位說明。前面那個比較沉重的話題，先稍微這樣轉一下，讓大家稍微放鬆。還是一樣，大家有沒有什麼比較想要再了解的？其實剛剛也聊蠻多了。我們大概在想的，就是債券的部分，大家會蠻感興趣的。
但是，我這樣講，公司這邊還是必須考慮剛剛提到的人民幣等相關問題。要怎麼避免這一部分，如果有好的意見，我覺得可以大家討論。因為我們剛剛講過，其實不是為了賺錢；但有時候運氣好，有時候運氣不好。2024 年的時候，債券也是這麼多，當時賺錢了，大家沒有意見，業外很多。2025 年也一樣，差不多同樣水平的債券，但虧錢了，大家馬上就有意見。
但是我們的目的其實不是要賺錢，而是為了平衡。就像我們很多客戶都說，台灣跟中國以外，還要再有第三方，其實是一樣的概念。當然，如果可以不影響損益，我們還會再檢討。
忠孝：其實剛剛有位股東提到貨幣型基金，我覺得這是一個可以考慮的方式。因為如果公司真的需要用錢，放在債券裡，可能會被迫在不好的價格賣掉債券來籌資，例如因為升息等因素。貨幣型基金相對來說比較能夠避免這個問題。
另外，如果有匯率風險，可以用多幣別布局。雖然剛剛顯示的圓餅圖看起來台幣資產跟人民幣資產很多，但實際上那還包含固定資產在裡面。固定資產講實在話，早就投入了，基本上也沒得選擇。所以我們在意的其實是閒置資金，或該說具流動性的資產。重點是，如果單以流動性資產來看，債券部位相對來說真的比較大一點。
我們在意的就只是這一點。只要業外是穩的，我們都沒有意見。但如果業外變動這麼大，對我們來說就常常會有驚奇。我們不想要那種驚奇，因為第一季公布的時候，可以看到隔天股價怎麼表現，這就是最現實的情況。
股東 F：其實老實說，我們投資都是看本業。有時候業外太高，我們反而不會覺得舒服。因為如果本業還輸業外，大家就會覺得這家公司不務正業。其實本業才是我們最看重的。公司的成長始終還是要看本業。
所以我們才會不斷提出這些意見，跟公司建議，其實應該要把比較多資源投注在本業未來的相關發展。說債券投資穩確實也是穩沒錯，但我們會碰到這種不可預測的評價損失。對我而言，業外就算今天賺了兩塊，我也不會感到高興，因為那就是業外，而且也有可能一下子又沒了。我比較希望看到本業能夠持續成長，這是我們的心聲。
股東 G：你們有沒有考慮過降低一點 duration（存續期間）？也就是如果持有債券，不要持有那麼長天期的債券，例如零到一年、零到三年。這樣可能在評價上不會波動那麼大，也會受惠於升息的趨勢。
總經理：我這樣講，如果我們不持有債券，直接放美金，我覺得狀況好像也是差不多。
股東 G：就只是有匯率風險而已。
總經理：對，就是匯率，那個可能大部分是來自於……
股東 G：你還要承擔利息與公允價值變動風險，這樣業外會波動、起伏。
股東 F：我們公司越來越蓬勃發展，畢竟我們也持有鉅祥股票很多年，看到公司越來越好，這是一個好現象。但我覺得公司的財務體系這部分好像需要跟上。因為公司越來越大，我們已經稱為「鉅祥集團」了，實際上我覺得公司的財務體系應該要更強大一點，因為資本配置也是集團的一環。
像剛剛大家發言提到債券的部分，理論上一個正常公司裡的財務體系，會給公司的財務決策提出一些不同意見。當然，股東也有這樣的意見，但財務體系會說：「老闆，這樣做其實不是很好，不太恰當，因為這有一點偏離本業。」我們兩年前也發表過類似意見，現在因為有更多外部股東進來，大家其實都是看好鉅祥往更好的方向發展。
我是建議公司的財務體系可能要更強一點，因為很多大集團的財務體系其實很強，不只是管帳功能，它甚至有點像議會，會監督公司，稍微給老闆一點不同意見，才不會在做決策或財務投資時，只有老闆的想法。也許老闆這部分沒有想得很清楚，至少還有一個很棒的智囊團，可以給經營團隊一些建議。謝謝。
總經理：謝謝。這些意見我都接受。當然我也想要講一下，有時候真的是有一點為難。剛剛我不是要讓你們打架，就是剛剛有人說要專注於本業，那專注於本業也許就不需要很強大的財務團隊，如果我們不是要去做那個財務機構。
股東 F（多位股東同時發言）：不是，不是這個意思。是要一個很強的財務團隊，才可以把本業未來的規劃做得越來越好。
總經理：了解。如果是在本業上面，我們的確會往這個方向進行。當然，因為已經講過很多次，我們最核心的想法，就是希望不要全部都放在台幣跟人民幣，這是我們最核心的想法。需要資本支出的時候，會從債券部位把資金拿出來使用。尤其是有些比較重大、最近可能會是比較好的、很多必須要去發展的機會，我們大概最核心的想法是這樣。
我們還是會想辦法，如果可以不要再影響股價波動，這部分今天也收到很多意見。董事長也聽到了，財務團隊也聽到了，我們都會來做檢討。
今天因為時間關係，我等一下還要去開董事會，不好意思，因為要選董事長。當然，應該不是選我。所以我們可能要先離席。今天真的很謝謝大家過來，也有這樣很充分的交流。謝謝各位的意見。

振樺電是我的持股中唯二跟這波 AI 浪潮有相關的公司，不過大多數 AI 股一傳出有相關題材，股價就是噴飛且一去不回頭，振樺電偏偏是那種飛到一半卻摔下來的少數案例之一。當然稍微有做點功課的人都知道為何如此，畢竟就算跟 AI 相關，振樺電也是僅靠旗下瑞傳推出的測試設備才搭上 AI 列車，既然名為「測試設備」，就不像其他 AI 相關類股那般，直接成為供應鏈的一部分，而是協同性質且非消耗性的輔助設備。儘管很多投資人都希望隨著 Nvidia 每更新一代晶片就會對應更新測試設備，不過根據公司的說法，他們所開發的設備約可以對應測試客戶三代晶片的迭代，而除了晶片迭代之外，AI 伺服器組裝廠的擴產也會帶動測試設備的需求，所以實際上這部分需求較偏被動性質，這也合理解釋為何振樺電的股價並不像其他 AI 相關公司那般不見明顯拉回的情況。
當然振樺電營收變動劇烈，除了受到瑞傳 AI 測試設備需求的影響，另一個因素，來自 O2O 這一塊原先振樺本身的業務，近幾年都沒太明顯的增長，導致營收獲利都太過倚賴瑞傳，有鑑於此，去年跟今年股東會上，我都點出的這個問題。這次股東會的提問，公司方面是透過前任發言人 Rita 轉達，跟現任發言人郭育聞副總我一直沒機會弄熟，根據我先前的觀察，郭副總一臉嚴肅，也不像會跟我這種股東打交道的樣子。對我來說這倒也不是什麼大問題，反正只要能循一般管道問到答案，確實也不需要跟發言人套什麼交情，畢竟我又不是靠打聽小道消息在投資的。
這次股東會原先郭董事長就針對我提的問題大致上做了回覆，不過郭董事長畢竟是專業經理人，可能為了要有四平八穩的表現，我看他回覆時直接拿出事先準備好的稿子，回答的口吻也沒太多情緒。雖然我沒特別喜歡鄭傑文董事長，但跟這位郭董相比，鄭董的回答雖油了點，卻比較有人性些。我坐了快一小時的車可不只是為了這種官腔官調的回應，不得已只好特別 cue 了一下陳總經理，而且我知道陳總是性情中人，特別在問題中提到競爭對手飛捷，想必對於這種有點挑釁的提問，他會更有動機多說一些。
果真... 效果還挺不錯的。
會後于紀隆會計師特別來跟我聊了一下，他很肯定地說，公司能有我這樣的股東是很棒的事。雖然之前也被茂順的經營團隊肯定過，但能被專業會計師認可，說真的，感覺還是挺不賴的。
因為公司選擇在股東會上直接回覆，且我也沒在股東會上重複提問內容，以下就將我準備的問題直接放在逐字稿中，方便大家對應郭董事長的回覆。同樣，以下逐字稿是將股東會上半段以及下半段錄音透過 AI 處理過後的結果，如果想得知完整的股東會內容，請自行下載錄音檔。
1. 公司在策略合作上指出 2020 年至今，分別與 Lenovo、ASUS、Acer、中美萬泰、科誠這些公司的合作項目與方式，雖然洋洋灑灑條列了個別的合作方式，但若扣除產業物聯研製中心（Embedded Foundry）近年因為搭上 AI 伺服器的熱潮，讓營收佔比大增進而帶動瑞傳的獲利貢獻，實在看不出前面這些所謂策略合作有何實質助益…
◎ 關於振樺與 Lenovo 合資的 LePOS Limited (前身為 LPK)，過去經營團隊曾明確向股東表示：『實際運作是由振樺出貨硬體給 LPK，再由其銷售給終端客戶，主要的硬體利潤由振樺賺取。』然而，檢視過去幾年的轉投資損益，LePOS 的獲利表現始終低迷，完全看不出有帶動母公司硬體出貨的拉升效益。如果『硬體利潤在母公司』的前提成立，LePOS 的停滯就代表 Lenovo 管道在 O2O 業務上根本沒有為振樺帶來實質的訂單放量。
請教：
A. 目前 LePOS 與 Lenovo 的合作關係，在集團整體的 SDA（軟體定義智能設備）戰略中，究竟還扮演什麼實質功能？
B. 面對這項合作案長期的停滯，公司是否有設定具體效益評估的進退場期限？還是該合資架構在現實中其實已經名存實亡？
郭董事長：第一個是有關 POS，也就是我們跟聯想合資的效益。這個合資案在開始時，雙方確實有深厚的策略合作，也鎖定了要進攻的客戶與合作方式。但是之後受到 COVID-19 疫情衝擊，以及地緣政治、關稅等影響，導致這個合作案沒有如預期發展。目前我們也在小心評估後續合作架構要如何調整，確實不排除再與聯想進一步商議，未來是否進行退場或轉型規劃，這部分也正在評估當中。
◎ 2025/06 之後宏碁成為振樺最大股東且具實質主導力，宏碁對於振樺能有哪些助益一直都是投資人關切的問題。公司法說會多次強調宏碁（Acer）入主後，在海外維運服務、IT 與法務等功能層面密切合作，提升了營運效率。但檢視 114 年財報，扣除瑞傳的 AI 伺服器獲利後，個體 O2O 業務的獲利依然低迷。
為了讓股東能有具體的量化認知，請教經營團隊：
A. 在費用端（成本控制）：與宏碁的IT、法務與海外維運網絡整合後，究竟為振樺具體節省了多少比例的年度推銷或管理費用？
B. 在營收端（業務開拓）：宏碁身為最大股東，究竟有沒有運用其全球 Tier 1 客戶通路，實質引介訂單給振樺的 POS 與 KIOSK 業務？如果目前合作僅停留在後端後勤整併，公司預計何時才能在營收端看到宏碁帶來的量化貢獻？
郭董事長：第二個是針對與宏碁合作的情況與貢獻。我想在這裡跟宏碁的合作，主要是偏向費用節省。在營收帶動方面，我們也仍在努力當中。目前這個階段，雙方在公司治理、環保、永續，也就是 ESG 的提升上，有深度的對接與結合。尤其上市櫃公司陸續在主管機關要求下，未來財務報表要導入 IFRS S1（永續相關財務資訊揭露一般規定）與 S2（氣候相關揭露）部分，對我們這種中型企業來說，是比較大的壓力。但是宏碁整個集團中，百億以上的公司在這方面走得比較前面，所以他們的經驗可以協助我們公司日後在相關報表與報告編製上，更有效率地做好準備。
另外，從去年到今年，有關半導體供應鏈的問題，宏碁也在這部分為我們振樺或瑞傳提供了幫助。因為整個 CPU、記憶體供應短缺，集團能夠發揮整體綜效，比別人更快取得，或者在合理價位上取得彼此所需要的 CPU，這是在 business 上直接且較具體的貢獻。
◎ 去年底瑞傳以近三億的代價取得中美萬泰 41% 的股權。雖公司聲稱可「結合其在高階人機介面 (HMI) 與通過國際防爆認證設備的專長，深化集團在醫療運算、石化工業及軍工等高門檻垂直市場的滲透力」，但中美萬泰 2025 年僅獲利不到六百萬，第一季還虧損 480 多萬，這樣的公司為何值得花三億取得僅四成的股權，請說明未來預期會帶來什麼效益。
郭董事長：第三個是中美萬泰投資的合理性。中美萬泰這個投資，當時我們思考的是強固型與醫療領域的 IPC。Medical 這個垂直領域，我們到底要怎麼切入？一種方式是我們自己成立基礎團隊自行開發，另一種方式就是透過併購。併購的好處是可以縮短時間，並發揮對方的強項。雖然中美萬泰在這一小段時間，股東可能從我們的財報上沒有直接看到比較具體的成長，但是投資之後的合作需要一點時間才能發酵，尤其是切入客戶，這類客戶都需要長期耕耘，不是一下子就可以展現成果。所以未來我們看到的是，結合雙方既有產品以及研發強項，可以有效地在我們認知的領域中切入。一旦成功切入，中長期獲利就可以穩定成長，因此這需要一點耐心。
◎ 請教經營團隊，這次瑞傳董事席次縮減，雖然提升了振樺的主導權。但華碩身為持股高達 45% 的策略股東，在董事會僅剩 1 席的狀況下，公司如何確保華碩未來仍會持續將其供應鏈採購優勢與專案訂單留在瑞傳？ 宏碁與華碩在多領域具有競爭關係，如今振樺擴大對瑞傳主導力，公司要如何化解兩大科技巨頭在瑞傳身上的潛在利益衝突，以保障我們振樺股東的權益？
郭董事長：再來是針對瑞傳董事席次的問題。我們雖然在瑞傳的董事席次做了收斂，但目前董事席次比較簡單，也配合目前的投資架構。我們公司持有 55%，華碩持有 45%，所以現在董事席次是 2 比 1，也就是振樺這邊有兩席。瑞傳的董事長我們邀請到我們自己的董事鄭傑文先生來擔任，他具有宏碁色彩；我也擔任一席。另外一席看起來好像華碩減少一席，實際上我們邀請了華碩副董事長徐世昌先生親自出馬。所以這是重質不重量，因為三人小組可以快速形成共識，這部分不會有太大問題。而且我必須向股東報告，在瑞傳的投資上，宏碁與華碩並沒有利益衝突。為什麼沒有利益衝突？因為我們都是瑞傳的股東，都希望瑞傳好，它好，大家都好。我們在這個領域不存在競業，也沒有利益上的不一致，反而是相當一致，很快就形成共識，一起支持瑞傳。
◎ 儘管個人對年報中說「科誠作為全球領先的條碼標籤印表機業者」以及科誠聲稱擁有「躋身於世界前十大的實績」這樣的說法不置可否，但我確實認同「(科誠)產品與振樺在零售及倉儲物流端的基礎具有高度互補性」。但有幾個問題請教經營團隊：
A. 為何是透過誠拓興業間接取得科誠的股權而非由振樺直接投資？
B. 誠拓興業的股權結構設計讓振樺跟科誠創辦人雖各擁有 49.375% 股權，讓鄭傑文前董事長僅擁有 1.25% 股權卻位處決策關鍵位置，這樣的規劃考量為何？
C. 為何誠拓興業將取得的科誠股票全部設成質押，這樣的操作有何用意？
郭董事長：至於收購科誠的部分，我想可能之前的資訊稍微有一點落後。目前我們參與收購科誠的部分已經全數完成，也就是收購 100%。達到收購 100% 後，因為鄭傑文先生所代表的雲拓，前面要透過投審會通過以後才可以進來，目前雲拓持股已經增加到 21%，我們的部分是 39.5%，另外還有一個基金投資人，這個基金投資人背後有國內知名企業一起進來。至於為什麼我們不直接投入科誠？第一個是發揮策略夥伴的意義，因為 100% 收購之後，這家公司會自行運作。我們需要發揮策略意義，也就是在自動化識別與資料收集這部分，除了與振樺合作之外，也要與其他策略夥伴在未來 business 上走得更遠、更深。所以這部分除了振樺，還有其他 partner 一起投資，才會創造最大的資本效益。這是針對科誠部分的 update。
2. 公司法說會上提供的投影片上，列出一堆看似很厲害：「全球 POS & KIOSK 前五大品牌」、「軟韌體整合監控系統」、「場域維運服務」、「全球生態系夥伴」之類的描述。但細看 2025 年個體財報，扣除瑞傳帶來的獲利，其餘那些看來很厲害的部分全部加起來竟然只賺了整體獲利的一成。這種嚴重失衡的情況從 112 年就持續至今，關鍵原因為何？ 後續公司預計如何改善這種失衡的現象？

為了準備這次的股東會，特別翻找了一下資料，這才驚覺我投資永記竟然也長達 15 年了！ 但在我的投資組合中，永記的存在感其實很低（名叫 "永" "記" 卻常常讓我忘記），明明拉長來看公司營收有成長，每年也幾乎都能看到新產品推出，股價偏偏就不怎麼變動，除非那年是大盤走大空頭，才會讓我感受到它穩定抗跌的優點，否則他對我的整體投報率貢獻度極低...（當然也因為它佔整體的投資組合部位其實不高），確實完美扮演防禦性持股的角色。
這麼穩定的公司過去一年卻發生兩件大事：總經理陳弘偉於去年九月離職後，接著今年財務主管也在年度財報出來後離職。兩位擔任關鍵職務的經理人短時間內相繼離職，依我投資生涯看過的案例，幾乎指向一個唯一答案：公司出大事。先前沒時間跟財務主管打好關係，對於她離職的原因毫無頭緒；畢竟我也算是資深永記投資人，跟陳總經理還有點交情，私下開玩笑似地問他：「我是不是該擔心了？」，他簡單明瞭地回答我：「不用」。我才總算吃下一顆定心丸。
適逢最新的台灣之光淡江大橋完工通車，知名建築師札哈·哈蒂（Zaha Hadid）所設計「全球最大跨距單塔不對稱斜張橋」，不僅受到台灣人矚目，全球不少建築、工程業界也對這座橋得以完工感到欽佩。永記新任的張豐利總經理，沒有錯過這樣的大好機會，在不同媒體上都可以看到相關的報導，尤其是親自上寶傑的節目，透過一對一的訪談，讓所有人都有機會對永記的產品與技術有更深一層的認識。

想必裕融的股東今年初至今的心情，應該跟我一樣都只有一個「悶」字。明明公司獲利維持在一定水準，股價卻從去年 Q4 跌破一百後，毫不遲疑繼續下探，手上僅剩不多的銀彈在 95 元以下開始輸出，但眼看股價沒有止跌跡象，連我這個股市老江湖都不得不縮手... 直到跌破 80 元，再度逼自己矇著眼加碼，所幸裕融的股價也確實出現打底跡象。
這段期間不少朋友跟我打聽裕融是否真發生什麼事，其實我也想知道（事後看來跟某檔 ETF 從成分股中剔除中租、裕融有關），不過看著租賃三雄其他兩家的股價變化，顯然裕融股價會跌成這樣並不算是個別因素影響，即便詢問裕融發言人廖副總，她也是丈二金剛摸不著頭，一點頭緒都沒有。
既然股價的表現眾人都不明所以，那至少可以從公司的業績狀況找到持股信心。股東會前我勉強從年報跟財報中擠出幾個問題，之所以說是「勉強」，主要還是參加裕融股東會這麼多年，公司的狀況幾乎都清楚，且從金管會開始介入納管大型租賃公司後，這幾家租賃大頭的業務明顯被限縮，業務推展得保守，除了國外子公司發展可以期待外，台灣部分實在沒什麼新鮮事。偏偏裕融又不像中租那般，在東南亞多個國家都有業務拓展，即便近年在菲律賓跟馬來西亞稍有斬獲，對整體的營收貢獻甚微。但無論如何，這些提問多少還是得準備，畢竟這就像是跟公司高層在股東會後會的聊天主題，至少可以讓聊的內容集中在幾個投資人都關注的要點上。
有在關注我的股東會心得分享的朋友，除了少數幾位之外，很多人都納悶為何找不到 2025 年裕融股東會的心得。在此，得先跟各位說聲抱歉，去年的股東會心得分享，由於闕總經理算是第一次跟股東聊天，再加上一心想讓外部股東對他的經營管理能有更多了解，當天他真的是講得非常認真，但也因為內容涉及對同業跟主管機關的看法，偏偏我的那篇分享又因為逐字稿做得太詳細，所以... 為了不讓裕融高層為難，我就選擇將該文下架了。
這次為了避免重蹈覆轍，不再採用逐字稿的方式，我特別透過 AI 以記者訪談的形式，將整個股東會後會的談話過程，以問答方式來呈現，針對闕總比較隨興回答的部分，就盡量略過，避免造成他不必要的困擾。但比較可惜的是，今年裕融股東會竟比往年晚了一個小時召開，而且該會場又因為要彩排隔天的其他場股東會，會有麥克風的干擾。因此，這次股東會後會實際上比往年縮短了不少，內容豐富度儘管不若以往，各位網友想提問的關鍵問題，應該都還是能得到答案。
裕融股東會後訪談紀錄
闕總經理談谷底、風控、海外布局與 LINE GO 綜效
裕融近兩年受到租賃業監管、資產品質調整與市場資金轉向電子股等因素影響，股價表現承壓。股東會後，經營團隊與投資人進一步交流。總經理在訪談中多次強調，公司目前的核心不是衝短期業績，而是把資產品質、管理制度與未來成長平台整理好。他認為，裕融目前已接近營運底部，台灣中古車業務開始回穩，海外與 LINE GO 則需要時間發酵。
以下為依據會後逐字稿整理的訪談紀錄。

一零四是我在 2023/12 開始買進的持股，不過因為連續兩年她的股東會總是跟其他場次撞期，再加上其業務獲利穩定、配息又大方，是讓人放心的投資標的，我也就一直優先選另一家參加。當然，另一個關鍵要素是她佔我整體的投資部位相對小，而這又來自於我對其成長性一直不抱希望，畢竟其市場鎖定台灣的人力市場，總是有極限，只能將她視為防禦性持股。
在連續兩年撞期後，今年的股東會意外地得以參加，畢竟是第一次造訪，事前先打聲招呼，以免被貼上職業股東標籤，這道程序還是不能省。沒想到投資期間幾次報名線上股東會，IR 的洪小姐有注意到我，加上我這麼「有禮貌」先把提問內容整理給他們，雙方在股東會前就有共識，我這「問題股東」的提問他們在股東會後，將再安排會議室跟我說明（其實股東會上創辦人楊基寬先生也主動提及，如果股東有營運相關問題想問，會後可以請經營團隊再作說明）。
為了這次的股東會提問，暌違廿多年，再次登入看見自己當初找工作時於 104 所建立的履歷表，想不到當初「菜逼八」時寫的自傳都還在，而整個操作介面的豐富程度，跟當年相比已經不可同日而語，104 人力銀行果真是台灣人力銀行產業的龍頭。不過該行業中這麼厲害的公司竟然把辦公室設在離捷運站頗遠的地方，看地圖估算走路還要 15 分鐘，不得不說新店相對於大台北地區已經算是邊陲，這種出了捷運站還要走一大段路，已經算偏僻了吧...
到了大樓入口發現這整棟建築的樓層幾乎都是一零四的，更吸睛的是竟然有設置員工托兒所，而進入裡面後也看到其中一樓層是員工餐廳。以一家資本額僅三億多的公司來看，這已經算是高規格的員工福利了，身為人力銀行指標性企業，帶頭示範怎樣照顧員工確實別具意義。
報到後果然就有工作人員先跟我打招呼，大致是說股東會順利結束後，已經安排好，將一一回答我的問題。整個股東會開得很順利，除了黃總報告花了點時間，楊基寬董事長先是介紹另一位董事讓大家認識（這位是馬來西亞籍的董事，根據我查的資料，此人先前也是該國人力銀行網站的經營者，後來將其公司賣給澳洲人力銀行公司後，反而來投資一零四。這至少表示，一零四在區域同業眼中具備一定吸引力），接著一派隨性地跟股東談起自己的一些理念，很多事被他講得有些雲淡風清，我想他是真的完全授權不管事了...
會後我跟朋友被安排在會議室，洪小姐先陪我們聊了一會兒，等董事會開完。約莫過了半小時，會議室內進來了好幾位「大頭」，陣仗之大完全出乎我意料！黃總經理帶著人資長、財務長以及主責人力銀行的主管，連同洪小姐共五人，就隔著會議桌坐在我們對面，不難想像公司有多看重這次的會後說明。由於我的求職經驗非常有限，多虧了同行的 Ken 補足我在求職市場實務觀察上的不足，加上他本身具備在多家公司擔任過資安主管的經驗，整個會議的過程也提供了不少專業的見解。
非常感謝一零四這麼多高階主管列席，而且對於我們的提問，除了比較敏感的實際數據之外，幾乎是毫不避諱地回答。但也由於整個會談進行的時間頗長，我在處理逐字稿時耗費不少時間精力（雖然 AI 確實幫了不少忙，但我還是得重新聽過才敢確定有沒有誤解之處）。談話過程比較像是開放式的聊天，以下是依照我提問的九個題目來區分，請 AI 依照題目將談話內容歸納整理，實際上不同問題回答的主管不同，但為了方便閱讀，以下統一以「公司方代表」回答。
1. 從年報揭露的經理人名單來看，公司除總經理、共同執行長、法務長之外，副總經理層級人數超過十位。公司目前員工總數約一千人，且公司屬於軟體與服務型企業，想請教經營團隊，這樣的高階主管配置主要是依照產品線、客戶產業別、區域市場，還是功能別來劃分？
另外，公司是否有內部衡量高階主管配置效率的指標，例如每位副總負責的營收規模、利潤貢獻、人員規模、專案數量或策略任務？股東比較關心的是，這樣的組織設計是否能帶來更快的決策與更高的人均產值，而不只是增加管理層級。
Ans：關於公司副總級主管人數較多，以及組織配置方式，我先說明我們的組織設計邏輯。
104 目前主要是用 產品別 加上 功能別 兩個軸線來設計組織。產品別的部分，例如網路服務事業群、平台暨顧問事業群，下面會涵蓋招募、獵才、人資學院、系統服務等不同服務。功能別的部分，則包括財務、人資、法務、工程、研發、資安等專業單位。
我們會採取這樣的配置，是因為 104 的業務已經不是單一人力銀行服務，而是涵蓋求職、招募、獵才、企業人資系統、學習服務與職涯發展等多種場景。這些服務需要不同的專業深度，所以在組織設計上，會同時需要懂產品與市場的人，也需要在財務、人資、法務、工程、研發、資安等領域具備深度專業的人。
至於副總級人數較多這件事，我們公司的職等設計有一個比較特別的地方。職等並不完全等同於他現在管理的組織大小，而是會對齊這個人的能力、資歷與未來可以承擔的責任。舉例來說，一位副總目前可能只負責一個「處」，但如果這個人的能力與經驗足以把這個「處」發展成更大的「總處」，公司就會用相對應的職等來延攬與留住人才。
尤其是中央功能單位，例如財務、人資、資安等，這些主管過去有些來自大型公司，資歷與專業要求都很高。如果公司沒有給出相對應的職等與 title，其實很難吸引這樣的人才加入。公司希望找進來的人，不只是滿足目前的組織需求，也能帶進比公司現階段更高一層的管理能力與思維，協助 104 繼續往下一個階段發展。
在主管績效衡量上，我們對一級主管每年都有明確的 KPI 要求。以 BG 主管來說，會看業績、營收、稅前淨利，也會依不同業態設定年對年的成長要求。除了財務面，我們也會看策略專案、接班人才發展、員工滿意度、內部客戶與外部客戶滿意度等指標。這些目標也都會向董事會報告。
所以這樣的主管配置，目的不是單純增加管理層級，而是配合公司產品線與功能專業的發展，並且讓高階主管能夠承擔清楚的經營責任。公司在揭露組織圖與主管對應職能時會比較保守，主要是因為人才被挖角的情況確實發生過。當外部能清楚看到某個人對應哪個 function，就會提高被挖角的風險，因此我們在年報揭露上會採取比較審慎的作法。
2. 從員工資訊來看，公司 113 年到 115 年 3 月底，主管人數從 180 人增加到 196 人，增加幅度約 8.9%；一般員工從 636 人增加到 683 人，增加幅度約 7.4%。主管人數的增加幅度略高於一般員工。
想請教公司，這段期間主管人數增加，主要是因為新事業、新產品線或海外市場需要建立管理架構，還是因為既有組織升遷、職等調整或專案管理需求增加？
另外，公司是否有觀察管理職占比提高後，對營運效率的實際影響？例如人均營收、人均毛利、人均營業利益、專案交付效率或客戶續約率是否同步改善？
Ans：關於主管人數在這段期間增加，我們可以從幾個面向說明。
第一個原因，是公司這幾年確實有比較多新的服務與產品在推動。除了原本人力銀行本業、人資學院與系統服務之外，這幾年我們也持續發展多元人力相關服務，例如高年級、數發人才、外籍人才，以及企業端的人資雲端系統、學習服務等。這些服務本身都有不同的專業需求，從產品規劃、業務推廣到後續營運，都需要有人專責負責。如果沒有專責主管，很多事情其實很難真正做好。
第二個原因，是公司內部很重視人才密度，尤其是高階與中階主管的人才密度。104 這個產業有它的特殊性，外部人才進來後，不一定能夠很快理解我們的業務模式與文化。因此我們一方面會從外部找適合的人才，另一方面也會在內部培養接班人才。這幾年接班人才發展本身就是公司持續在做的功課，每年也會檢視關鍵職位是否有適當的接班人。
所以如果從數字上看，主管人數似乎增加比較多，但我們不會把它解讀成單純增加管理層級。比較精確的說法，是公司在新的服務發展、專案推動，以及接班儲備上，需要讓部分主管有實際的位置與任務可以發展。
另外，104 的中階主管其實不是只做純管理工作。因為我們的團隊規模並不是每個組織都非常龐大，所以很多中階主管除了管理職責之外，也會自己 hands-on 參與跨團隊專案、臨時性任務或產品推動。也就是說，他們同時扮演管理者與實作者的角色。
近年 AI 相關發展也是一個例子。公司在推動 AI 人才賦能與 AI 產品發展時，曾成立創新辦公室，這類組織設計會隨著公司發展需求而調整。這也是主管或專案管理角色增加的原因之一。
至於管理職占比提高後，如何避免費用失控，我們每年都有預算控管。公司會依照下一年度的營運成長計畫，控制人事費用成長。財務與經營團隊會嚴格要求，HR 也會把關。各團隊如果要增加 headcount，尤其是非業務職，一定要說明產值提升的理由；如果是主管職或其他職務，也要先確認組織上是否真的有位置，並且做好現有人力盤點，確認這個工作的必要性。
長期來看，我們希望在 AI 投入之後，公司整體人力可以維持穩定，不會持續大幅增加。如果未來還需要增加人力，主要也會集中在跟 AI 發展相關的人才。
至於您提到的人均營收、人均毛利、人均營業利益、專案交付效率或客戶續約率等細項指標，我們在這次討論裡沒有逐一揭露到這麼細。不過公司內部在做 headcount 與預算控管時，會要求各單位說明新增人力與產值、業績活絡性、組織必要性之間的關係，並且由財務、經營團隊與 HR 共同把關。
3. 我想請教公司關於永續發展投入與效益評估的問題。年報中揭露，公司在高中職生、大學生、職場人士與中高齡族群的職涯發展服務上投入很多資源，114 年也列出不少成果，例如活動場次、參與人次、平台使用次數與 Podcast 播放次數。
身為股東肯定這些項目確實對社會有正面意義。不過從股東角度，也想了解公司每年大約投入多少人力成本與外部費用？相關支出在財報上主要歸在哪些費用項目？公司內部是否有設定年度預算或投入上限？
另外，目前揭露的多是場次、人次與觸及數。公司是否有進一步追蹤這些投入對本業的回饋，例如轉換為平台會員、企業客戶合作、人才招募效益、品牌信任度，或對營收與客戶黏著度的間接貢獻？未來是否可能在年報或永續報告書中揭露更具體的投入金額與效益評估方式？
Ans：關於永續發展相關投入，我先說明我們做這些事情的基本想法。
104 從成立以來，一直有很強的 Giver 精神。這些職涯服務，包括高中職入班分享、履歷診療室、職涯診所、Podcast，或對不同族群的職涯陪伴，核心目的都是希望透過 104 的平台能力，號召願意回饋社會的人一起參與，協助更多人在不同人生階段找到方向。
在成本結構上，這些項目其實沒有外界想像得那麼高。以 Giver 來說，主要參與者都是志工，而且是無償參與。我們過去也曾經想過，是不是應該回饋一些費用給志工，但有志工反而表達，如果給錢，他們就不參加。這些人參與的原因，主要是認同這件事情本身。
當然，我們不會說公司完全沒有投入。像 Giver 或校園相關服務，內部還是要有人負責營運、串聯與維護。我們有一個單位叫社會企業處，負責 Giver 經營、校園經營，以及像入班分享這類服務的串聯。當時我們內部盤點，大約是 12 個人左右在負責這些事情。
外部費用的部分，主要是比較實際的支出，例如部分學校沒有預算支付車馬費時，104 會協助負擔，避免讓志工自己貼錢。不過這也不是全部情境都由 104 支出，很多學校本身會提供車馬費。若是邀請外部來賓或 speaker，我們也會提供車馬費，但金額不是很大，性質上就是車馬費。
另外，像履歷診療室這類服務，很多基礎平台其實已經建置完成，現在主要是維運，費用變動不大。Podcast 也是類似，主持人是公司同仁兼任，例如職涯診所 Podcast 的主持人就是我們公關主管，他本身也同時負責公關工作。固定來賓也包含我們自己的董事，所以這類內容產出，很多是同仁基於對公司理念的認同而投入，並不是另外設置一個很大的專職成本。
我們也會透過外部合作來擴大影響力。舉例來說，富邦人壽過去與我們合作，認同我們在職涯分享與年輕人職業探索上的方向。今年也有台積電基金會願意一起投入。以台積電基金會的合作為例，有些影片製作或職業內容的經費主要由基金會投入，104 則提供平台、擴散能力與人力支持。這種作法比較像是借力使力，讓不同單位一起完成對社會有幫助的事情。
至於這些投入對本業的回饋，我們會比較把它視為長期的品牌擴散與平台經營。104 是雙邊平台，企業端付費，求職者端原則上免費。企業為什麼願意付相對高的價格使用 104，其中一個重要原因，就是 104 有最多、最活躍的求職者。這些活躍用戶的累積，和我們長期經營平台活動、校園服務、職涯服務都有關係。
例如學生在高中職或大學階段參與過我們的入班分享，聽過不同職業的工作內容，也使用過職業適性測驗，未來畢業求職時，就比較可能優先想到 104。這不一定會在短期直接反映為某一筆營收，但它對平台信任、使用習慣與品牌累積有幫助。
所以，如果從財務角度來看，這些項目不是以短期營收或單一活動 ROI 來衡量。公司比較重視的是，這些服務是否能持續幫助求職者、學生、職場人士與企業，也讓 104 作為職涯平台的角色更完整。至於更細的投入金額、費用歸屬或年度上限，在這次討論裡我們沒有揭露到那麼細；但可以說明的是，實際成本主要來自必要的人力、少量維運、車馬費，以及部分活動串聯費用，並不是外界想像中需要大量外部支出的模式。
4. 104 長期在職缺數量與企業客戶基礎上具有優勢，但求職平台的競爭已經不只是職缺多寡，也包括搜尋效率、推薦準確度、履歷投遞流程與行動端體驗。若使用者覺得平台資料多但操作成本偏高，長期可能會影響年輕族群的使用習慣。
請問公司如何看待這個風險？近一兩年在產品介面與使用者體驗上的改版重點是什麼？公司是否有觀察年輕求職者族群在 104、yes123、518 熊班或其他平台之間的使用行為變化？
（此圖是透過 Gemini 的 Deep Reseach 功能取得的資料繪製）
Ans：

茂順是今年第一場參加的股東會。過去茂順不曾在這麼早的時間點舉辦股東會，越早開也代表有機會越早發放現金股利，也算是好消息。才剛轉進警衛室前的車道，遠遠就看到總公司的門面變得非常不一樣，去年雖因為時間衝突而沒有參加茂順的股東會，不過廣隆股東會結束後我可有特別繞過來跟薛經理打招呼，當時總公司正在進行門面重建工程，畢竟是在營運中的廠區進行改建，要進入廠區還得繞一大圈才行。如今工程完竣，配合茂順創業 50 週年，用嶄新的面貌迎接下一個 50 年。
進入大門後被眼前的景象嚇了一跳，本以為只是大樓外觀拉皮裝修而已，沒想到連迎賓櫃臺都變得不一樣了！過往這裡可也是股東會的開會場地，雖然空間還算大，擺設桌椅後也還算方便，但確實不像是正式的開會場地，看來公司不僅「改頭換面」，連做事的方法也逐漸跟得上時代，而不是那套「只要能得分姿勢不對也沒關係」的思維。
今年股東會在三樓的會議室舉行，這個會議室不小，周遭的牆也不死板單調，是真有特別設計過，視覺上看來非常舒服。董事長請我坐在第一排正中間位置，恭敬不如從命，且現場參加的股東其實不多，除了跟我一起來的朋友 Ken 以及老朋友 Blue 之外，好像只看到一兩個像是股東的人，其餘則是茂順的同仁跟工作人員。比較讓我意外的是過往雖然也有提供瓶裝水，但這回提供的可是 Evian 這牌子的天然礦泉水，就算我平常生活是走平民路線，也知道這種牌子的瓶裝水不便宜。薛經理說來的股東不多，用這種高級瓶裝水來招待股東並沒增加多少錢，不禁讓我想到那個一束鮮花的故事，改變了門面之後，接著整個思維都開始轉變。不過我相信茂順每個油封賺的利潤可能只有幾元，對於成本的注重是刻在 DNA 裡的，趁公司滿 50 週年之際，也要跟著時代演進做調整，有美感的門面跟工作環境也才能讓員工跟客戶對公司的印象有加分作用。
以下為股東會錄音透過 AI 輔助，將過於口語化的內容，在不改變原意的前提下，將過於口語化的部分稍作修飾後的類逐字稿：
石董事長：
各位股東，大家早。歡迎各位撥空參加茂順今年度的股東常會。我們是傳產公司，還有這麼多忠實股東，有的從台北來，也有從台灣各地來，真的很不簡單。現在大家都很關注　AI　股，所以很感謝大家仍然支持茂順。為了感謝各位股東，我們原本的會議室是在一樓，感覺比較冷清，今年升級到三樓的會議廳，看起來比較溫暖，希望大家會喜歡。這也是為了感謝這些忠實股東，原本大家坐的是經濟艙，今天升等一級，坐商務艙。不過還達不到頭等艙的水準，頭等艙是可以躺的，現在我們這邊只能用坐的，希望大家會喜歡。
今年剛好是茂順成立 50 週年。在這個成長過程中，能夠與各位股東分享 50 週年的創業歷程。今天會分享兩個部分，從一開始到現在，由我向各位分享；對於未來的展望，會由汝青代表總經理分享。總經理因為他的兒子剛好從大學畢業，前往美國參加畢業典禮，因此由汝青代表總經理向大家分享。
茂順是在 50 年前，也就是民國 65 年成立於彰化。當時彰化的工廠很小，只有 80 坪、7 個員工，交通工具只有一台摩托車。剛開始的時候，有一天一位外國人從彰化火車站打電話來找我。那時候只有公用電話，所以他打電話來，我就騎著摩托車到彰化火車站去接那位美國客人。
（AI 生成示意圖）
我當時不知道外國人通常都是開車，所以我騎一台摩托車去接他，因為我也沒有出過國。他看到我騎摩托車去，不敢坐。我看到他之後，就請他坐上我的機車後座，叫他抱緊我，他就抱著我。我大概騎了 3 公里，把他載到我的工廠。
當時我的工廠非常小，也非常髒亂，又小、又暗、又破舊。辦公室只有三合院裡的一間小房間，請了一位會計小姐。那位會計小姐要記帳、要包裝，也要幫忙顧小孩，非常辛苦。
（AI 生成示意圖）
那位外國人到工廠後，現場只有一張舊椅子，而且很髒，中間還破了一個洞，他可能一坐下去就爬不起來。他看了之後一直搖頭，說他要回去了，不想看了。他說要去上廁所，我當時聽不懂他在講什麼。他一直做拉褲子拉鍊的動作，我才知道他要上廁所，就載他去上廁所。上完廁所後，我又載他去車站。他的表情很失望，覺得我們這樣的環境要做外銷，實在不容易。
所以當時我學到，要做外銷，也要有工廠，要有好的環境，至少也要懂一點外語。那次經驗讓我學到很多事情。
過了兩年，民國 67 年，我們搬到南投。南投這個地方，我覺得選對了。這裡的人民非常純樸，當時要請人也比較容易，風景很好，氣候也很好。所以我們立足於南投南崗工業區，到現在 50 年，包括彰化的 2 年，加上南投的 48 年。我們深耕南投、立足台灣、放眼天下，就這樣走了 50 年。
在南投初期，我們有做一點外銷，但台灣市場其實很小，所以就想是不是要多做一些外銷。一開始外銷是從東南亞切入，因為比較容易。但是東南亞市場當時對品質要求較低，價格條件不佳，客戶信用也不一定穩定。有時候客人來，我們都把他照顧得很好，但是他買了貨、欠了錢，也不一定會還。有一次，客人從一個紙箱慢慢買到一個棧板，之後又開始出貨櫃，生意看起來慢慢做大了。
後來他說裝貨的棧板在船上遺失了，所以不付錢，用這個理由不付款。我跟他說：「你欠我的錢要還我。」他說：「這裡是印尼，不是台中。你說話那麼大聲，我可以叫人把你從樓上丟到樓下。」那時候真的很凶，所以錢沒有收到是小事，有時候連命都可能有危險。因此東南亞市場也不是很好做，我們就想是否可以嘗試歐美市場，可能會比較好。後來找到了一位西德客人。
西德客人很重視品質。我們把油封樣品寄過去，他回信說，我們的東西好像從臭水溝撿起來的一樣，有二、三十項缺點。品質有這麼多缺點，這是很麻煩的事情。但是內銷市場小，東南亞不好做，西德品質又無法通過，所以我們只能一點一點改善。樣品一直寄、一直改，再寄、再改，就這樣做中學、學中做。最後他給我們一個小訂單試做。因為我們沒有退路，只能一直試、一直試。最後他說我們很有耐心，所以給了我們小訂單。這個小訂單後來奠定了我們今天歐洲市場的基礎。只要放棄就沒有機會，所以我們很努力改善，沒有放棄。
西德市場做起來後，又做到美國。美國有一位客人叫詹姆士，他跟我年紀一樣，所以一見面就覺得很投緣。他當時來台灣找供應商，在南投、彰化找了很多工廠，也從台中搭客運到南投來。因為我們這邊沒有好的飯店，他從台中到南投找廠商，就找到我們。因為很投緣，他就開始買油封。那時候我們的品質也已經有一點基礎，所以他越買越多。
有一天，他打電話給我說：「Joseph，你的油封，客人說漏油了。」漏油是非常麻煩的事情，因為他買了很多貨，有的已經放在客戶那邊，有的在他的倉庫，有的在我們這邊生產，有的材料我也還在採購中。這一連串牽涉起來，是很大的問題。
我沒有推託說我的品質經過什麼認證，也沒有用這些理由解釋。我只說：「我買最快的機票去看你。」這表示我要負責任。我就買機票到美國去看他。他的公司也很小，但他很喜歡開飛機。那不是大型飛機，而是一台四人座小飛機，只有一個螺旋槳，而且是中古的。他要帶我去找客人，我看到那台小飛機這麼小，只能坐四個人，又是中古的，只有一個螺旋槳，覺得很危險，不敢坐。他叫我上去，並說這台飛機比在台北市騎摩托車還安全，所以他就載我去看客人。
（AI 生成示意圖）
我們到了客戶工廠後，真的是有機台在運轉，有些也真的在漏油。對方安排了一間很大的會議室，我只是小人物，但他們的陣仗很大，還要我做簡報。後來我請工程師把漏油的油封拿出來，放在會議室，用布擦乾淨。哪一台漏油，就把那個油封拿出來，我一個一個擦乾淨檢查。結果發現，那些都不是我們家的油封。我鬆了一口氣，因為我們家的油封還在機台上正常運轉。
（AI 生成示意圖）
詹姆士看到後非常高興，所以開飛機回去時，他就開得比較快，氣氛也比較好了。他請我們吃大餐，點了很大的牛排，並說：「Joseph，你要吃什麼就儘管吃。以後我的油封都向你們這家公司買，我保證不再到台灣到處找。」後來他成為我們最大的客戶之一，累計買了好幾百萬的產品。
這件事說明，有時候危機也是轉機。遇到困難時不要推託責任，而是要正面面對。這也是企業文化中很重要的一點，就是要承擔責任。你一直說自己的產品有多好，講再多也沒有用，服務一定要到位。所以後來我們面對很多客訴，都在第一時間解決，結果反而帶來更多訂單。因此，遇到問題就是要正面迎接。
我們在美國市場就這樣逐步發展。茂順創業 7 年才回本，之後連續賺錢 43 年。在前面這 7 年中，有時候上班時間我忽然人不見了，不是跑去玩，而是去借錢。因為如果沒有把財務做好、信用做好，就沒有辦法維持公司運作。所以我去借錢。這麼多年來，我們從來沒有虧欠員工或協力廠一分錢，這就是我們維持信用第一的原則。一定要把信用做好。
接下來，我們也不是到處投資，而是一直專注本業，把本業做好、把品質做好，再把產品行銷到全世界，這就是我們的目標。我們的產品也已經行銷到 70 多個國家。大陸有工廠，俄羅斯、印度、泰國、澳洲也都有我們的分公司。我們持續把市場和客戶服務好，也持續栽培優秀人才，回饋社會、台灣以及股東，這就是我們長期的核心精神。
至於未來展望，等一下汝青會代表總經理向大家說明。我剛剛講的是茂順的過去與現在，未來的部分將由汝青分享給大家。無論如何，謝謝這些忠實股東。現在電子產業這麼熱門，如汝青所說，我們家的股票又抗跌又抗漲，各位股東還願意持續給我們支持，真的很謝謝大家。祝各位身體健康，大家都賺大錢。股東會開完之後，就可以配股息了，雖然沒有大船入港，但大家也有小船入港。我們的目標就是永續，一代接一代，一代比一代強。謝謝大家，謝謝。
發言人 薛汝青經理：
這邊由我代替總經理報告。剛才董事長提到，總經理前往美國參加畢業典禮，我補充一下，他的兒子是柏克萊畢業。補充這一點，是代表茂順第三代更優秀，未來傳承可以持續下去，也可能會越來越好。
接下來是總經理交代的內容，這是他親手用電腦打出來的手稿，總共分為大約五個段落報告。請各位想像我是總經理的樣子。
各位股東大家好，歡迎大家參加茂順 50 週年的股東常會。今天對茂順來說，是一個充滿感激、也極具意義的日子。感謝各位在百忙之中蒞臨，見證茂順 50 週年的重要時刻。首先進行營業報告，以下營業報告是以母公司為主。114 年度營業收入淨額為新台幣 23.61 億元，較 113 年度的 24.48 億元減少約 3%；稅前淨利為 8.48 億元，較 113 年度的 9.11 億元減少約 7%。減少的原因，是 114 年度市場需求減少，導致營收與獲利有些下滑。在財務收支與獲利能力分析部分，我們是一家獲利穩健的公司。 114 年每股盈餘為 8.15 元，負債比例非常低，大約只有 17%；流動比率大約是 309%；股東權益報酬率大約是 16%；純益率為 28.67%。
接下來回顧我們 50 年的堅持。 50 年前，也就是 1976 年，董事長創立了茂順。那是一個台灣還在努力打拼的時代。剛才董事長已經說明他如何打拼，這邊就不再重複。我們從幾個人的小作坊，走過無數次景氣波動，克服過無數次技術挑戰，一步一腳印，才走到今天的 50 週年，這條路真的不容易。很多人問總經理，為什麼茂順可以走得這麼穩？答案很簡單，因為我們始終守著一套以人為本的信念。董事長傳承下來的「愛、信任、責任、寬容」，不是印在牆上的標語，而是每天在茂順的工廠、辦公室，以及茂順同仁與客戶互動時，真正被實踐的茂順文化。我一直相信，茂順文化是根，策略與目標是我們的方向，六大系統工具是我們的武器。我們希望先把人建構好，讓架構對齊、策略指引清楚，最後靠系統工具把事情做好。這樣茂順就能走得久、走得遠，也能走向真正的永續。也因為這份堅持，茂順才能成為台灣唯一一家上市的密封件公司。這份成績單屬於在場每一位股東與公司同仁，請大家給一個熱烈的掌聲。
總經理在美國也許聽得到這熱烈的掌聲，我也幫他鼓掌一下。
接下來第三段，是展望公司未來。談到未來，在營業端，我們要成為世界密封解決方案的首選供應商，持續開發全球頂尖的指標客戶，解決客戶的痛點，並與客戶建立長期雙贏的夥伴關係。在研發方面，我們會持續做好基礎研究，開發高性能橡膠，以提升產品品質與性能。在品質端，我們會以六標準差提升良率，降低成本。在生產端，我們正在推動彈性智能精實生產；對同仁來說，這代表更自動化、更安全的工作環境。現在全球都在談電動車、自動化機器手臂、　AI　以及人形機器人，這些前瞻科技的應用中，其實都可能使用到茂順的密封件產品。我們正在布局下一個 50 年的技術基礎，讓茂順這個品牌能夠繼續在世界舞台上發光發熱。接下來向各位報告茂順的永續經營與社會責任。
同時，我們也深知一家好的企業不能只看 EPS，我們要兼顧 ESG，也就是環境保護、社會責任與公司治理。我們必須對同仁負責、對客戶負責，也要對社會負責。在環境保護方面，我們會繼續推動節能減碳與製程優化，審慎評估再生能源的導入，一步一步朝向更環保、更負責任的製造模式前進。在社會責任方面，人才是企業長遠發展的關鍵，我們已經投入大量資源，為同仁打造更友善、更現代化的工作環境。同時，我們也積極投入南投仁愛之家與信義偏鄉小學的公益活動，因為我們始終相信，企業來自社會，也應該以實際行動回饋社會。當我們有能力時，就應該積極回饋這份力量。在公司治理方面，健全的制度是企業永續經營的重要基礎。我們持續強化董事會管理機制，提升資訊透明度，落實法令遵循與內部控制，確保公司營運穩健，以維護股東及各利害關係人的權益。
最後，茂順能走到今天，真的不是憑空而來。我要感謝股東的支持，也要感謝每一位茂順同仁的付出。未來的路還很長，我們要把這 50 年的根基紮穩，繼續以密封技術為本，朝著世界級工廠與世界級品牌的目標前進。謝謝大家，也謝謝各位與茂順一起歡度第 50 個年頭。讓我們在董事長打下的根基上，一起迎接更精彩的未來，謝謝大家。
剛才那段是總經理的手稿，已經念完了。接下來換我來報告，我要回答資深股東李忠孝先生的提問。李先生每年都會固定寫信給我們，真的非常感謝。在　AI　與半導體引領市場的情況下，仍然熱愛茂順，這真的是茂順的真愛。感謝您的蒞臨。這次他總共提出六大主題，我相信公司同仁以及其他股東也可以參考，因為專業股東提出的是專業問題。
第一個問題是，根據過去三年茂順年報的觀察，新的一年我們把歐美市場占比從以往的 45% 降到 40% ；與此同時，亞洲市場營收占比持續攀升，產能配置也有一些調整。他想請教公司，這樣的現象代表營運及市場上有哪些特別的策略意義？他也問到，歐美市場占比下降，是否已經反映我們的成長主力轉向亞洲市場？此外，歐美市場雖然復甦較慢，但仍具有高毛利特性，例如美國變速箱售後維修的新客戶，這部分是否會對茂順的營收與毛利形成重要支撐？歐美市場比重下降，是否會對茂順毛利率造成負面影響？以及未來公司的產品開發與策略發展是否會有改變？
我把這些問題彙整後做說明。第一，歐美比重下降，主要是因為 114 年度以來，大陸市場持續成長，而且成長幅度比較大，才導致這個現象。講到這一點，要非常感謝茂順同仁的努力，因為這幾年大陸市場並不是很好做。崑山的同仁把幾個大客戶照顧得非常好，才能讓大陸市場營收持續成長。相對之下，歐美市場的成長幅度沒有那麼大，所以看起來好像歐美市場比重下降。其實歐美市場是維持穩定，是大陸市場成長比較多。這是好的現象。為什麼是好的？在毛利率部分，大陸市場主要是直接銷售，歐美市場則是透過經銷商間接銷售，所以大陸市場的毛利率比較高。如果高毛利率市場的占比提高，整體毛利率就會更好。各位現在看到茂順毛利率已經達到 40%，這是其中一個很大的原因。公司目前的開發策略沒有改變。雖然中國市場現在表現比較好，但歐美仍然是我們開發的主力。因此，我們以歐、美、亞三大區域作為三大開發市場的策略，仍然沒有改變。這是第一題。
第二題是，因應俄烏戰爭，國際原油與石化原料價格都有不同程度的波動，茂順如何因應？茂順是否能順利把這些成本轉嫁給客戶？近期油料行情波動下，我們能否維持 40% 左右的毛利水準？
這邊向股東大致回覆。針對俄烏戰爭的影響，油價大幅上漲，因此我們部分橡膠材料成本也上漲。這件事我們在一個多月前已經開會討論，並決定自 6 月 1 日起，針對相關產品調高大約 5% 的價格。這不是全面調高，而是針對與石油原物料相關的產品。這部分應該已經可以轉嫁一部分給客戶，但也有一些成本仍由茂順自行吸收。至於毛利率能否維持 40%，以目前情況來看，如果匯率沒有大幅升值，加上目前大陸市場表現不錯、美國市場正在復甦、歐洲市場穩定，在這幾個大市場的情況下，我們的目標仍然是努力維持 40% 的毛利率。
第三題是，三廠和一廠相比有什麼特性？為什麼三廠用水量占比那麼低？
目前一廠只有一部分產線用於混煉膠製程，三廠則主要是倉儲用途。因此，其他廠才是主要生產工廠，用水量自然會遠遠大於三廠。
第四題是，公司在三月宣布買下　4,800　坪土地，用途是因應公司營運發展與產能擴充需求。股東詢問，目前台灣產能利用率大約多少？是否遇到瓶頸？或者是否可以預期未來會有明顯的營收成長幅度？
這邊說明，目前台灣的產能稼動率大約是 70%，短期產能應該是足夠的。加上我們新購買的機台，設備效率都比舊機台提升大約 30% 左右，所以短期內產能沒有問題。購買這塊土地，主要是考量公司未來長期發展所需。而且這塊土地有一個非常大的優點，就是鄰近我們主要的營運據點，方便未來做整體的長期營運規劃。
同時，李先生也問到，如果據點這麼集中，遇到地震怎麼辦？我們要如何防範這樣的事情？這樣的情況在 27 年前的 921 大地震時，我們曾經遇過一次。當時茂順其實沒有受到太大的損害，受損非常輕微。在　921　地震之後，我們針對工廠一些需要強化的柱子都做了防震加強，之後興建的廠房也都依照這樣的原則。因此，我們相信在防震係數與相關注意事項上，已經能將地震災害降到最低，這一點應該可以放心。
第五題是，回溯公司近幾年的年報，在計畫開發的新產品與最後展現出來的研發成果部分，看起來計畫開發很多，但研發成果沒有那麼多，原因是什麼？
這幾天我有找研發部同仁一起研究。主要原因是，本公司計畫開發的新產品涵蓋中長期項目，且油封與其他密封件的開發時程不一定相同。因此，計畫是中長期的，但成果呈現大多是這一兩年內的成果，所以展現出來的成果看起來會比較少一點。每年研發部也會根據公司策略是否改變、客戶需求是否轉變，再調整計畫產品。所以我們的計畫產品看起來會非常多。不只計畫產品很多，我們研發人員也非常多。這沒有辦法，因為要在市場上生存，就必須持續開發新產品。
李先生也問到，最近幾年的研發方向與主要生產重點是否可以說明。因為我們研發的產品品項很多，這邊簡要說明近期投資人比較常詢問的發展重點。大概十個有九個都會問，大陸機器人市場我們做得怎麼樣？近年來，我們持續投入開發許多機器人相關品項，其中部分品項已經在大陸開始批量生產。我們的機器人訂單從　2024　年開始比較多，並延續到　2025　年、　2026　年。不過目前這些業務在營收比重中仍然比較低。我們期待未來大陸機器人產業如果能夠起飛，這部分我們應該會取得不少訂單。因此，機器人仍然有機會成為公司新的成長動能，這一點是股東與同仁可以期待的。
最後一題問到，國際知名油封大廠，Trelleborg（特瑞堡）透過收購方式擴增產品應用領域或技術；或者像 SKF 併購特殊領域的公司使其具備智慧密封診斷解決方案；也有像 NOK 將研發重心放在氫能專用的密封相關特殊材料跟技術。茂順在產業中的定位為何？我們將朝哪些領域深耕，以和同業做出明顯區隔？
這一點剛才總經理的手稿報告中已經有提到。在營業端，我們希望能夠成為世界密封解決方案的首選供應商，持續開發全球頂尖客戶。在研發方面，一樣持續做好基礎研究，提升產品品質與性能。在品質端，利用六個標準差減少不良率、提高良率，以降低成本。在生產端，持續進行彈性智能與精實生產，營造更自動化、更安全的生產環境。我們的重點仍然是把基本功打好，也就是把密封技術做得更好，繼續朝著世界級工廠與世界級品牌前進。以上是對李先生問題的答覆。
股東（李忠孝）：
這個問題我比較偏向想了解的是，剛才提到的那幾家大廠，大家好像比較集中在 solution，也就是解決方案的方向。那茂順是否仍然定位在製造這一塊，也就是單一密封元件這一塊？
發言人 薛汝青經理：
對，對。
這邊再補充一下，有些股東也有來問我關於公司治理評鑑的部分。這一點我先自首，因為我們去年表現沒有很好，落在倒數最後一個級距。後來我們做了改善，今年也剛好向各位說明改善成果。113 年度我們的得分是 54.6 分，位於最後一個級距；114 年度我們的得分是 75.18 分，增加了 20.58 分。如果有頒發最佳進步獎，我們幾乎可以列入得獎名單。
不過，我們的成績雖然提升了一個級距，但還不算很好。我仍然要感謝團隊的幫忙與努力。我們盡量在控制成本的情況下增加得分，因為很多得分項目是需要花很多錢的。需要花很多錢的部分，我們先省下來；能夠用人力方式增加得分的部分，我們就盡量去做。後續我們還會持續做一些改善，希望得分能夠再進步一些。
我們預計在這兩年內成立風險管理委員會，並優化 ESG 報告書內容，也計畫針對董事會績效進行外部評估。長期部分，我們會朝四個方向推動：第一是制定接班規劃，第二是環境永續政策，第三是能源管理計畫，第四是資訊安全風險管理。我們每年都會設計一些目標來執行，確保公司治理評鑑能夠持續進步。以上向各位報告，謝謝。
股東（Blue）：董座，請教一下，我們之前有做一個鐵殼廠，公司先前併了一個鐵殼廠。這個鐵殼廠併進來之後，對我們整個製程，或後續營收、毛利，大概有什麼貢獻？
石董事長：鐵殼廠屬於公司的前置製程，這個製程包含一些化學藥劑，環境也比較髒。鐵殼廠原本很多是委外處理，但委外有一個風險，如果供應商沒有依照規定去做，可能會產生一些環保議題；如果因此被停工，對我們公司會有很大的影響。所以這種比較粗重的工作，我們現在是用機器手臂和自動化去做，對成本會有一些降低。不過從品質、安全度，以及未來長期發展來看，鐵殼廠是必要的。至於貢獻度要怎麼計算，這件事本身涉及環保議題，而且現場根本請不到人，一定要用機械來替代。
我再補充，這個廠在世界上很少有人像我們這樣建置。這不是只做一個自動化，而是做一個系統。我們分成三個系統：備料系統、製造系統和整修系統。第一個是備料系統自動化。現在我們的射出機，真的可以不用人，就能把產品做出來。自動化本身，如果是大量、大批生產，並不是很困難；但如果是彈性自動化，因為需要換模、換生產線，這才是真正的技術挑戰。如果只是做一條自動化生產線，一條線不用人，問題不大；但一條生產線不是只計算折舊率，還要考慮淘汰率，很快就可能被淘汰。因此，我們做的是彈性自動化系統。
整個彈性自動化很困難，同時又要兼顧品質。自動化速度很快，如果品質沒有控管好，一下子就會做出很多不良品。所以現在我們結合 AI 檢查，因為人工檢查始終會疲勞，但又不能一直和機器人一起作業，因此會用 AI 影像進行檢查。因為我們的要求有時候非常嚴格。
股東（李忠孝）：先前政府有意引進印度移工，雖然因故擱置，但缺工顯然已經是台灣製造業普遍要面臨的問題之一。茂順位於台灣內陸，而且據點集中，人口相對更少，公司在人力招募上是否面臨更嚴重的缺工問題？
發言人 薛汝青經理：目前在茂順服務的外籍移工約有 200 到 300 人，實際人數會依照訂單情況增減。目前人資會依照各個移工的聘用期限，以及訂單狀況進行調整，到目前為止還算平順。未來如果政府移工政策開放，當然沒有問題；即便政策變得更加嚴格，我們也會持續透過設備自動化來減少人力需求，因此不認為這會對我們造成影響。
會後薛經理提到，他們對今年的業績表現抱持樂觀看法，即便中國目前經濟表現不算好，但因為因為中國大客戶中的重型汽車大廠，以及家電大廠的洗衣機銷售與出口表現都很不錯，他們在中國的業績成長表現反倒很突出，只要今年新台幣的匯率不要大幅升值，今年整體的獲利狀況應該是可以比去年樂觀。
既然如此，就算茂順是官方認證抗跌又抗漲的股票，那一定要續抱了！
（微熱山丘南投三合院創始店，距離茂順的總公司車程只有 15 分鐘左右，非常值得順道去參觀，還能順便蹭一份點心喔）

初馬就像初戀一樣，總是特別刻骨銘心。七年前女王跑了她人生中的初馬，巧的是該場馬拉松叫「戀戀桐花」，真的就像是馬拉松的初戀，只不過那時候她的實力還不足以輕鬆應付一場全馬，再加上戀戀桐花名稱雖美，實際上卻是總爬升數百公尺的魔王級賽道，當時我得在途中不斷鼓勵打氣，就怕她嚷著要棄賽。中途雖然拍了不少照片，但幾乎都得勉強擠出笑容。最終我們耗費了七個多小時才跑進終點，過了終點線她眼淚就奪眶而出，邊哭邊嚷著「真的好累喔～」，絕對稱得上是刻骨銘心的初馬。
正因為這場戀戀桐花帶給女王太多負面的記憶，自此之後她偶爾會提到這場賽事，但主要都是怪我沒有好好替她把關，才導致她初馬跑得那麼狼狽，所以我也不太可能白目自爆，主動提及再參加一次的建議。沒想到... 女王竟然主動說要報名戀戀桐花！？她說現在實力已經遠超當年，這些年跑了廿多場全馬，後來也有跑過山路馬，想要 Reset 對「戀戀桐花」的悲慘記憶，用美好的回憶把它完整覆蓋。甚且這是戀戀桐花第十屆，主辦方特別用心要慶祝，還有精美的早鳥贈品。聽她這麼說完我還真找不到拒絕的藉口，況且我在那場賽事中確實花了很多心力在關切女王的狀況，並沒辦法真正享受賽事帶來的樂趣，想想，我也確實該重新建立一次對戀戀桐花的記憶才是。
在報名的時候我們才發現這場賽事後來的口碑一直都維持得很不錯，陸續看了些相關分享，才注意到這賽事的主辦人蔡耀全先生以及他的故事，真是令人佩服萬分，非常勵志，他對於這場賽事的投入程度我也在之後加入臉書的專屬社團後深刻感受，難怪經過這麼多年總能在跑圈中維持好口碑。
賽事舉辦的場地在新竹橫山，若要當天一早才從台北開車前往，也不是不可行，但考量這樣對體能的消耗以及休息時間可能不足，我們還是決定前一天在附近住宿。報名時就發現這場賽事已經讓會場周遭的旅宿滿載，不得已只好移往半小時車程的竹東，不過倒也因為這個原因意外發現「關新公園」跟附近這麼優質的生活環境，以後如果達到買房自由的程度，還真的能考慮在這裡置產。
據說我們選的民宿是台積電的工程師投資的，高度依賴科技管理，但看得出來對於硬體的投入依舊不脫台灣人重視 CP 值的窠臼，住得不是很舒適，當晚我被莫名來源的微小噪音搞得徹夜難眠，就算提早上床，直到半夜仍完全無法入睡，最後好不容易睡著，沒多久鬧鐘就響了...  記得上回來新竹跑步也是住民宿，也是失眠夜，難道我跟新竹就這麼不合拍？總之，還沒起跑我卻已經有跑了半馬的疲憊感，想到氣象預報近中午天氣會越來越好，心中不免擔心是否會落馬...
由於會場的停車空間有限，主辦單位建議到稍遠一點的地方停車，並且在建議停車的地點設置了小巴負責接駁，算是非常貼心的考量。不過等我們到了附近，才發現連稍遠的地方都沒車位了（果然是住得越近越容易晚到），為了找車位花了點時間，幸好沒耽誤到起跑前置作業，完成寄物、上廁所等程序後，還有頗充裕的時間等待起跑。
（起跑點離寄物區有一點「垂直」距離，但也不算太遠）
雖說是「等待」 起跑，卻一點也不無聊，主舞台上一直都有專業的主持人活力四射，持續跟台下的跑友們互動，只是對我這個有點 I 的人來說實在太激烈了些，只好退到外圍順便拍些照片。
（雖然之前參加過一次，卻沒印象這麼早就有火車在運行。地處山中的鐵路總有種特殊美感）
（正式起跑前照例要一一唱名參與的貴賓，從來賓的身分看來，這場賽事頗受到當地官員的重視）
這是場僅數百人的小型賽事，不像在大型賽事那樣鳴槍到通過起跑線得花數分鐘。位處山中且又是清晨一大早，起跑時四周雲霧繚繞，空氣中瀰漫濕氣，一點也不悶反倒清涼，深呼吸幾口覺得通體舒暢，前一晚糟糕的睡眠品質導致身體出現沉重感，此時像是獲得拯救一般，變得輕盈起來，連我都覺得神奇。
（起跑時剛好遇到火車，畢竟是山線火車，與我們擦身而過時聞到濃濃的柴油氣味，好在持續的時間不長）
畢竟報名時就知道這場賽事有不少爬坡路段，一開始就能稍微感受到坡度，不過兩旁風景秀麗，加上體能狀況還在當日最佳狀態，每個跑友看來也都神采奕奕。雖說這是第二次參加，不知什麼原因我對沿途的景色卻充滿新鮮感，也許路線稍微有點更動，事隔七年，也或許這裡已經做了頗大幅度的變動。
（天色漸亮，籠罩群山的雲霧慢慢散開，一片翠綠展現在眼前，煞是好看）
（富貴車站：前身為南河車站，據說台鐵為了湊「榮華」「富貴」車票來當賣點，硬改名為富貴車站）
（內灣車站）
我們從全興車站出發，沿途經過了富貴車站（這站我之前也沒印象，原來是路線調整的緣故）再前往最熱鬧的內灣車站，這裡可是假日觀光人潮匯聚的熱門景點，一大早很多店家都還沒開門，我們才能體驗內灣靜謐的一面。
（跑友人很多但其實很安靜，有些店面前站了些地方耆老，眼神淡定顯然已經見怪不怪）
離開內灣老街後沿途就見不到幾戶人家，當然自此賽道的坡度也讓人有更明顯的感受。就像是給跑友的補償，沿途的景色變得更讓人流連忘返，或遠或近都能看到一整片的桐花，山林的翠綠伴隨一些雲霧繚繞，清澈的溪流跟幾座有特色的（吊）橋，這對於長居在都市的我們都是大自然給的最佳贈禮。
（放眼望去，白色桐花錯落在一片翠綠之中）
（賽前幾天都下雨，溪水充沛看來生機盎然）
（北角吊橋，有點隱密。經過時看到有人在拍照，我們才留意到這個吊橋）
（說也奇妙，前一天明明睡眠品質超差，但跑的時候卻不覺得累）
（相較於上次參賽經驗，這回戀戀桐花確實看到很多桐花喔）
（處處美景的尖石鄉）
（這個泰雅勇士的雕像超級帥氣，讓人非常難忘）
當然，美景這種精神食糧很重要，但跑馬畢竟是體力活，也得靠美食支撐。 那戀戀桐花這場賽事補給到底是怎樣呢？關於這部分任憑我講再多還是請各位親眼看看更加實際。
（涼糕是不常見的補給品項，不宜多吃但真的很好吃...）
（補給站提供豬耳朵、滷味並不少見，不過滷雞胗倒是很稀有，雖然要多咀嚼幾下，確實好吃）
（杯子蛋糕、洋芋零食跟曲奇餅乾，這種陣仗沒見過吧？）
（完全是食堂等級的供餐方式）
（當然水跟運動飲料絕對不會少）
（還有滷蛋、鴨賞跟整盤巧克力蛋糕）
（因為相對平凡，所以水果部分我略過了，但芭樂、小番茄、香蕉跟西瓜都看得到）
（賽程最高點的補給站甚至還有泡麵跟米苔目可以吃）
（這個 6 小時的 pacer 很不認份，可能是擔心跑太慢沒得吃，害我們誤以為自己跑太慢）
（有兩處補給站除了提供吃的喝的，連你的耳朵也要服務到位）
這場賽事補給的澎派程度，堪稱我參加過的賽事中最頂級。如果硬要挑個缺點，我只能說...每站都太豐富導致重複性偏高，讓人沒有太多新鮮感（我承認這是雞蛋裡挑骨頭）。
過了第一個折返點後爬坡的感受就變得比較強烈了，本來就打算輕鬆跑，只要比上回的成績好就算是雪恥，遇到偏陡的路段我們也不強求，跟大夥兒一起變步兵沒啥好丟臉的。況且這麼做還有安全上的考量，前些天下了雨打落了不少桐花，泥濘把桐花黏住，經過的車子又用輪子碾過，這段爬坡的路段蠻多是在樹蔭下，泥濘的部分乾得慢，所以跑過這些路段時，還得確認落腳處相對乾燥，而且上頭沒有被壓爛的桐花。否則一不小心可能會摔得很嚴重。
（落葉跟落花堆起的路段千萬得小心，跟著輪胎多次壓過的路面走才是上策）
（坡度陡該下馬就下馬，又不是要拼獎金，何苦為難自己？）
（從整段賽道的最高點眺望，放眼所及都能看到桐花的身影）
（有「戀戀桐花」字樣的照片都是大會聘請的專業攝影師所拍攝，且下載照片都是免費的，非常佛心）
過了賽道的最高點之後並沒有折返，開始一路往下的 「爽快」旅程，幸好這一段樹蔭遮擋的部分較少，比較不需要擔心路滑的問題。跑馬經驗稍微豐富的人想必都知道，較陡的賽道，上坡固然辛苦，下坡也沒有比較好受！怕自己速度太快，得適度 「煞車」，但我們可沒有來令片可依靠。這一路讓股四頭肌的負擔增加不少（隔天可是深切感受到痠痛），看到有些人利用這段衝刺，都不知道究竟是太菜還是太厲害...
下坡段雖然相對輕鬆，但下坡不可能永遠持續，一旦變平坦甚至轉成上坡，對於坡度的體感就更深刻，後段已經不時得走一段再跑一段，尤其近中午太陽開始發威，雖然沿途的水分補給充分，但身體累積的疲勞已經無法靠自嗨跟加油打氣來消除。突然遠處傳來有人大聲吆喝的聲音，一陣一陣地，非常宏亮。隨著時間這聲音越來越近，迎面而來的是位身形壯碩打著赤膊的大哥，後面跟著大會的裁判跟救護車。看這情況應該是壓尾的陣容，但這位大哥跑得雖慢卻看不到疲態，由於我們已經過了折返點許久，也隔了很長一段時間才看到迎面有跑者，所以推測這位大哥應該是負有關門的任務。他一邊跑一邊吆喝應該有警告前方跑者的意圖：「嘿！再不跑快點你就直接上車吧～」
（回程的路徑跟來時不同，可以看到不同的景致）
這次的戀戀桐花我們夫妻倆都挺享受整個跑馬過程，相比上次我都把心思放在女王身上，這回我總算好好體驗了這場賽事的美；女王也因為體能狀況比當時強了數倍，邊跑、邊吃、邊欣賞美景，而且還輕鬆破了本賽事的 PB。這場賽事的路線規劃得很不錯（但有些路段真的太硬 "陡"），一般四月底的氣溫已經偏高，但因為沿途有樹蔭的地方不少，跑起來並不會有曬得不舒服的情況。
（完跑獎牌也是滿滿桐花感，看得出來是精心設計的）
（完跑餐盒就相對樸素多了，但份量充足，全吃完大概消耗的卡路里就都補回來了）
真的很慶幸隔這麼多年後還能再來跑戀戀桐花這場賽事。過去因為女王的初馬實在太 "精彩"，每每提到就會怨我當初沒先認真研究賽事，害她 "誤入歧途"，後來我不想找罵挨，幾乎完全不敢提。幸好她主動提起想要刷新對於這場賽事的壞印象，也才有這機會再來 "戀戀" 一次 "桐花"。雖說在台北也有邵老師用心舉辦的賽事可以與之相提並論，不過若真要較量，這場賽事補給的豐富程度是有高出一等的，可能是這地方難得有賽事所以有多方樂意贊助充足的經費吧，如果我是在地人肯定會年年報名參加這麼優質的賽事。

跑了六十多場馬拉松，回顧後發現有些賽事參加的重複率頗高，當然為了拼 PB 而參加的台北馬跟渣打馬自然不在話下，畢竟在氣溫夠低跟賽道平緩都達到要求，再加上交通方便這前提（所以萬金石已經越來越不受我青睞了... 氣溫太極端且交通又不便），實在沒有拒絕的理由。但除此之外，讓我重複參加的賽事似乎有很高的比例都是為了「吃」，而這之中邵敬一老師舉辦的賽事最讓我無法忘懷，補給內容總是能讓我開眼界（當然比不上砸重本擺出龍蝦鮑魚之類，況且這些高檔補給大多限量，限量總是殘酷的，不是大多跑者都有福享用），常常會有「天啊！跑馬竟然能吃到 XX」。
這次是第三度參加香魚川馬拉松，除了為補給而來，主要也是能跟黑大一起跑馬的機會變少，他老人家說現在已經沒有過去的精力，跑量不比當年，會想報名參加賽事的動力消失殆盡，幸好邵老師辦的賽事關門時間長，加上補給澎湃，他才維持一年報名兩場的習慣。偏偏每年十月的烏來馬邵老師說不再辦了（除非他 GG 爛掉...），那剩下這香魚川可能變成黑大一年唯一會參加的一場賽事，為了能跟他 LDS 自然不容錯過。
話說... 到了這第三次參加我才發現自己在交通安排上犯了蠢。我按照之前的 SOP 在報名時加購了接駁車搭乘券，而為了趕上 4：30 在台北車站東三門發車的接駁車，得趕在 4：00 出門並花了三百多元搭計程車前往，而接駁車花了半小時抵達會場。五點左右，距離比賽開始約莫一個小時，問了黑大跟 Gina（就是上回跑香魚川的原班人馬）的位置，結果...竟然...沒想到... 黑大才剛要出門！雖然知道黑大住文山區政大附近，離新店不算遠，但我住南港卻花了一小時才到會場啊，南港離文山也不算遠啊？！ 後來看了地圖才發現自己真的選錯方式，考量到時間跟費用，最佳的交通方式應該是租 iRent 開到會場附近停車再走過來，這樣時間跟費用幾乎砍半！沒想到這竟然在我第三次參加才驚覺，實在夠遲鈍了。
（果然太早到，很多帳棚都還沒"開張"）
（地區性小型賽事特色就是參加人數不多，但現場很溫馨，很多跑友彼此認識，趁賽前寒暄合照）
（賽前廿分鐘左右，沒有找主持人，由邵老師親自上陣）
（這天是資深跑友旺伯生日，邵老師特別邀在場的跑友一起為他慶祝）
（天色漸漸光，遮有一陣人為了...吃澎湃補給而跑馬 XD）
你有聽過什麼賽事是主辦單位要求跑者慢慢跑的嗎？ 邵老師在起跑前特別囑咐大家別跑太快，因為完跑餐點 10：30 後才會開飯，跑太快回來可能備餐不及而吃不到，請大家放慢腳步好好享受沿途景色。
像這種要求我跑馬那麼多年都沒聽過...
（魚梯旁的樓梯是第一個欲快不易的關卡，只能走根本跑不了）
（這景太美，很多跑友流連拍照忘了跑）
（每回都能看到這位背著充氣香魚的仁兄，始終如一啊～ Respect！）
路線跟往常一樣，先沿著碧潭跑一段，約莫 1Km 後折返。折返點完全體現本賽事的精髓：就是要你慢慢跑。事實上，連你想快都快不了...
（折返點竟然塞車？！）
（因為折返點認證採人工奇異筆一個個勾選，這要作弊實在太簡單... 幸好大家都不是為了成績而來）
來參加這場比賽的跑友確實都很 chill，不少人看到沿岸景觀秀麗，揪三五好友團拍，好的景點甚至還有人不惜排隊等拍照，而這還只是賽事剛開始呢～
（當天生日的旺伯在第一個補給站發旺旺仙貝，跑友紛紛祝福他生日快樂）
（當賽道開始遠離新店溪畔，正是享受賽道的開端）
鑑於前兩次參加香魚川的經驗，加上賽前看天氣預報也預期氣溫將在接近中午轉熱，賽前我就預期這場賽事恐怕又是一場"烤"驗。儘管開跑時陰天，天氣隨時可能轉變，誰也說不準，能趁著涼爽多跑一點是一點。隨著從市區道路轉往郊區跑，與之前兩場晴天香魚川迥異的景色讓我感到驚艷萬分。空氣中瀰漫水氣且沒有明顯的風，加上新店溪有壩體截流，不同於一般溪流潺潺流水，沿途三湖五潭（濛濛湖、梅花湖、燕子湖，以及碧潭、青潭、直潭、灣潭、塗潭）的景觀非常賞心悅目，我不由得邊跑邊拍，明明已經是第三度來探訪，但很多映入眼簾的景色卻像是第一次見到。果然這裡的景色，還是最適合在陰天欣賞（當然，也最適合跑馬）。
（遠處山巒起伏於虛無飄渺間）
（道路平整且往來車輛不多，真的很難相信這裡離喧囂的市區只有幾公里遠）
（小橋橫跨，平靜的溪水成了最好的鏡子，山巒披上薄紗，構成美麗的圖畫）
（感謝老天成全，沒有風掀起漣漪，才能成就幾近完美的倒映）
（看到這景色時內心悸動，若沿岸的建築再靠近水邊，猛一看還真有到了哈修塔特的錯覺）
（河道在此來個大迴轉，對岸看來反像是在湖中的孤島）
這趟本來是抱著慢慢跑，好好吃的心情，卻沒想到還能看到好多美景，成了意外的收穫。
（第二個折返點：濛濛湖，但這裡的景色倒是晴天時會比較好看）
（折返後巧遇同學開廣的蔡董，上次跟他合照已經是快十年前開廣飛跑盃超馬的事了）
（第三個也是最後一個折返點：永興宮，這裡也提供乾淨的廁所）
（永興宮旁有座水力發電廠，說實話，我是這趟才注意到這發電廠的存在。不能怪我，畢竟前兩次到這裡已經曬昏頭了）
（旁邊是直潭淨水廠，蘑菇造型的建築是何用途我也不清楚，這張照片純粹是要紀念第三次參加終於跑在這條路的另一側。過往天氣太好，我們都是躲在直潭淨水廠的圍牆陰影處跑，不論往返...）
關於風景的部分大概就交代到這邊，接下來就是重頭戲：補給！ 
（大多數正常的賽事第一個補給站都只有水跟運動飲料，沒人像邵老師的賽事這麼不講武德，第一站就上水果...）
（補給站的工作人員無一不熱情招待，不趕時間還能享受這種親手斟上飲料的禮遇）
（切片香腸絕不能錯過，唯一要注意的是別失心瘋吃太多）
（大西瓜現宰現吃，保證新鮮）
（各種口味的冰棒任君挑選，就算這天太陽還沒露臉，也不影響吃冰的興致）
（這一站的主角是各式滷味：海帶、豆乾、蒟蒻、甜不辣... 每種都嚐一遍就差不多飽了）
（第六補給站乍看之下沒什麼特別）
（哦！有綠豆湯跟山粉圓）
（WHAT？竟然有滷肉飯！！ Gina 吃了兩碗就讓我無法置信了，聽說有人吃了三碗，我不敢跟自己的腸胃開玩笑，只吃了一碗，還真的好吃）
不過補給主要還是得吃進嘴裡才是最實在的，我最多也只能用些照片來讓大家望梅止渴。若真想親身感受這場賽事補給的豐富度，每年的香魚川馬拉松可別錯過。（這次聽說有水餃，我竟然沒吃到，只好下一次再補回來）
香魚川馬拉松最不像馬拉松的部分當推最後兩公里還要爬和美山。
（從幾戶人家穿過前還不覺得有什麼）
（看到眼前只有一路往上的階梯時，跑了 40K 的兩條腿這時也不得不顫抖）
本以為沒認真跑但在天氣的加持下，也許還有機會 Sub 6，無奈爬山這一段並不是自己想快就能順暢前進，還是受限於前面跑者的速度，因為大多數路段的寬度並不適合超車，地面也還有些濕滑，使得這一公里的路程花了不少時間。最後一公里回到平面道路，循原路跑回起跑點，跑了六小時卻不感疲憊，跟前兩回的感受大相逕庭，這功勞非給 "好天氣" 不可。
不同於一般賽事在完跑禮中提供餐盒或麵包，香魚川在賽事通知上就提醒參加跑友務必要帶環保餐具，主要目的當然是減少垃圾量，而賽後餐點就是透過現場打菜的方式供餐。每個跑者可以吃到兩尾甘露煮香魚、一支大雞腿當作主菜，還有高麗菜跟滷蛋當配菜，最後還有綠豆湯當甜點，要吃飽絕對沒問題。往年也是這樣供餐，不過前兩次跑回終點都已經被太陽曬得七葷八素，只想拼命喝水跟飲料，對於鹹食完全提不起興致，這一趟總算能真正享受到美食。
（拍照時我已經用來做冷泡茶，那條黑黑的影子是後面盒子的提繩，可不是我特別加的料）
香魚川馬拉松也不提供完跑獎牌，之前送很有質感的霧面玻璃杯，這次則是一個漂亮的水瓶，造型看來有些像花瓶，比起拍完照就收起來的完跑獎牌確實實用多了。
如果你耐心看到這裡，應該清楚我對這場賽事的評價，下回真的別多想，看到報名訊息絕對是手刀衝刺，千萬別錯過！

儘管日本有很多天守閣散佈在多個地區城市，姬路城依舊是少數「現存 12 城」（江戶時代前興建、且躲過戰火與廢城令保留至今的 12 座天守閣）中具有高知名度且列入世界文化遺產的國寶。前幾年帶小孩去關西玩的時候，儘管當時住宿地點選在大阪的難波，我們還是搭乘火車單攻姬路，只是那時候目標很明確，一出車站就直往姬路城前進，幾乎就只有好好參觀了姬路城，這也成了我們對姬路這城市的唯一印象。
去年為了鼓勵女兒也加入跑馬的行列，在確定她真有意願之後，以「到海外跑一場全馬」作為誘因，在查看了學校的行事曆確定開學的時間，我們選定了 2/22 舉辦的姬路城馬拉松作為她的初馬。這小妮子也挺有毅力跟決心，在報名確定之後就頗認真的練跑，而且我們還往前推算選了兩場半馬賽事，讓她能先習慣比賽的節奏，在取得半馬破二的成績，並且在一月底完成 32K 的自主練習之後，為了初馬的準備算是頗為充分。
我們在農曆初二 2/18 出發前往日本，畢竟從疫情之後就沒有全家一起出國了，難得這一趟出國僅僅為了跑馬是有些可惜，所以我們第一站先到了岡山，"又" 去了一趟倉敷（為什麼說 "又" 呢？因為先前跑岡山馬拉松就來過倉敷，實在因為這地方太美，所以帶兩個小孩也來看看）。
（岡山的倉敷美觀）
接著為了完成對二戰史有濃厚興趣的兒子的心願，前往廣島，除了看原爆圓頂館跟紀念公園，也前往廣島附近知名的軍港：吳市，除了參觀海上自衛隊吳史料館（鐵鯨館），原本也想去看知名的大和博物館，竟沒想到休館到四月才會開幕，看來還有再來一趟的必要。不過也因為這個緣故，我們反倒有多些時間搭公車到不同地方看看，陰錯陽差搭上相反方向不同路線的公車，竟得以看到直升機航母的整修以及停放多艘潛水艇的軍港，對於軍事迷來說確實是個值得造訪的地方。
（原爆圓頂館，這角度是由廣島紙鶴塔拍攝）
（海上自衛隊吳史料館）
（從 "歴史の見える丘" 可以看到軍艦的建造以及維護保養）
（潛艇隊所在處停靠了好幾艘潛水艇，雖然隔了些距離，但用肉眼就可以清楚看到，非常壯觀）
我們在 2/20 下午才前往姬路，照理賽前應該要減少身體的疲勞來備賽，但到日本跑馬的缺點就是很難什麼事都不做... 所以我們也很清楚這場比賽就是無傷完賽就好，成績多少就別太在意了。隔天我們起了個大早，從姬路車站旁的住宿飯店前往姬路城方向的 Expo 所在處報到。應該是我們確實太早到了，現場大多數的攤位都還沒完成擺設，反而顯得有些冷清。
（從姬路車站出發，沿著商店街走約一公里就能到達 Expo 所在地）
（想當時我的初馬也是全家出動，如今當初的小小孩也已經要跑她的初馬，歲月啊～）
（Expo 準時開始，但現場門可羅雀，主持人對著下面空蕩蕩的座位，講話還是得帶著興奮語氣，真是難為她了）
（這應該是前導車，上面的成績推測是賽事最佳記錄）
好在隨著報到的跑者陸續前來，人潮漸漸湧現，現場的攤位也陸續開張，熟悉的 Expo 感總算出現。
（日本地區性的賽事 Expo 幾乎都能看到餐車，姬路靠海所以連烤牡蠣的攤位都能看到）
（連名產店也有，顯見參加的跑者除了當地人之外，很大的比例是來自全國各地）
（現場還販售各種賽事相關的周邊，這倒是我在其他日本賽事沒見過的）
我們在現場繞了兩圈，這才發覺報到地點並不在露天的場地，查看實際報到資訊後，趕緊前往報到領物資，畢竟停留姬路的時間也是有限，報到後還得到處去逛逛看看呢～
（報到處位於 Expo 對面，御幸通旁看來很現代化的建築內）
（工作人員一見到是外國跑者就指引我們到專屬的位置）
（領了物資後循著安排的動線走，離開前提供跑者可以選擇自己來自何處的貼紙，可見外地跑者參加的比率真的很高）
（報到可領取到專屬的背袋，不過是單邊背的設計，且容量並不算大。話說這位跑者還拄著拐杖，真能參賽？！）
（回飯店的路上御幸通的店家已經都開了，竟然有家店在販售母子鱷魚的ㄚ拖，還特別強調來自台灣，看了一下價錢，比台灣的售價多五成左右）
（領到的全部物資。特別的是有兩雙不同的手套，並且還有一張姬路城的門票，單這張就價值 700 日幣喔！）
（送的兩雙手套有一雙是黃色棉質手套，可以防寒但材質像是在台灣常見的工作手套。另一雙則是橡膠手套，但內裡是有絨毛的，看來姬路有知名的手套公司）
（紀念 T-shirt 正面全英文，背面才是姬路城圖案。我倒是比較希望能反過來。）

雖然極度抗拒，但每年正視自己投資績效的時候終究得面對...
儘管我每天都能查看自己投資部位的表現，年度的成績還是有其特殊意義。365 天前，即便我的投資績效是比大盤差，但至少還是正數；而今面對不少親友歡喜收割，嘴角揚起的角度都能掛上聖誕燈飾了，台股達到破百兆的里程碑，我卻只能躲在角落獨自垂淚，對比加權指數上漲 25.73％ 創下歷史新高（加權股價報酬指數更上漲 29.47％）的優異表現，我只能苦吞年度 -6.68％ 的難堪成果。以前還被人稱什麼投資達人，現在我儼然變成投資達人的老公，太座去年開始投資，今年績效都屌打我幾條街了～
2025 年對所有人來說可都是高度震盪的一年。這裡所指的「所有人」，並不限於投資股市的人，也不限於單一國家或地區，而是遍及世界各地、不同階層的民眾。造成這種情況的主要原因之一，是全球最大經濟體美國推選出全球最具影響力的總統，而這位川普總統以各種超乎常規的行事作風，引發全球關注。就像 2020 年與 COVID-19 緊密連結一樣，未來的人們在回顧 2025 年時，或許會淡化仍未結束的烏俄戰爭，以及暫時停歇的以巴衝突，卻無法忽視「解放日（Liberation Day）」。這詞在美國可能具有正面意涵，但對其他國家而言，則象徵著已運作數十年、讓世界大部分地區得以長期維持低通膨的全球化體系走進歷史，正式被敲響喪鐘。
顯然過去我對美國總統的權力一直有所誤解，當川普總統二度就任，甫上任就嚷嚷著要幹什麼大事時，我不禁啞然失笑，心想就算美國總統權力確實很大，他真以為想要怎麼蠻幹都行？所以當川普於美國時間 2025 年 4 月 2 日 當天，正式宣佈並簽署第 14257 號行政命令（Liberation Day tariffs）後，儘管台灣還在放春假的期間，看到日股、韓股、港股以及全球主要市場的齊聲下跌，台灣任一個手上有股票的人恐怕都沒有放假的心情。而 4/7 台股開盤即收盤，單日就跌掉 2047.41 點，來到  19250.81，跌幅 9.61％，整個大盤幾乎跌停這種情況是我投資超過 25 年以來從未見到的場面，32％ 關稅核彈的威力著實驚人，之後股市又續跌兩天，僅僅三天我帳面上就賠掉兩成；特別的是，過了三天，隨著川普察覺風向不對，緊急宣布暫緩實施那不可思議的高關稅後，4/10 又迎來 1608.27 漲點，收 19000.03，漲幅 9.24％！
當時有些心臟特強的人，雖然被股市大跌震撼到，但基於過去幾年累積的經驗與信念：「拉回就是買點」，能選在那段期間逢低承接，也讓我相當佩服。那麼，我在這整個事件發展過程中做了什麼呢？答案是——什麼也沒做。雖然沒有被嚇到而賣出股票，但也沒有勇氣在這種節骨眼逆勢加碼。當然，沒有加碼的原因之一是銀彈有限，而另一個更深層的原因，則如同我先前提到的：我對美國總統權力的誤解，已在這次事件中被徹底修正了。我原先以為不可能的事就在我眼前發生：先是看似荒唐的關稅政策就這麼憑空出現，然後又在短時間內說暫緩就暫緩，這種把對貿易往來伙伴玩弄在鼓掌的舉措，竟然是全世界最有權力的人用看似兒戲的方式在進行，未來還會怎麼發展？說實話我完全無從判斷，我不跑是因為我深信所有企業都要面對的問題就不是真正的問題，而不敢加碼則是因為擔心後續會不會有更瘋狂的事情發生。事後諸葛來看，當下似乎太高估川普了，這一年下來 TACO 已然成了全球投資人熟悉的劇本，沒掌握到這個賺錢的機會是今年報酬率難看的原因之一。
另一個影響所投資公司營收及獲利表現的事件，發生在僅一個月之後。5 月初始短短數天，新台幣竟能出現史詩級的劇烈升值，這下又得把剛剛那句話再搬出來用：「這種情況是我投資超過 25 年以來從未見到的場面」。手上除了業務主要在台灣內部的少數幾家公司：裕融、永記、一零四之外，無一不得面對這麼嚴峻的衝擊。對於外銷為主的公司來說，幾乎都希望新台幣永遠維持相對弱勢，即便這是不切實際的企盼，但想必沒人會預期有朝一日新台幣兌美元的匯率，竟能在短短兩三個交易日就升值近 10％ 。六月參加多場股東會，每一個財務長都對此表示猝不及防，這一波除了讓各公司帳面持有的美元資產貶值，使得 Q2 財報得面臨難看的業外損失之外，另一個重點，在已經遭受調升的高關稅衝擊之下，還得面對匯率影響毛利率下跌的窘境。雖說這樣的破壞力絕對是遍及台灣所有以外銷為主的各產業，但比較不公平的是相較於營益率已經不高的公司，下跌的毛利率加上相對別國競爭對手高的關稅，造成不少公司掉訂單，而這種可能危急生產經濟規模的負面因素，勢必又讓毛利率雪上加霜。這之中尤以工具機產業受害最深，幾乎成了今年度放無薪假的主力，而政府對此能幫忙的部分也很有限，這波下來肯定迫使一些公司得強迫轉型，彎得過成拓海，彎不過只能填海了。
（AI 需求讓台灣在全球半導體產業的地位更是舉足輕重）
但就在同一塊土地上，跟 AI 發展相關的半導體及其上游供應廠，AI 伺服器設計製造以及相關零件供應廠，還有最近幾個月記憶體及其模組廠... 無不證實「有 AI 不 BI（悲哀）」，除了台積電續強，連過往也算股價牛皮的台達電，憑著 HVDC 新的 AI 伺服器設計概念，股價一飛衝天達到破千的驚人價位；年中開始傳出由於 AI 伺服器需求強勁， PCB 也供不應求，這種過去被視為電子族群中的傳統產業，沒想到也因為這樣的消息跟著升天，除了金像電大漲，以前多數投資人都沒什麼耳聞的金居，就這麼從四五十元衝到 270 元的價位。可以說任何財經新聞只要透露出哪家公司跟輝達有合作、哪家公司的產品是 AI 伺服器所急切需要的，就算營收還沒真的拉升，即便獲利也沒預期中突出，股價一樣受到熱錢的追捧，本益比高到不可思議，投資人 FOMO 的情緒表露無遺。
（擷取自 「游庭皓的財經皓角」 2025/12/05 臉書 PO 文）
只要是投資資歷跟我差不多的人，相信眼前的景象很難不聯想到千禧年那段達康泡沫的時代。一樣是劃時代的技術出現，同樣讓未來充滿各種可能性，都對各個現存的產業有強大的影響，最重要的需要更多資金的投入。那段時期造就了很多世界級一流企業，但同一時期想藉此雞犬升天的公司多如過江之鯽，只不過最終大多被時間洪流淹沒，印象中就算是砸大錢投資海底電纜的公司，也多以賠錢收場。對比今天 AI 的發展真有太多相似之處，經歷過那段歲月的人應該多少有些 PTSD 吧。
從另一方面來說，如今的 AI 浪潮確實跟網路泡沫有許多不同之處（請別誤會，我可不是要嚷嚷「這次不一樣」這恐會造成崩盤的咒語），最大的不同點就是這回除了較低階的硬體製造，或直接對接大型語言模型的專屬應用服務之外，要拿到參與 AI 軍備競賽的門票代價實在高昂，檯面上真正的玩家幾乎都是響叮噹的企業，口袋的深度絕對不同於以往那些只想蹭個達康熱度，不知哪裡冒出來的阿貓阿狗。
(引用自 Tivo Chang 的臉書 PO 文)
另一個可以評斷這波應該不是泡沫的主因，就是生成式 AI 的出現確實已經改變不少公司的運作方式，世界各地很多人的職業生涯，也實實在在面臨新挑戰跟嶄新的機會，這些改變在這一年內已經傳出各種例子，最諷刺的就是程式設計師竟然是海嘯第一排的受害者。如果 AI 發展能繼續循此進步的速度，對於這個世界的影響，我想恐怕只有第一次工業革命對製造業帶來的衝擊可以比擬，而過去被認為是高知識份子才能擁有的工作機會，如今地位反更容易受到威脅，恐怕是很多要求小孩認真讀書的父母始料未及。
這一年來我先是透過付費線上課程學習怎麼運用 AI，接著自己花了些時間跟 AI 協作，到了年底還透過 AI 的協助開發了第一個 App「公開資訊接收站」 並放上 Google Play 販售（目前還在封閉測試期間，預計 2026/01/06 正式上線），除了寫程式之外，有些朋友早以透過知名的 NotebookLM 來幫忙做投資整理，先前透過 Google AI Studio 幫忙整理股東會錄音快了很多，最近發現有個更方便的法說會工具 AlphaMemo.ai 可以更輕易產出逐字稿... 如果是圖像創作者更像是拿到倚天劍、屠龍刀，網路上社群媒體早就一堆以假亂真的影片轉傳，更有甚者，據統計整個網路上新增加的書面內容已經超過一半是 AI 生成的（竟也包括我們常看到的新聞）。
但說了這麼多正面肯定的話，照理也該平衡報導一下，AI 的未來顯然不是沒有烏雲，後續的考驗正接踵而來。目前儘管真正參與的玩家都是資金雄厚的大企業，隨著新的技術跟規格出現，提供 AI 算力的硬體價格也不斷上升，即便把增進的效益考慮進來使得這樣的高額投資顯得划算，卻也迫使目前的這些大咖漸感到壓力，有些公司已經透過延長設備折舊年限來美化財報表現，而 9 月時出現 Nvidia、OpenAI 跟 Oracle 抱團，彼此相互投資的方式，有些人更戲稱這是 AI 永動機，雖說三者看來都從中得到正面效益，Oracle 更是在消息出現後股價大漲，然而後續在 Oracle 財報揭露後，股價反而跌得比這消息公佈前還低，畢竟 AI 伺服器的相關投資所費不貲，動輒數百億美元的投入，即便是大型企業也不可能眼睛眨都不眨一下，未來現金流的控管將是嚴苛的挑戰。
硬體投入若能得到相應的結果，儘管眼前得咬牙苦撐，往後還是能迎來幸福美滿的結局。偏偏目前 AI 舞台上演的這劇本就不走喜劇路線，持續相互競爭的 AI 模型總是在看似已經底定的局面，又眼睜睜看著對手投下震撼彈。2025 年伊始，原本以為被美國控制高階晶片輸入的中國早已玩完，DeepSeek R1 竟然憑藉著工人智慧讓人工智慧得以用超低成本達到跟 AI 巨頭相近的成果！消息一出全球譁然，Nvidia 跟台積電這些靠著強猛算力成為王者的硬體公司股價也受到嚴重打擊。就算事後 OpenAI 於八月發表新世代大型語言模型 ChatGPT 5 看似已經定於一尊，怎料想在十一月 Google 竟來個 Gemini 3 硬是把全球聚光燈搶過來打在自身上，連奧特曼也嚇了一身汗。這樣的競爭只要還持續進行，恐怕沒人敢率先喊出自己是最後贏家，只不過這過程無疑是條持續燒錢的不歸路，就像是 Netflix 拍攝的體能之巔一樣，過程中參賽者不斷被淘汰，而留在場上的無一不詛咒對手，只盼望著自己比任何人都多撐一秒鐘。
對於 AI 的發展我很慶幸能見證這樣的過程，好似過去的科幻電影在我們生活周遭上演。但未來是否真那般美好？我自忖若現在是一個正在大學求學的年輕人（事實上也正是我家中兩個小孩的情況），手上書本的知識我還沒讀透、理解，但 AI 輕易就能在幾分鐘內歸納整理更多同類型的書籍，並且隨時都能講得頭頭是道，甚至做出職業水準的研究報告，而我就算取得大學學歷，未來還有什麼用處？樂觀的人認為人們除了可以透過 AI 幫助自己學習新知之外， AI 也至於完全取代人力，透過協作的方式人們可以增進工作效率，從過往繁雜的工作中獲得解放。這說法固有其道理。但思索我們的職涯發展過程，社會新鮮人的第一份工作往往是邊做邊學，前輩將繁雜不那麼重要的工作指派給我們，在完成工作的過程中我們不斷透過請益、摸索甚至犯錯被責罵後再反省修正，過了一段不長不短的時間後，終於累積了相當經驗可以獨當一面後，再承擔更複雜、更重要的工作項目。如今 AI 出現了，對企業來說，眼前有更便宜好用的「類新鮮人」，雖然也需要花點時間教，卻不用擔心對方抗壓力差動輒離職，或只是稍微加點班就要求加薪，就算用更多工作 "壓榨" 也不用怕會觸犯勞動法規，那為何還要再聘請 "新鮮的肝" 呢?
更恐怖的是未來可能的發展... AI 能取代沒工作經驗的菜鳥成為老鳥的得力助手，卻肯定無法替代老鳥，畢竟還是要有人憑藉豐富經驗，檢驗 AI 工作成果的正確性。但老鳥終究會有退休的一天，屆時本就無菜鳥，老鳥何處來？ 有哪些夠笨的企業會繼續招募新人只為了解決前述困境？若真有這種企業，他們的營運成本就比競爭對手高，即便他們最終撐過去了，苦心培養的「儲備老鳥」，又要怎麼防止想坐享其成的競爭對手的惡意挖角？這無疑變成另一種無盡賽局...
杞人憂天的我也問了幾個朋友（甚至還有 ChatGPT 跟 Gemini）一個問題：
目前世界經濟的運作是建構在後述的循環：人們透過工作將勞力、腦力轉成薪資收入；再用這些賺取的收入去消費產品、享受服務，進而讓提供產品與服務的企業賺錢；企業為了提供人們需要的產品跟服務，必須持續聘僱人協力完成生產。但若未來更優秀的 AI 持續出現，且還能搭配目前也高速發展的機器人，企業運作需要的腦力、勞力都能由 AI 跟機器人代勞，所以不需要再聘僱人來做事，那人們雖還是為了生活而必須採購消費，但失去工作沒有賺取收入的管道，又該憑藉什麼去獲取企業供應的產品跟服務？沒有消費者，企業提供產品或服務又該怎麼轉成利潤？原本的經濟循環豈不崩壞?
姑且不論這種晦暗的未來，AI 的出現確實也帶來些希望，看了 The Thinking Game 這部紀錄片之後，我才知道原來生物醫學界苦手的蛋白質折疊問題，已經在 AI 的幫助下出現大量成果並無償貢獻給全世界的研究機構，如此眼前人類所面對的多項問題：塑膠廢棄物處置、氣候異常、核融合技術也許真能在 AI 的協助下獲得解決，這樣的未來倒是很值得期待。
拉拉雜雜說了這麼多，以下就先針對手上的持股做檢討，其餘的就留在結尾再說了。
※湯石照明
之所以會把湯石排在首位，是因為它正式從我的持股中「畢業」了。雖然一年前它的佔比就已經不高，但列入觀察的這段時間，卻始終看不出有什麼起色。即便帳面上獲利不佳，公司還是有誠意地發了些股息；然而，我預期月營收至少要有一億元的水準才能損益兩平，可惜整個年度都沒出現達標的表現。
公司表示主要客戶都在歐亞，美國調升關稅照理不至於衝擊業務。但現實是歐洲景氣遲遲沒有轉好跡象，加上原先大峽谷倚賴的中國市場，也因為經濟表現差而晦暗不明。雖說股價確實低於淨值，且公司財務狀況也不算差，理論上只要能撐過寒冬、看到春燕，應該還是有機會回復過往的獲利表現。
不過，隨著手上一些沾不上 AI 邊的持股近幾個月出現明顯回檔，礙於資金運用的效益，我還是只能選擇將資金抽離、轉往他處。畢竟現在是靠股息過活的退休生活，已不像以往能有耐心去等待好消息。當然，往後還是會持續追蹤，畢竟這可真是台灣之光，產品的品質跟口碑都很正面，期待有緣再相逢。
※振樺電
無疑地，振樺電對我這一年度報酬率的「負貢獻」非常大……
一年前股價攀上高峰時，我雖然高興，但也不至於奢望那般好光景能持續不墜。畢竟瑞傳帶來的晶片測試設備營收成長率太過驚人，根據我多年的經驗，營收年增率超過 30％ 的情況絕對是一時、而非常態。君不見當初 COVID 於全球肆虐時，生產口罩的公司營收成長多驚人，股價也飆得離譜，如今安在？不過，我卻沒預期到，只因客戶集中在上半年拉貨造成月營收分布不均，竟就讓股價出現「對半砍」的情況！
我有一位學弟也投資振樺多年，過去幾年的成果不錯，可能因此高估了自己的判斷力。他在振樺電股價約 320 元時融資買進不少部位，之後股價持續創新高，他一度相當得意；沒想到過沒多久股價快速拉回，他還在猶豫是否要加碼，結果價格越跌越深。再加上四月那波利空衝擊，讓他完全措手不及，那段時間壓力非常大。
隨著客戶強力拉貨，振樺的月營收明顯成長，股價也重新回升，他才慶幸自己沒有砍在「阿呆谷」。但沒多久，由於月營收年增幅開始縮小，股價又一路走跌，最後他只好忍痛認賠賣出融資部位，甚至把原本賺錢的股票也賣掉貼補，並將剩餘融資改成現股持有。雖然總算恢復正常生活節奏，但這一番折騰，錢沒賺到，生活也被攪得一團亂，過去幾年賺來的收益幾乎全都吐回去了。這樣高成本換來的教訓，希望各位網友能引以為戒。
儘管不多，但我在 280～350 元之間有處分部分持股。畢竟過去確實有太多眼見創新高沒賣半張，之後股價拉回砍半的慘痛經驗，完全不賣實在煎熬；但也有不少自以為價格偏高，賣掉後股價卻噴飛的遺憾。這是我之所以還持有大部分的原因（況且我的持有成本真的很低）。
我對振樺電跟瑞傳在產業的競爭力還是高度肯定的，公司與現有客戶的合作關係也相當穩定。而在宏碁宣告入主後，憑其通路優勢，對振樺產品業務的拓展絕對是加分（宏碁持有的特別股性質由債轉股，也讓本來偏高的負債率頓時拉低）。目前股價其實已經到了當初宏碁取得特別股的成本區，若以第三季扣除 AI 晶片測試設備營收後的單季獲利近 3.6 元當基礎來看，我認為要再往下跌的空間應該不大。
以下附上 12/30 振樺電法說會由 AI 整理的濃縮資料：
振樺電 (8114) 法說會結論：獲利體質質變，蓄勢迎接 2026 下半年爆發
核心展望：AI 測試需求 Q4 落底，2026 年呈「先蹲後跳」 本次法說會傳遞最強烈的訊號是：最壞的庫存調整期（2025 Q4）已經過去。 公司憑藉高達 49.27% 的歷史新高毛利率，證明了其獲利結構已完成質變，未來即便營收持平，獲利能力仍遠優於過往。展望 2026 年，成長動能將由三大引擎驅動：
1. AI 晶片測試：旗艦新品將點燃下半年行情
AI 測試設備（Embedded Foundry）仍是核心成長引擎。
◆ 短期復甦： 管理層確認傳統需求將於 2026 Q1 重啟正向循環，帶動營收回溫。
◆ 長期爆發： 真正的重頭戲在 2026 下半年。隨著客戶導入「旗艦級 AI 時代新產品」，將引爆新一波設備需求。
◆ 營收節奏： 預估 2026 年營收比重為 4 : 6（上低下高）。這意味著投資人需有耐心度過上半年的溫和增長，以迎接下半年的顯著跳升。
2. O2O 與 Kiosk：美國基建與專案開花結果
非 AI 業務亦有亮點，特別是在美國市場的基礎建設需求：
◆ 具體專案： 美國機場的數位廣告智能補水站正在擴大佈建，加上洛杉磯閘門系統、聯邦政府智能服務基建，將為 2026 Q1 挹注明確營收。
◆ 宏碁綜效： 與宏碁（Acer）的合作已從股權深入至業務面，包括歐洲的維運服務及南美洲的通路拓展，有助於擴大全球市佔。
3. 產能擴張：丹佛新廠奠定長線根基
為深化北美在地服務，美國丹佛（Denver）新廠預計於 2026 年第四季 正式啟用。這不僅是產能的擴充，更是為了就近服務高階 AI 與醫療客戶，鞏固其在美國市場（佔營收 79%）的領導地位。
投資總結
振樺電已非過去的傳統 IPC 廠，而是擁有近 50% 毛利率的高階設備供應商。目前的股價修正反映了 2025 下半年的庫存調整，但隨著 2026 Q1 復甦確立 以及 下半年新產品量產的預期，現階段是長線佈局的轉折點。對於投資人而言，關鍵在於利用上半年的盤整期，等待下半年 AI 新品帶來的營收爆發。
※裕融
這是我全年度負報酬的「第二大主力」。雖然振樺電股價砍半，但以年度來看，其營收跟獲利表現都比過去優異，就算沒賺到資本利得，也可以預期明年股息收入應該會增加。相較之下，裕融的下跌就不那麼冤枉了；畢竟從逐月公告的重大訊息來看，獲利跟往年相比確實是變差了。
不諱言，會有這樣的情況跟利潤較好的消金業務明顯衰退有絕對關係。「成也蕭何，敗也蕭何」，過往獲利得以大幅增長，就是靠消金業務的爆發性成長。雖然將「山道猴子」亂象這口黑鍋全甩給「薯條三兄弟」背似乎不太厚道，這應歸咎於整體租賃業過度競爭的結果，但如今整頓後的苦果，確實得共同面對。換個角度看，能在炸彈引爆前拆除也是好事一樁，將重心轉往企金，長期而言是較為健康的發展。
雖然以「年對年」的數值來看衰退顯著，但「季對季」的表現看來已有落底跡象。況且，雖然目前比重還不顯著，但海外部分的營收獲利貢獻成長幅度不低，順勢發展的話，未來很值得期待。租賃業終究是跟經濟景氣高度相關的產業，如同文章開頭所言，目前台灣因應 AI 需求看似一片榮景，說穿了真正吃香喝辣的不過是那些半導體跟對應的供應鏈廠商，其餘中小企業還是得面對關稅提高帶來的負面衝擊。在這樣的競爭環境中，即便是本來體質好的公司也可能撐不住。裕融在 2025 年第四季就因為少數企金客戶繳息不正常而提前認列損失，公司一方面嚴控放款品質，也希望這樣的情況能在新的年度獲得改善。
我認為有幾件事值得追蹤後續發展：
1. 納智捷（Luxgen）與鴻海的關係： 納智捷正式被整合進鴻海集團，原先這部分的新車分期付款業務佔裕融的比重不高，如果整個消失影響應該不大。但反過來想，若還是維持合作關係（這機會應該很大，畢竟鴻海集團內應無對應的子公司負責這類業務）隨著新車 BRIA 即將販售，若後續促銷方案吸引人、交車後口碑又不錯，這對裕融可能會是項助力。
2. 公司更名去「裕隆化」： 12 月初裕融發布了一項重訊，內容頗值得玩味：本公司變更英文名稱由「Yulon Finance Corporation」更名為「Taiwan Acceptance Corporation」。裕融的中文發音近似母集團裕隆，出發點就是要憑著裕隆較為廣為人知的名號以方便拓展業務，也等於昭告世人裕融的靠山就是家大業大的裕隆集團。然而，如今裕融已成為整個集團最賺錢的金雞母，一路走來，「裕隆」這金字招牌不斷掉漆，從本來的資產轉變成負債，還成了網路酸民最愛拿來揶揄嘲諷的對象。公司如今將英文名字「去裕隆化」，似乎透露要堅定走自己道路的決心。
3. 降息循環的啟動： 美國 Fed 在 2025/09 開始逐步降息，儘管台灣央行還是維持利率不動，但至少能確定接下來應該就是降息循環。一旦真的宣布降息，對於裕融的資金取得成本可望有實質幫助，屆時獲利的提升應該會很有感。
基於上述原因，加上年末裕融股價持續弱勢，我也藉這機會再加碼一些持股，現在就等好消息何時發酵了。
※廣隆
廣隆是我在今年二月憑著一股「自以為聰明」的判斷所買入的持股。在當時的時空背景下，估算廣隆應該會有不錯的配息（這點確實發生了），且鉛蓄電池這類產品又能帶來穩定的營收（這點就……）。
雖然以前一年度的營收來看，長期而言確實處於高峰期，且廣隆的營收變化似乎帶有週期性；但就算打個折，我當時認為 2025 年的營收相較前一年也不至於太差。結論就是覺得「可以買進長期持有」。在估算長期的股息殖利率後，這部分的資金我還是透過股票質押的方式來取得——當然這也限制了我能買進的部位，事後看來反倒是好事。
怎料，這樣的如意算盤在川普宣布關稅政策後就失控了……股東會後，跟財務長劉協理聊了許久，雖然產品需求確實是剛需，但客戶對於庫存建置的意願卻受到很大的影響，結果隨著下半年月營收公布，每次年增幅都約有三成的衰退幅度，先是 Q2 因為匯兌損失造成 EPS 下跌明顯，接著又是營收規模縮小讓 Q3 毛利率表現不佳，我的如意算盤徹底被砸爛。
（廣隆賣出的鉛蓄電池最主要用在 UPS 不斷電系統）
幸好營收衰退的情況在 9 月似乎落底，且有逐月改善的跡象，也許就如同劉協理所言，需求並不會消失只會遞延，若真如此 2026 年也許反而值得期待。
※業旺
去年我曾提過有在關注業旺，當時用私房錢買了一點，強迫自己持續追蹤，沒想到今年股價卻像坐溜滑梯一樣持續下滑……
股東會時我其實有前往參加，毫不意外地，這是一場行禮如儀的股東會，整場就在主席照本宣科地唸完稿子後結束。不過，陳總經理倒也挺有誠意，會後留在現場跟幾個小股東聊了許久。其中有位據說買了近千張的大戶，非常積極地問了許多問題（畢竟當時股價相較於他的持有成本已跌了超過三成），總經理也不厭其煩地一一答覆。問題焦點大致集中在：今年營收表現為何與去年落差如此之大？以及計畫併購的「越南環藝」實際進度究竟如何？
今年度營收之所以出現明顯衰退，據總經理說明，主要是為了降低關係人交易佔比所致。從公司過往資料不難看出，業旺的採購對象高度集中在同集團的「三旺」跟「千旺」，而銷售對象中關係人也佔了不少比重。其實這也不難理解，業旺過去的性質比較像是貿易公司，之所以能有看似不錯的獲利，合理推斷是集團運作的結果——不然一家才十幾人的公司，要怎麼創造近五億元的獲利呢？
所以，當關係人交易減少，使得每月平均營收少掉五千萬（約佔過去平均營收的三成）時，獲利自然受到嚴重衝擊。不過陳總經理表示，這是為了配合併購越南環藝所做的暫時性調整，屬於過渡時期的變動。
從公司員工人數變動不難看出業旺將來會逐漸轉型為更趨近製造業，九月底正式宣告併購越南環藝，法說會中也提到新屋廠將於 115 年底完工，並增設製造研發部門。
如前所述，我之所以買進業旺，是因為觀察到它的發展軌跡與當初的桂盟極為相似；而在股東會後與陳總經理的閒聊中，也間接證實了我的推測。
儘管今年業旺的營收與獲利表現並不理想——特別是新台幣升值，導致公司原先為了併購越南環藝及辦理增資所持有的美元部位，面臨了鉅額匯損——但長期來看，發展方向應能依照千旺集團的規劃前行，屆時我的期待或許就能開花結果（當然，這顯然需要不少耐心……）。
由於原先的疑慮已大致獲得解答，我在八月正式將業旺納入持股名單；只不過，對於未來發展是否真能一帆風順，我目前尚未有十足把握，因此這部分的持股比重其實還不算太高。
※茂順
如前所述，出清湯石是為了將資金轉進其他標的，而這筆資金連同股息收入，最主要的去處就是用來加碼茂順。
這次主要的增持成本約在 106 元以下。依據 2025 年第三季的財報，我估算茂順全年 EPS 要達到 8 元應不成問題；而讓我更有信心在這個價位加碼的關鍵，在於茂順近 20 年來的股利政策——那是一條緩慢但平穩向上的曲線（僅 2013 年因配合稅法調整而出現一次性激增，導致次年看似回落，其餘年份皆相當穩定）。
第二季時，茂順同樣受匯率波動影響，導致單季獲利衰退；財務長薛經理也曾口頭證實，公司毛利率確實會受匯率牽動。因此，我原先對第三季財報抱持較悲觀的預期。幸好實際成績出爐後，不但單季毛利率仍維持在約四成水準（39.86％），單季 EPS 也超過 2 元，累計前三季 EPS 達 6.03 元，這才讓我總算放下心中大石。
茂順已經連續兩年配發 7 元股息。即便 2023 年獲利大幅成長，公司仍採取相對保守的策略，僅將股息從 5.6 元調升至 7 元水準。石董事長表示，這是為了維持「股息只增不減」的優良傳統，因此在調升幅度上不敢太躁進。
既然 2025 年全年 EPS 要達到 8 元幾乎沒有懸念（薛經理在 12/26 的法說會上也透露，獲利僅較前一年略減），那麼以 6.6％ 的股息殖利率買進茂順，我認為相當安全且合理。
況且，法說會對於 2026 年的展望也偏向樂觀。除了中國業務在整體經濟逆風下仍能維持穩定外，公司更接獲了來自美國新客戶針對「售後市場（AM）變速箱油封」的長期訂單。基於這些因素，這就是我為何會向投資屬性偏保守的朋友，大力推薦茂順的主因。
以下是透過 AI 整理茂順 12/26 法說會的濃縮資料：
茂順 (8114) 2026 年營運展望：雙引擎驅動 50 週年成長
1. 營運總體展望：樂觀看待成長 2026 年適逢茂順創立 50 週年，管理層對該年度展現出高度信心。公司指出，全球三大市場（美、中、歐）的拼圖中，已有兩塊（美國、中國）確立樂觀態勢。若歐洲市場能隨後回升，2026 年整體營運將篤定成長。
2. 關鍵成長雙引擎
美國市場（最強動能）： 擺脫了 2025 年初關稅政策導致的下單保守陰霾。關鍵轉折在於 2025 年 Q4 成功打入「變速箱售後維修市場」，獲得新客戶的大量訂單挹注。此新業務動能強勁，將成為 2026 年美國市場重回成長軌道的主力。
中國市場（新應用爆發）： 成長焦點鎖定「機器人市場」。公司已於 2025 年成功開發 100 多個機器人油封品項，並完成送樣與小量生產。管理層預期 2026 年起，該領域將從開發期進入「較高成長階段」，推升工業用油封佔比。
3. 硬體升級與產能效益 為迎接 50 週年，總部辦公室翻新工程預計於 2026 年 3 月 全數完工，象徵企業形象升級。在生產端，公司已將加油機舊產品製程全面升級為「射出型」，並導入機械手臂與自動檢驗設備。這不僅大幅提升生產效率與速度，更強化了茂順承接大型 OEM 訂單的能力，同時保持其在 AM 市場「小量多樣」的既有優勢。
4. 財務目標與股利政策
毛利率目標： 透過產品組合優化（高毛利 AM 訂單 + 生產效率提升），目標將毛利率維持在 39% 至 40% 的高檔水準。
股利承諾： 儘管 2025 年有資本支出（辦公室翻修約 1.5 億），公司仍承諾維持高股息政策，現金股利發放率（Payout Ratio）預計不低於 75%。
總結： 2026 年對茂順而言，是從「整備期」邁向「收割期」的一年。隨著美國新客戶放量與中國機器人需求發酵，配合產能升級效益，營運表現有望優於 2025 年。
※鉅祥
這檔最主力的持股給了我一場美夢。雖然全年報酬率勉強維持在個位數的正值，但過程極度煎熬。就像我最近讀了《人生得遇蘇東坡》才知曉的蘇東坡平生境遇，這段投資歷程頗有「回首向來蕭瑟處，歸去，也無風雨也無晴」的意味。
整年度看來，最大的打擊與大多數股票一樣，發生在「解放日關稅」宣告的那段期間。不過既然那是「人人有獎」的系統性風險，我就不再贅言。比較特別的是，股價在隨後一度被拉升至 121 元的新高，接著卻無情地一路南下。雖然我心裡清楚創新高是資金炒作的結果，但當時看著健策股價一路向上竄升，心想被市場稱為「小健策」的它跟著大漲，似乎也合情合理。
但回歸現實，股東會後林總經理親口證實，公司持有的美元資產確實受匯兌損失影響巨大。反映在第二季財報上，單季本業的努力幾乎被匯損侵蝕殆盡，且這部分的損失在第三季也沒回沖多少。因此，即便全年營收明顯增長、甚至能輕易突破 70 億大關，但大打折扣的獲利數字，讓原本就不低的本益比顯得「太過任性」。面對市場這樣嚴酷的檢驗，股價若要不回落，需要夠多股東的真心支持；而「真心支持」這項特質，正是炒作資金最缺乏的。
（擷取自鉅祥法說會投影片後 AI 彙整生成）
若單從 2025 年第三季的財報來看，即便考量毛利率因匯兌及原物料因素受到負面影響，鉅祥單季的本業表現其實相當不錯。此外，法說會中胡特助也提到，新的電鍍線已建置完成。由於具備「節省黃金用量」的優勢，這點已成功吸引新客戶並帶來更多訂單。再加上擴充的產能將陸續加入營運，2026 年的表現應值得期待。至少，在排除匯兌損失的干擾後，本業的亮麗表現將不再蒙塵。
以下是 11/11 鉅祥法說會由 AI 濃縮後的彙整資料：
評析觀點：AI 轉型見效，惟毛利受壓，靜待新產能效益
核心觀點： 鉅祥正處於產品組合轉型的關鍵期。雖然車用市場受到關稅與供應鏈調整影響而轉淡，但 AI 與工控領域（特別是 BBU 與連接器） 成功補位，營收維持成長。然而，投資人需留意毛利率結構性下滑（33% -> 30%） 的風險，這主要來自原物料（金價）與關稅無法完全轉嫁的壓力。觀音新廠已開出產能，是明年的主要觀察重點。
1. 財務與獲利結構變動
◆ 營收表現： 2025 全年營收預估可超過 70 億元。Q3 營收年增 10%，主要由工控（佔比升至 34%）與 AI 相關產品帶動。
◆ 毛利率壓力： 毛利率由過往的 33% 降至 30%。管理層明確表示，這並非產品組合問題，而是外部因素（原物料上漲、關稅壓力導致議價空間被壓縮）。公司策略轉向「擴大營收母數」來維持獲利總額，而非單純追求高毛利。
◆ 業外收益： 現金管理穩健，75% 資金配置於美元，受惠於高利息收入。
2. 成長雙引擎：AI 與工控
◆ AI/工控 (BBU & Connectors)： 是目前最強勁的動能。
BBU (Battery Backup Unit)： 主要供應日系客戶，應用於 5G 機房與伺服器備援，需求強勁。
連接器： 隨 AI 伺服器規格提升，帶動相關機構件需求。
展望： 強勁趨勢預計延續至 1Q26。
◆ 車用 (Automotive)：
現況： 相對疲弱，處於整合期。受關稅戰影響，客戶下單保守，部分零件缺料導致整車生產受阻。
能見度： 約 3 個月（在當前環境下已屬高能見度）。
3. 產能擴充與供應鏈韌性
◆ 觀音新廠： 2025 年 9 月取得電鍍執照，預計 2026 Q1 產能正式開出。這將整合沖壓與電鍍製程，提升生產效率並有望透過新製程達到「省金（Gold Saving）」效果（約佔成本 10-15%），有助於緩解成本壓力。
◆ 全球佈局： 強調供應鏈韌性（Resilience），具備協助客戶從中國移轉產能（如移至台灣或配合其他地區）的能力，這是爭取歐美日高階客戶的關鍵隱形價值。
上海與菲律賓： 上海廠持續擴充（8000 萬人民幣投資）；菲律賓若發展順利，未來可能建立自有廠房並導入電鍍製程。
4. 風險提示
◆ 原物料價格： 黃金佔成本 10-15%，金價高漲直接衝擊成本。雖然有浮動報價機制，但在高關稅環境下，完全轉嫁難度增加。
◆ 匯率： 台幣升值對以美元資產為主的鉅祥造成匯兌與毛利雙重壓力。
◆ 地緣政治： 關稅戰導致車用客戶觀望，需密切觀察後續川普政府政策對供應鏈的影響。
※鼎翰
即便是投資股票這麼多年，心中還是常會有個疑問，一直無法得到滿意的答案：「難道高科技產業賺到的一塊錢，就比傳統產業賺到的一塊錢還要有價值？」
會這麼想，其實是源自於「市場給予的本益比」。當然，這個問題有其理性的答案，畢竟涉及個別公司的營收獲利的成長性、長期業務的穩定性，以及產品潛在需求等諸多因素；但若用更通俗的說法，關鍵就在於「吸不吸引人」。
正如同巴菲特常說的：「市場短期是投票機，但長期是秤重機。」我想沒有投資人不認同這點，差別只在於大家更看重這句話的哪一部分。當股市處於大多頭，賺資本利得比賺股息還快，「投票機」的特質自然更吸引人，眾人的想法都是去投票選出「別人也會認定的美女」；像鼎翰這種樸實的「村姑」，大概只有我這種眼光另類的野人才會看上。
之所以發了這麼多牢騷，自然是因為鼎翰這一年的獲利表現其實漸入佳境。上半年先是認列了併購 Bluebird 後的相關攤銷，接著又受新台幣升值導致匯損影響；但這些負面因素到了 Q3 就消失了。單季 EPS 5.26 元、前三季 EPS 13.9 元的表現，對照 200 元左右的股價來說，實在沒什麼「高攀」之處。
然而，相較於同產業的科誠，市場願意給的本益比竟然高出鼎翰許多，這真讓我無法理解啊～（硬要解釋的話，科誠的毛利率表現確實比鼎翰好很多，但稍加瞭解就知道，這樣的比較其實存在盲點。）
法說會上，幾乎所有法人都會問的「必考題」就是：對 2026 年的展望為何？
陳總經理的回覆讓我眼睛為之一亮。他認為，撇除併購攤銷與匯率升值影響後的 3Q25，最能代表鼎翰併購後的「常態表現」；因此，可以用該季度的獲利水準，作為推估 2026 年表現的基準。
若真如此，合理預期鼎翰 2026 年的 EPS 將有 20 元水準；即便保守打個折扣算 18 元，以目前股價來看，其實處於相當安全的位置。至於 2025 年的全年獲利，合理預期應也有 18 元左右，期待股息有機會重返過往 13 元的水準。
以下是 11/13 鼎翰法說會由 AI 濃縮後的彙整：
評析觀點：轉型陣痛期已過，系統整合商定位確立
核心觀點： 鼎翰透過併購韓國 Bluebird，已成功從單純的「周邊設備供應商」轉型為「系統硬體供應商」。2025 年前三季營收年增 40.7%，且毛利率在併購攤銷壓力下仍較去年同期提升 2.6%，顯示產品組合優化（高毛利手持裝置佔比提升）效益顯著。展望 2026 年，隨著 Honeywell 淡出市場及 Zebra 獨大，鼎翰有機會成為市場強力的第二供應商（Second Source）。
1. 財務與獲利結構質變
◆ 營收爆發： 前三季合併營收 86.85 億元（年增 40.7%）。新併購的 Bluebird 事業部（EMC 手持式電腦）貢獻了 22.49 億元，佔總營收達 22%。
◆ 毛利率提升： 儘管有併購溢價攤銷（PPA，前三季約 8,000 萬元）的影響，Q3 毛利率仍年增 2.6%。若排除攤銷影響，前三季毛利率可達 33%。這歸功於手持式電腦（EMC）毛利高於傳統標籤耗材。
2. 戰略轉型：從 Printer 到 System Provider
◆ 產品組合重組： 公司的目標是在未來 3-4 年內，讓手持式電腦（EMC）的營收規模追上主力產品（印表機）。
◆ 身份轉變： 管理層強調，併購 Bluebird 最大的價值不在短期綜效，而在於「身份轉變」。過去鼎翰只是印表機周邊廠商，現在能以「系統硬體供應商」身份進入大型跨國企業的採購名單，這對提升本益比（PE Ratio）評價有正面幫助。
3. 市場競爭與機會
◆ 競爭對手動態：
◇ Zebra： 市佔率近 50%，是主要競爭對手。
◇ Honeywell： 產品更新緩慢且計畫分拆/退出部分市場。這釋放出的市佔率是鼎翰極欲爭取的機會。
◆ 區域表現：
◇ 美國： 表現強勁，4Q25 有企業預算消化（Budget Flushing）效應。
◇ 歐洲： 受俄烏戰爭與通膨影響較疲弱，但已恢復成長。
4. 2026 年展望
◆ 營運基期： 管理層指出 2025 Q3 的營收與獲利表現，可視為 2026 年的「季度基準（Baseline）」，預期明年將逐季改善。
◆ 費用策略： 短期內不會壓抑營業費用（OPEX）。公司選擇持續投入資源擴建全球銷售與技術團隊，以追求營收規模擴大，而非透過縮減費用來美化短期獲利。
※永記
永記總經理陳弘偉於 9 月 1 日辭職的重訊，大概是這年度對我來說最為震撼的消息。私下詢問他辭職的原因，得知是被別的公司挖角。
其實，之前我跟 Blue 去參加股東會時，就曾針對陳總的薪資問題向公司反映過；就上市公司而言，總經理拿那樣的薪酬水準真的有些說不過去。雖不知道大股東張家是否還有其他的獎賞管道，但以外人身分要在這樣家族色彩濃厚的環境中一展拳腳，可預見難度並不低。
接棒的總經理張豐利是家族第三代，目前我僅透過法說會影片見過，尚無法評斷是怎樣的人選。不過，既然第二代的兄弟姊妹人數眾多，第三代肯定更是「枝繁葉茂」，能在同輩中脫穎而出、被委以重任，想必是真有些能耐。
永記是我手上持股在四月那波股災中，唯二挺住沒跌停的標的（另一個是一零四）。除了因為股價本來就不高、獲利相對穩定外，最主要的因素還是籌碼集中度高。
雖然永記並非「解放日關稅」的直接受害者（畢竟在美國設有工廠），但其彩鋼塗料的主要客戶——盛餘、燁輝，原先都有輸往美國的產品。既然川普提高關稅的目的是為了打擊外國進口產品，這部分應該很難不受影響。不過，觀察盛餘跟燁輝的月營收變化，似乎已經穩住陣腳，畢竟企業總得尋求對策、另謀出路。
法說會中，張總經理強調永記的產品線眾多，將積極拓展其他業務來補足缺口，其中最主要的動能來自重大建設，而鋼構部分的展望也比較正向。整體來說，後市並不需要完全悲觀。
股東會時，曾聽董事長提到要在海外尋求併購機會，不過法說會中對此並未提及，目前尚不知後續變化。只是回顧過去永記在美國的佈局也是「鴨子划水」般低調進行，顯然公司並非完全保守以待。既然第三代已經接班掌舵，想必也會嘗試一番作為，我們就拭目以待了。
※一零四
一零四大概是我目前持股中，唯一敢號稱真正擁有「護城河」的公司。畢竟它是這個領域真正的第一品牌，狠甩其他追隨者好幾條街。這也是我目前為止還沒參加過股東會，卻已經持有超過兩年的唯一標的。也許正因為它實在太穩了，真的讓我可以完全放心。然而，這麼穩健的公司，竟然是我 2025 年表現最好的持股……這著實蠻諷刺的。
但也因為一零四的業務目前仍集中在台灣人力市場，高市佔率同時意味著成長空間有限。儘管公司確實在深化各項服務，也多少有些成果，但若要期望有什麼爆發性成長，恐怕是緣木求魚；除非 … 早已上膛的銀彈，真能瞄準到令人垂涎的好獵物。由於我持有一零四的部位不算大，且股息配發率高，一直以來我關注的指標主要是其「合約負債」的變化。目前看來都有維持些微成長，這已滿足我當初投資它的主要目的，因此並未抱持過高的期待。
AI 的出現，對於個人求職與企業求才都有不小影響。一零四身為市場龍頭，自然得比別人先掌握這個趨勢。其服務已導入 AI，並聘僱了更多研發人才進行新服務開發。
如前所述，一零四雖有護城河，但在多品牌激烈競爭的市場中，並未擁有絕對的定價權。想要提高價格，只能靠有別於競爭對手的「差異化服務」才有機會。因此，即便營業費用有增加趨勢，我也認同這是非常必要的投資；況且，未來若有機會併購其他區域的同業，這樣的技術投入將更有機會延伸到不同市場，發揮綜效。