孝話一籮筐

上過 Michael On(洪瑞泰) 開設的巴菲特班
或是拜讀過他的兩本大作的人
都應該知道一個專有名詞--好學生特質
他的定義很簡單：產品經久不變、高市佔率以及產品多角化
儘管在其課堂上及書中都舉了不少例子
不過從後續的討論來看，關於這個「好學生特質」
依舊讓不少人撲朔迷離摸不著頭緒

經由泰豐的介紹得知這本書
雖然早就將其列入待看書單
不過由於優先順序排在「雪球」的後面
偏偏雪球又是一本鉅著
再加上我看書的速度慢
這本「尋找投資護城河」就這樣被束之高閣好一陣子
直到上周末我心血來潮想換換口味
開卷數頁就讓我驚為天人，頗有相見恨晚的感覺......

書的原名為「The Little Book That Builds Wealth--
The Knockout Formula for Finding Great Investment」
從外表來看，說這厚厚一本是小書還真難讓我信服
不過翻開看了幾頁之後就知道「小書」果然不是浪得虛名
上下留白的比例不小，所用的字型又大
如果不是泰豐的推薦，實在很難不讓人聯想是否有人藉此斂財
不過誠如我前面所述，這本書還真是對於好學生特質這幾個字
有著獨到又精闢的見解，讓人頓時豁然開朗

本書的作者是晨星的證券研究部主任
書中相對於好學生特質的稱呼方式為「經濟護城河」
而這說法也是股神巴菲特率先提出的
其意義為企業用來抵抗其他競爭者使之無法侵害其利益的憑藉
一開始作者就對於一般人常誤判的經濟護城河一一提出駁斥
這些包括：優異商品、龐大市佔率、卓越執行力以及傑出管理者
龐大市佔率是誤判護城河？這說法似乎跟洪瑞泰的好學生定義相違背
不過作者對於知名企管大師 Jim Collins
(其廣為人知的著作為《從A到A+》)
所提的幾個論點也不表贊同，所以究竟誰言之成理？
想必就見仁見智了

當然這本書會讓我感到驚嘆
絕對不是只把幾個他認為對或錯的事情條列出來而已
為什麼優異產品不算護城河？廣大市佔率應該怎麼看？
卓越執行力沒什麼了不起？傑出管理者也可能無回天之力？
作者對這些都有例證以及詳細的說明
而他認為真正的經濟護城河應該是：

1.無形資產：包括能讓消費者願意多掏點錢買相似產品的強勢品牌
  或是讓對手無力招架的專利權，還有需取得執照才得以經營的事業

2.轉換成本：能讓顧客對該企業提供的商品或服務有吸鴉片那般的魔力
  想要移情別戀則要付出慘痛代價，那這企業就值得投資啦

3.網絡經濟：參予者越多、提供的連結數越多或是選擇越多元
  並促進整個網絡體系架構更加堅實，使潛在競爭者瞭解後自動投降

4.成本優勢：流程、地理位置、規模或可以取得獨特資產的成本優勢
  使得該企業可以相對同業獲取更多利潤並進而逼退競爭者

當然，上述這四大項目作者也都分別舉例說明
對於需要特別補充的部份還另闢章節來解說
實在令人感到「揪甘心」
而除了教讀者怎樣辨識企業真正的護城河
對於買進股票的合理價格以及賣出股票的時機也多有著墨
儘管台大沈中華教授在推薦序中提到作者只給幾個方向
確切的分析或計算方式並沒有詳細說明因而頗有微詞
不過我想對一本擺明就說自己是「小書」的書有太多期待是不切實際的
(作者倒是有在書中提到他的另一本著作，看起來應該會說得比較詳盡些)

這本書中大部分的觀念其實並非獨創
在很多相關投資書籍或是大師語錄中都可以看到
然而作者透過自己在工作上所蒐集的相關企業特質
用輕鬆詼諧的口吻與很多重要投資觀念結合
除了更加有說服力之外，也讓讀者印象更加深刻
而且相較於不少投資大師以數值或圖表來篩選投資標的
作者反倒是強調投資人應該著重在瞭解企業運作
並從中分析其護城河是寬廣或狹窄
這樣的選股方式其實是比較貼近我個人的風格
所以我也難免有種尋覓到知音的興奮之情

看完這本書之後，是應該要好好仔細檢視一下手上持股的護城河了......