孝話一籮筐

( 坐在中間"花叢" 旁的兩位是張德仁副董事長以及陳弘偉總經理 )

永記的股東會是今年八場股東會的最末場，因為個人拖拉的毛病導致提問內容根本就來不及在開會前準備好，非常慶幸這場也有 HC 坐陣，讓我得以輕鬆參加。HC 連續幾年都有參加永記的股東會 (去年我還因為跟中碳撞期所以缺席一次) 且他跟發言人林經理已經建立基本的友誼，再加上永記的陳弘偉總經理是 HC 之前待的電子大廠的直屬主管，幾乎可以放心把永記的民間發言人地位讓他來當。不過我還是在前一晚努力擠了幾個跟公司財務面 (這是 HC 比較擅長的部分) 比較無關的問題，既然這些不是需要去查資料就能回答的，不妨就趁這個機會來讓永記的經營團隊可以即興發揮，也可以直接觀察董事長或總經理回答時的反應。

在這麼多長期持有的股票中，一直到去年上半年茂順大概是我持有張數最少的一家，儘管過去我也參加了不少場茂順的股東會，但在有其他公司的股東會與茂順衝突時，茂順的股東會通常是我選擇放棄的場次。而在去年下半年趁著茂順股價一直往下探的機會，我陸陸續續將其持有比重逐漸增加到與其他公司接近的程度，但這下如果遇到股東會撞期可要如何是好呢？

非常值得慶幸的是上面這個煩惱在今年沒有發生，八家公司八場股東會竟然都沒有撞期，只是彼此似乎約定好一樣，常常有連續兩天都要開股東會的情況，前幾場因為前置作業的時間還算充分，倒也能勉強應付過去，無奈剩下茂順跟永記這兩場我就已經捉襟見肘，好在這兩家公司 HC 早就已經做好準備，我也才能託他的福比較輕鬆參加這兩場股東會。HC 之前並沒有買進茂順，應該也是趁著股價來到合理價格時建立了持股，但跟我很不一樣的是他維持了一貫的認真態度，幾個月前還對油封這產業沒什麼概念的他，竟然可以在這麼不算長的時間內透過各種方法與媒介來瞭解，最讓我覺得特別的是他還跑到汽車材料行跟老闆閒聊，瞭解油封除了原廠跟副廠的差異外，即便原廠也有台製跟日製的分別；即便開的不是 BMW 卻打電話去找原廠的技師請益；工作上接觸到的設備廠商他也不放過，以上這些都是他充實自己的管道，可以想見這麼努力求知一兩個月後的結果絕對是很不得了，我也是聽了他講述這些之後深深覺得自己對於油封的瞭解有多麼不足。

今年的帝寶股東會恐怕是歷年來我最身負重任的一次。帝寶自從掛牌上市之後，除了因為反托拉斯案面對巨額賠償而出現虧損之外，每年的獲利表現其實不算差，但由於持續的擴張必須由不小的資本支出來支應，這些年來的配息比率也都僅維持在六成左右的水準，然而....今年終於突破了這個傳統，配息率大幅下降至不到三成，從網友的反應就不難知道這個震撼彈的威力有多大，各種不滿言論與質疑聲浪排山倒海，自然也有不少網友託付我，希望能透過這個機會得到公司方面的承諾或是對未來幾項不確定因素的說明。

(這張照片絕對不是用去年的，但因為綠油油的稻浪加上蔚藍的天空實在是很適合拍照，於是又順手拍了一次...)

去年十二月下旬裕融發了一個重訊，嚴凱泰辭去了董事長職務，由原來的副董事長陳國榮接任，理由是「原董事長為強化裕融兩岸資源整合，交棒給專業經理人負責管理」。參加了這麼多年的裕融股東會，儘管大多數股東都知道掌管公司運作的靈魂人物並非是嚴凱泰本人，但是股東會總是因為嚴凱泰的個人魅力吸引了媒體記者的關注。如今焦點不再出現，今年的股東會的確顯得有些冷清。

整個股東會的進行過程一如以往，陳國榮董事長的聲音比嚴董還低沈，而許興國總經理的報告則是四平八穩，要不是司儀的聲音還算悅耳，整個會場昏昏暗暗的，實在是一場很容易讓人想睡覺的股東會。一個在參加振樺電股東會認識的朋友也來參加裕融的股東會，過程中來到我的身旁，暗示我怎麼沒提問讓股東會就這麼順利的進行下去。顯然他是沒看我的部落格...竟然不知道裕融的股東會最精彩的並不是股東會本身！

(由於場地座位的限制，這次股東會我並沒有拍到正面的照片，希望下次提早到可以拍到正面照)

中鋼重金打造的集團企業總部已經使用多年，但一直無緣進入一探究竟，今年中碳的股東會終於不是在三多商圈捷運站附近的老舊大樓裡，而是改在這座吸睛大樓的十六樓會議室裡。只不過這個地點位在高捷獅甲站，若是從高鐵左營站出發則又是比三多商圈還多一站，且距離捷運站又不算近，加上第一次前往並不熟悉路況，等我們一行數人趕到會場坐定時，會議其實已經開始，所以錄音難得不是從頭開始錄起，下次得要再加緊腳步些才行。

民國八十八年第一次投資股票時，玉山銀行是我唯二投資的股票之一，那時候其實沒什麼錢，能選擇的標的不多，只因為價格不高所以把他列入投資標的清單；民國九十年，我出社會第一份工作的薪轉銀行就是玉山，當時去領錢時頗喜歡內部的氣氛，行員也都很親切，跟其他銀行相比的確讓人感到溫馨；隔幾年陸續參加兩個朋友的婚禮，一個是國中補習班認識的同學，夫妻在玉山銀行工作相識而共結連理，連這個同學的弟弟也在玉山銀行服務，另一對則是我當兵時的同梯，他也因為在玉山銀行服務認識了他的真命天女。我自己也在金融業待了不算短的時間，印象中這種夫妻都在同一個金融機構上班的例子並不多見，但是單單我自己卻遇到了兩對，而且他們在婚後依然選擇在玉山繼續服務。

早期我因為不太懂，所以買了金融股的股票，過了幾年當我對金融機構的運作稍微瞭解一些，我就不敢投資金融股了，因為這個行業實在太多眉角太難搞懂了，因此隔了好多年我手上並未持有任何金融股的股票。去年因為遍尋不著好的投資標的，而以族群來說金融股的確相對誘人，想到過去這麼多年對玉山的好印象且玉山近幾年的確有亮眼的表現，再加上他是國內唯一沒有財團背景的金融機構，所以抱著學習的心投資了一部份的資金在玉山金上，因而在今年第一次參加了玉山金控的股東會。

( 另一個參加股東會的朋友 Terry 提供了股東會時的 360 度的環景照片)

由於土城新廠房完工時程延後，今年振樺電的股東會還是在新北市勞工活動中心舉辦，心中不免覺得有些遺憾。儘管參加多年，但今年提問的問題數其實也不算少，一方面是跟幾個網友互動討論後，他們不免對於這個產業的未來發展有點憂心，加上這產業內最近兼併或新競爭者加入的新聞也頗常見，振樺電雖是台灣 POS 業的資優生，總是想親耳聽聽陳總比較深入的看法，所以我還是得把握這機會多問一些，投資朋友心中的焦慮與不安才會少一些。

去年由於有兩位職業股東出席，使得股東會進行過程中火藥味十足，身為性情中人的陳總也為此毫不掩藏心中的怒火，所幸今年整個會議的進行平順多了，加上提早幾天把提問內容給發言人楊副總，陳總在營業報告時就順便提了一些。比較意外的是陳總主動提了很多我沒問的或是沒預期會得到較為深入的答案的內容，而這也是我常常 push 幾個也持有振樺電股票的朋友一定要參加振樺電股東會的原因。陳總對於公司的營運細節掌握度很高，而他自身也對於產品的研發設計有不少心得，大概除了確切的財務數字以外，任何問題陳總應該都能給你滿意的答覆。

不得不說運氣真的不錯，早在年初就決定五月下旬要帶全家人去北海道旅遊，沒想到湯石今年的股東會就在我從日本回台後的隔一天召開。仗著平常就有著手收集整理相關資訊的習慣，打算等到回台灣後才開始準備今年在股東會上提問的資料，只是人算不如天算，沒想到回來之後待一切都打理好已經接近午夜，為了把握機會拍照，在北海道我也天天睡眠不足，只有在遊覽車上補眠，如今一回到家整個人就像消了氣的皮球，實在提不起精神好好準備提問資料，等我真的有空整理好並寄送給湯石的王志遠協理時，已經是 5/30 下午近三點的事了... 

email 寄出後一直都沒收到回應，深怕王協理為了準備隔天股東會的事，恐怕也無暇檢查信箱，抱著忐忑的心直到在股東會上看到王協理放在桌上那一疊資料，總算放下心中大石。

昨天幾個朋友透過 Line 聊天，其中一位向大家推薦了一個部落格-定錨投資隨筆其中關於湯石的文章，文章大部分陳述的內容其實從湯石相關新聞或研究報告中都可以找到，作者的確有用心做了一番整理，因為平常就追蹤湯石的各種資訊，加上有不少熱心網友會主動跟我分享一些自身的觀察跟想法，所以大致上我是都看過的，一直到文章末端幾個段落，讓我眼睛為之一亮，因為陳述的內容跟我的認知有些不同。

作者提到：
目前湯石的原料成本，基本金屬(主要是鋁、銅)佔 50~60%，LED 佔 20%，因此基本金屬價格波動對湯石的毛利率會有很大的影響。據了解，湯石 2016Q1 毛利率達 37.4%，較去年同期大幅提高 9.5%，其中約有三分之二是受惠於 2015Q4 建立的低價銅、鋁庫存。

文末 "定錨觀點" 又下了結論：

今年運氣"特別好"，竟然八場股東會都巧妙的錯開，完全不像過去有需要掙扎取捨 (只不過我的特休假就更加吃緊了)。

照慣例，如有網友不克前往又有些問題不吐不快，請透過留言將你的問題寫出，由小弟不才在下我來代勞，相信會讓你有滿意的答覆。

PT  是我因緣際會透過朋友介紹認識的一位投顧界業內人士，雖然比我年輕，但氣質涵養卻頗超齡，是個很認真專注的人。因為在這一行已經有段時日，也有些心得感想想要跟網友分享，可能看我這部落格發文頻率太低都長蜘蛛網了，佛心來著藉我這個小地方來 PO 文，希望大家可以透過這方園地與他多交流，讓他更樂意把所見所聞跟大家分享。
 

一般外界會有的誤解，投資圈多是聰明錢  ( Smart Money )，勤奮而努力的分析人員，資訊領先的經理人，但我認為，可能不是如此。

結構性的問題非常複雜，或許可以從散戶投資人、投資顧問業談起。

昨天 (3/23 )帝寶董事會通過 104 年盈餘分配現金股利 2.5 元。儘管我有預期不會配多，但著實也沒料到會是這個數字。昨晚已經有幾個網友私下跟我聊了一些，今天一早我就跟帝寶發言人呂理豐經理聯絡以進一步瞭解。

Q：配息 2.5 元實在有點少，原因？

這一年度我在 Q3 陸續出清了中華食品以及新光保全的持股。

我對中華食品本身其實沒什麼負面看法，何況相較前一年度，中華食品毛利率轉佳也帶動獲利成長，加上營收表現也一直都很穩定，是一個很稱職的存股標的。會選擇出清中華食品主要的原因還是手上現金部位有限，而許多也已持有許久的公司像是永記、茂順都有蠻令人心動的價格，相較之下中華食品的本益比就顯得不那麼划算，再考量未來成長潛力，於是只好忍痛賣了她。( 從上面的 K 線圖也可以看出七月底這時機我還真是賣得不是時候 T_T )

 
湯石是今年剛進來我的投資組合的新同學，其中的因緣際會已經在湯石股東會這篇文中交代過了，這裡就不再贅言。當身邊幾個好友知道我投資湯石且知道他是製造 LED 燈具時都不免感到納悶，畢竟 LED 這慘業已經惡名昭彰，不少投資散戶都栽在這裡，何以會選這種產業的公司來投資? 當然，一方面我知道 LED 燈具跟大家比較熟知的 LED 燈源其實是不一樣的領域，另一方面，湯石吸引我的是他主攻商業照明而非一般的消費品，就算我不是愛逛街購物的人，也知道這種燈絕對跟一般人家裡的燈不會是同一種等級。

商業照明使用的時間比一般民生用照明的時間長很多，而且商業照明訴求常常是環境氛圍的營造，不同的展示品以及場域又常因為設計師的主觀想法而有需要特別調整。當然前述這些特點在很多介紹湯石的資料都可以輕易找到，但是經過股東會那天的會後展示及解說再加上年底又親自跑了一趟建材展跟發言人王志遠先生聊了半個多小時之後，王協理當場還帶我去看一幅描繪橘子的油畫，儘管油畫本身的確能表現出較明顯的立體感，但神奇的是，經過特別的光線調整，整個橘子更有躍然於紙上的錯覺。王協理還提到櫻花系統廚具一些採用了湯石照明設計方案的展示據點，都有很明顯的業績提升；他也展示了湯石在微信的公眾號特別介紹奇美博物館的小提琴收藏廳使用湯石產品前後的比較圖。

裕融在 2015 年過得不算順遂，雖然以年初跟年底收盤的價格相比並不算有太明顯的跌幅，然而一向算是穩定的獲利卻在這一年出現頗大的起伏。一方面是國內的新車銷售在下半年度傳出可能取消貨物稅的聲音之後，國產車的買氣就被凍住了，任憑車商怎麼努力做促銷，效益始終不太明顯 (幸好這個議題在年底確定之後總算落幕)，而另一個更大的問題則來自於人民幣兌美元的匯率。

 

 
儘管相對於中碳、帝寶這些公司而言，我投資振樺電的時間是比較短的，但對於振樺電的好感卻是不遑多讓。振樺電在這一年來的股價表現相對亮眼，儘管股價的震盪也不算小，隨著好成績陸續端上檯面，相較於年初的價格再考量不低的現金股利收益，也算是不差的表現。

 

 

2015 年在眾人殷殷企盼下，台股終於在 4/27 又再次上了萬點，但也成了強弩之末，自此就一路往南一直跌到 7,200 點才止住，這不叫刺激怎樣才算刺激呢？ (金融海嘯那次就又另當別論了)

這一年來對於做價差或是期貨的人來說應該是很棒的一年，隨著各種好消息壞消息交替出現，全球股市上下震盪正是賺價差的好時機，尤其台股在 8/21 當天更出現了近幾年來單日最大的跌點 -581.9，如果有操作期貨或是選擇權的人在這天賭對了方向幾乎可說是瞬間上了天堂 。無奈我選擇搭的是另一班列車，速度雖緩，但也是跟著往南... 整體投資報酬率在四月上旬達到最高點的 8.9%，然後在八月下旬跌到 -18.6%，最終於年底收在 - 5.54%。在聽聞不少投資同好都有傲人的績效後，自己一結算卻出現這種難堪的成績，面子還真是有些掛不住，至少今年已經贏了加權指數的 -10.41%，也贏了加權股價報酬指數的 -6.87%，即便是小贏也讓心情有比較好過些...

電話接通剛寒暄完，中碳發言人黃書誠副總即開門見山(以下簡稱 "答")...

答：關於十一月份營收大減的原因主要是歲修 15 日的緣故，苯價目前約在 610 美元/噸，價格還算不錯。不過跟中鋼取得原料的計算方式也是跟苯價一起浮動。

問：之前中鋼宋志育董事長接受媒體採訪時曾經表示「中鋼的煉鋼技術在未來10～15年內將有重大突破，不必使用高爐也可煉鋼，鋼鐵生產將轉型為另一項新製程，產品也將跟著轉進到多元材料新時代，並將從壽命最長的第一號高爐做起。」若誠如宋董事長所言，未來中碳的原料來源是否會減少？公司將如何因應？

( 請參考 『面對面─董事長宋志育：中鋼...沒高爐也可煉鋼』 )

答：這個構想在中鋼內部其實已經存在十幾年...由於目前煉鋼的製程已經普遍化，新製程稱為直接還原熔融爐，是把高爐跟轉爐合一，省略燒結跟煉焦製程，污染的確會減少。原來中龍也打算採用這種製程，但考量新製程尚未成熟而作罷。寶鋼原在上海也有兩百萬噸這樣的產能後來拆掉了，目前如此製程商轉的僅有南非一個及跟浦項有一兩個產能比較小產能的熔融爐。

 

股東會節錄：

去年在營業成本的控制以及業務上有相當亮麗的成長，雖然我們的營業收入成長 26%，可是我們的稅後純益是成長 50%。

在新聞上有一些公司業績與未來營運狀態的summary，貼上來參考參考。