帝寶上半年的財報公布
結果頗令人失望
EPS竟然只有 3.1
Q2的毛利也跌破三成大約只有 29%
所以照例又打電話跟發言人聊聊天囉
以下為談話的整理(括弧的部分為我問的話或是心理想的話)：
1.Q2稅後淨利竟然比受到匯損影響的Q1還少，毛利率跌破三成應該是主因，
請問毛利率減少的原因為何？
Q1的毛利率雖然名目上是超過三成，
但是為了反應實際狀況，在季底認列匯兌損失。
而Q2這部份已經實際反應在成本上，
所以實際上 Q1 跟 Q2 的毛利並沒有如財報上所示有那麼大的落差。
此外原物料行情上漲，
即使售價上雖然有上調，
但還是無法完全反應成本的漲幅，
使得毛利率下降。
請問毛利率減少的原因為何？
Q1的毛利率雖然名目上是超過三成，
但是為了反應實際狀況，在季底認列匯兌損失。
而Q2這部份已經實際反應在成本上，
所以實際上 Q1 跟 Q2 的毛利並沒有如財報上所示有那麼大的落差。
此外原物料行情上漲，
即使售價上雖然有上調，
但還是無法完全反應成本的漲幅，
使得毛利率下降。
2.公司的存貨有十三億，在資產所佔的比率高達 11%，
這個比率每季呈現逐漸增加的趨勢，請問原因為何？
這算是這個產業的特性
(也就是「必要之惡」囉？)
隨著公司的品項增加，以及原物料的儲備，
使得這部份的額度會增加
(但是堤維西跟東陽這些同業存貨這個部分卻沒有貴公司這麼高)
因為他們的營收有比較高的比例來自於OEM，
所以存貨不像帝寶需要那麼高
你可以看到本公司的備抵損失提列部分，
可以發現雖然存貨數字上升，
但是備抵損失的提列卻是穩定的。
關於公司備抵損失的認列方式，
只要存貨超過半年，公司會提列一半，
若是超過兩年，則會全部提列。
(這意思應該是存貨雖然增加，但是應該算是健康的增加)
這個比率每季呈現逐漸增加的趨勢，請問原因為何？
這算是這個產業的特性
(也就是「必要之惡」囉？)
隨著公司的品項增加，以及原物料的儲備，
使得這部份的額度會增加
(但是堤維西跟東陽這些同業存貨這個部分卻沒有貴公司這麼高)
因為他們的營收有比較高的比例來自於OEM，
所以存貨不像帝寶需要那麼高
你可以看到本公司的備抵損失提列部分，
可以發現雖然存貨數字上升，
但是備抵損失的提列卻是穩定的。
關於公司備抵損失的認列方式，
只要存貨超過半年，公司會提列一半，
若是超過兩年，則會全部提列。
(這意思應該是存貨雖然增加，但是應該算是健康的增加)
3.目前汽車產業已經進入谷底，公司在模具的開發上有比較保守嗎？
預計今年的資本支出大約是多少？
目前模具的開發已經進入平穩期，
不會像過去幾年每年都一億一億的往上加。
(那預估今年大約會有多少資本支出在模具開發上？)
大約九億左右。
預計今年的資本支出大約是多少？
目前模具的開發已經進入平穩期，
不會像過去幾年每年都一億一億的往上加。
(那預估今年大約會有多少資本支出在模具開發上？)
大約九億左右。
4.目前歐美在車燈AM市場的需求是否已經出現成長停滯甚至衰退的情況？
公司有甚麼因應的方式嗎？
歐美市場的營收所佔的比率還是維持六七成。
根據過去的經驗顯示，AM的市場對於景氣是不敏感的。
因為景氣好使得開車的人變多，
雖然大家比較有錢換原廠零件，但肇事率增加也會增加 AM零件的銷售量；
反之，景氣不好，開車的人變少，
肇事率下降，但是因為大家比較會撙節開支，所以換AM零件的機會會增加。
此消彼長的情況使得AM受景氣影響機會較小。
(之前有報導歐盟及日本對於外觀專利的部分要立法開放，
這對AM市場應該有幫助。
公司有考慮進軍日本市場嗎？)
日本因為法律規定，汽車的折舊是六到七年，
也就是超過這個年限的汽車大多直接報廢，
但是對於AM零件市場來說，
車齡超過六七年的正是換裝AM零件的大宗，
因此沒有特別考慮要進軍日本市場。
公司有甚麼因應的方式嗎？
歐美市場的營收所佔的比率還是維持六七成。
根據過去的經驗顯示，AM的市場對於景氣是不敏感的。
因為景氣好使得開車的人變多，
雖然大家比較有錢換原廠零件，但肇事率增加也會增加 AM零件的銷售量；
反之，景氣不好，開車的人變少，
肇事率下降，但是因為大家比較會撙節開支，所以換AM零件的機會會增加。
此消彼長的情況使得AM受景氣影響機會較小。
(之前有報導歐盟及日本對於外觀專利的部分要立法開放，
這對AM市場應該有幫助。
公司有考慮進軍日本市場嗎？)
日本因為法律規定，汽車的折舊是六到七年，
也就是超過這個年限的汽車大多直接報廢，
但是對於AM零件市場來說，
車齡超過六七年的正是換裝AM零件的大宗，
因此沒有特別考慮要進軍日本市場。
5.公司之前評估訂單大於產能所以進行擴廠的動作，
如今對於此項預估是否有傾向保守的修正？
擴廠的動作今年會全部完成，
之後幾年應該都不會有擴廠動作。
(公司還是認為未來的訂單會大於擴廠之前的產能)
是的，我們維持這樣的預估看法。
如今對於此項預估是否有傾向保守的修正？
擴廠的動作今年會全部完成，
之後幾年應該都不會有擴廠動作。
(公司還是認為未來的訂單會大於擴廠之前的產能)
是的，我們維持這樣的預估看法。
6.隨著公司的淨值不斷上升，ROE的表現卻不斷下降，
公司方面有對於這個問題提出甚麼對策嗎？
ROE下降最主要是毛利率下降的關係。
(預估往後會上升嗎？)
Q3本來就是淡季，
加上Q3之後自動倉完工開始提列折舊還有固定模具折舊的提列，
因此Q3的毛利率照理說是不會有上升的情況。
但是今年應該是谷底，
明年開始不再會有擴廠跟設備的資本支出
而營收會有不錯的成長機會，
到時候毛利率應該會回升。
(Q3應該會有匯兌損失的回沖吧？)
如果匯率水準維持目前的情況，
應該可以回沖四五千萬。
公司方面有對於這個問題提出甚麼對策嗎？
ROE下降最主要是毛利率下降的關係。
(預估往後會上升嗎？)
Q3本來就是淡季，
加上Q3之後自動倉完工開始提列折舊還有固定模具折舊的提列，
因此Q3的毛利率照理說是不會有上升的情況。
但是今年應該是谷底，
明年開始不再會有擴廠跟設備的資本支出
而營收會有不錯的成長機會，
到時候毛利率應該會回升。
(Q3應該會有匯兌損失的回沖吧？)
如果匯率水準維持目前的情況，
應該可以回沖四五千萬。
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如果上下半年營收相當,那匯率因素可以讓下半年增加約1e獲利,今年eps約6.8元,明年若能成長,eps約是8元. 目前的變數是轉投資大陸廠是否能縮小虧損,或是擴大虧損. 有特定人持續在買,所以股價似乎再跌不多.
1.毛利率從32.2%大減至29%，少了3.2%，相較去年全年的36%就很讓人失望， 但同業堤維西只從Q1的18.08%降到17.58%，和去年全年19.68%相差約2%，不知為何帝寶下滑速度如此快速? 2.另外轉投資收益從Q1的738萬變成虧損4116萬，單季虧了4800萬左右，也是有點疑慮的地方，不知是否有詢問發言人? 3.但以上的都已經過去，只是如此穩定的產業上半年獲利卻減少約3成，令人感到意外， 之後的觀察重點還是在毛利是否回升，和轉投資的損失不再擴大，若有信心能夠回穩，反而是該找機會買進， 在特定券商持續買超之下，股價應是低檔有撐，但要走多頭恐怕要長期抗戰至明年，該買還是該賣要好好研究了
1.相對而言堤維西的毛利表現的確令人驚豔，不過堤維西H1的匯損竟然比Q1還多，而帝寶的H1匯損已經比Q1少了，看來帝寶毛利下跌多而堤維西少的原因，有一部份是這個地方認定的差異。 2.帝寶轉投資的損失部分看來主力是大陸昆山廠造成的，這個敗家子不知道何時可以開始穩定貢獻獲利，得找個時間向發言人問問。 3.獲利減少一方面除了是匯損，另外員工分紅費用化的影響應該也是有的，只是少了這麼多，還是令人挺難過的。
真的是變化太大了，如冷月兄所講，這些都是很擔心的問題。如果狀況不改變的話，恐怕現在的價格，還不夠便宜。 至於是否會有不錯的成長機會，我是很質疑。因此明年的EPS恐怕跟今年有的比，甚至更差?
在目前全球經濟景氣由多轉空的大環境下，我想能夠逆勢讓營收跟獲利頻創新高的公司應該是鳳毛麟角。 企業在競爭中求生存或是追求不斷成長的過程中，要一路順遂是不可能的，我很質疑有所謂前途一片光明都沒有烏雲罩頂可能的企業是否存在？ 身為長期投資的領航者巴菲特想必也不會期待他買下公司後這公司從此一帆風順，既然持有時間是以年為基本單位來計算，持有過程中該企業成長勢必要經過波濤起伏，重點是公司在激烈的競爭淘汰賽中是否能維持成長獲利的趨勢才是。 長期持有好公司的結果是賺錢的機率比賠錢的機率大很多。審時度勢若能有神機妙算的能力，買低賣高當然是賺取 easy money 的良方，只是若猜錯的次數大於猜對，或是看對多次最後幾次卻毀了，那也只能像傑西‧李佛摩那樣輝煌的一生歸於塵土。
原則上我贊同tkuwlech兄的說法。但是個人認為在台灣可以適合的公司非常少。基本上巴菲特之前的成功(最近幾年不算)，九成九以上都是買美國的股票，而這些公司在美國都可以有十幾年甚至數十年以上的成長，因此選擇好公司成功的機會非常大。但台灣這方面時間就非常短，一個公司的成長期常常頂多十年，而且你買進的時候，可能剩下的時間都非常短，成功的機會比巴菲特少，但如果去買中國的股票則不一樣，應該有很大成功的機會。 我記得巴菲特的方式，就是好價格不容易來，如果想低買高賣的話，很容易就會失去隨著公司大幅成長的大獲利。 但我比較傾向於好公司要有更好的的價格，而不願意與這公司的獲利一起沈浮，如果因我看錯的而失去再次買進的機會，那基本上我就失去沒關係，畢竟那是我自己評估有問題。但就算失去，我還可以一直尋找其他我認為的好公司和好價格。(雖然這方式可能會比純粹用巴菲特後期投資方式的人還要更累人，但我甘之如飴)
巴菲特曾經引用他的恩師葛拉漢的話：「格雷厄姆曾對我說：『你之所以正確，不是因為別人的認同，而是由於見解本身正確。」這是我獲得的最重要的指導。』」，在兩山的部落格中有看到你跟fcko的熱烈討論，不過這樣的爭論終究還是要讓事實來說話，所以也不用為此動氣傷了身體。 台灣的 home market 小，所以單單靠台灣要有持續的成長的確是很不可能的，但是也因為這樣的因素，台灣的企業對於海外業務的拓展大多很拼命。大陸有夠大的 home market 但是欠缺世界知名品牌，個人很看好台灣企業跟大陸結合後的爆發力，但是這已經是往後的事了，值得期待卻很難有把握何時發酵；對比於此，美國有夠大的 home market及世界知名品牌，因此能在美國投資的確是一件很幸福的事。我認為台灣適合投資的公司相對少，但是說非常少就太抹煞大部分企業主辛勤付出的努力了。 任何人的投資方式都基於個人的經驗及所學塑造而成，實在也沒有所謂的對錯，若真要分對錯與否，就讓個人的財富來說話吧～ 祝 Tenshi 投資順利