昨天幾個朋友透過 Line 聊天,其中一位向大家推薦了一個部落格-定錨投資隨筆其中關於湯石的文章,文章大部分陳述的內容其實從湯石相關新聞或研究報告中都可以找到,作者的確有用心做了一番整理,因為平常就追蹤湯石的各種資訊,加上有不少熱心網友會主動跟我分享一些自身的觀察跟想法,所以大致上我是都看過的,一直到文章末端幾個段落,讓我眼睛為之一亮,因為陳述的內容跟我的認知有些不同。

作者提到:
目前湯石的原料成本,基本金屬(主要是鋁、銅)佔 50~60%,LED 佔 20%,因此基本金屬價格波動對湯石的毛利率會有很大的影響。據了解,湯石 2016Q1 毛利率達 37.4%,較去年同期大幅提高 9.5%,其中約有三分之二是受惠於 2015Q4 建立的低價銅、鋁庫存。

文末 "定錨觀點" 又下了結論:
然而,公司自上櫃以來,並未經歷過原物料價格長期上漲的情況,投資人可能要多加思考,若原物料價格趨勢反轉,對湯石獲利能力造成的影響程度,以及潛藏的投資風險。

不可諱言湯石今年第一季的獲利表現非常亮眼,而其中最主要原因就是毛利率與去年同期相比較有非常突出的表現。
湯石毛利率同期比較.jpg

再從財報狗所提供的圖表來看,更可以看出往年第四季都是當年度毛利率表現最佳的季度,而在隔年第一季會因為營收QoQ明顯衰退使得毛利率表現不佳。但是 2016 第一季度的毛利率表現並沒有走過去的老路,反而比去年第四季還要亮眼。

湯石毛利率.jpg

在這之前媒體也曾經報導湯石公司方面說明第一季毛利率上揚的原因,摘錄如下:

湯石表示,第一季屬於傳統淡季,營收小增獲利大增的原因有三。

一是產品組合改善帶動毛利率上揚。尤其去年接下故宮南院訂單,今年仍有多個博物館訂單持續有進帳。目前自有品牌 Tons 占營收約 15%,優於去年同期的 10%;其餘 85% 為代工訂單。同時大瓦數 LED 燈具占銷售比重也拉高,過去主力產品為 8 瓦或 10 瓦,目前則進化至 12 瓦或 15 瓦,利潤更好。

二是營運體質持續調整。湯石表示,過去兩年,公司精簡人事,提高營運效率。從財報來看,營收穩定成長,但員工數並未增加。尤其生產及間接部門的人力持續縮減,但業務及研發部門則增聘人手。由於效率提高、費用減少,也帶動獲利能力大幅成長。

三是匯率因素。湯石表示,今年第一季匯兑收益小幅提高,對毛利率的貢獻約在一個百分點左右。


不難從湯石公司方面回答的內容發現影響毛利率的因素頗多,但是其中卻沒提到定錨隨筆格主所提的低價原物料。為了求證,我寫信問了湯石發言人王協理,而對於投資人的疑問總是熱心回答的王協理沒隔多久就回電給我,對此也做了較為詳細的說明。

首先,關於原物料的行情,以下是近一年半銅跟鋁的國際報價行情走勢圖:

銅行情走勢.jpg

鋁行情走勢.jpg
若與去年同期相比較,這兩項原物料的行情的確是明顯下滑不少,幅度大約是 10~15% ( 還要考量匯率變動 ),但 2016Q1 的行情變化並沒有比 2015Q4 變動多少,所以就此說去年第四季的原物料是「低價」庫存似乎不太合理。但王協理其實也明確表示:『湯石所用的金屬原物料,係指加工後之材料,以鋁為例,國際原物料報價為鋁錠價格,湯石向供應商購買的是加工後的鋁板材及鋁棒、鋁管等鋁型材或是鋁壓鑄件,國際金屬原物料價格變動,與湯石取得成本,尚需考慮加工費及匯率之變動,非成同比率變化。,由於影響毛利率的因素頗多,材料部分的佔比雖然較高,但是原物料行情的波動就算有 10~15%,最終影響湯石毛利率的部分也只會有 1~2% 左右的差異而已。

另一方面,投資人也很在意如果現在低迷的原物料價格若真的出現很明顯的漲勢,湯石是否有能力轉嫁給客戶呢?王協理對此表示,不論對供應商或是對客戶,如果漲跌幅並不大,雙方其實都會有默契相互吸收,變動幅度過大才會重新議價。若原物料的漲價的趨勢確立,由於大多數照明燈具的生產廠商都在大陸,同業之間所採用的原物料行情不會差異太大,既然整個行情變動是確定的,雙向的價格調整是所有業者都會做的事,因此不至於有不能轉嫁的情況。

王協理最後表示,公司這一段時間做了很多努力,第一季毛利率的明顯增長是全公司同仁在不同方面盡心盡力的成果,如果單一匯率或原物料行情變動這些因素就抹煞了他們辛勤的付出,無疑是一個非常沈重的打擊。王協理的心情我是可以體會的,所以希望能透過這篇 PO 文還給在湯石每一個崗位上努力付出的同仁該得到的肯定。

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