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三天前初讀兩山大在部落格中發表這篇「匯損撐得過但股市撐不住」,儘管在文末兩山大習慣加註自己的見解,但我當時看完並沒有什麼 fu。直到隔天我自己一個人在寒冷的公園慢跑時,為了把注意力從身體對冷風的感受轉移到別的地方,因此把兩山大的文章再反芻一下,幸好我的心算本來就不好,為了把假設的簡單例子在腦海裡轉出一些結果,就花了我不少時間,讓我得以在七公里的慢跑過程中忘記徹骨的寒風。只是我一邊心算一邊覺得恐怖,回家後趕緊找個空檔用 Excel 把想法具象化,確認自己的心算結果是否為真,或其實只是自己的爛心算能力害我自己嚇自己而已。

我假設有一家穩賺公司,這公司專門做國外的生意,且公司完全是用美元做報價,而公司過往的營收大約都在100萬美元。公司的原物料採購及人力成本都是以新台幣計價,而成本也都穩定控制在2000萬新台幣,營業費用則是約 450 萬新台幣。考量到新台幣兌美元的匯率,穩賺公司的營收以新台幣換算之後會跟著變動,於是我將各匯率對應的結果整理為如下的表格:

新台幣匯率影響試算  

從上圖中可以發現新台幣兌美元匯率從 32 往 25 的方向升值時,毛利率的變化幅度其實是小於新台幣的升值幅度的,這跟我原先以為兩者應該是一致的想法不同,主要的原因在於毛利率的計算是毛利除以營收,而當營收隨著新台幣升值而減少時,分母是跟著變小的,所以毛利率減損的幅度小於新台幣升幅,類似的情況也反應在營益率的計算上。

恐怖的情況在毛利跟營業利益的減損幅度,從這個例子可以看出,當新台幣從 32 升值到 28 時,穩賺公司的獲利已經腰斬,而這時候新台幣不過只升值了 12.5% 而已,如果穩賺公司毛利率不是最初的 37.5% 且營業費用的控制也在一般以下的水準擺盪,可以想見這公司受到的獲利衝擊會有多可觀。

穩賺公司假設的情況是營收完全都是以美元計價,並且沒有做匯兌方面的避險,所以如果要讓公司的獲利不受到新台幣升值的侵蝕,公司勢必要調漲產品的售價,而最後一欄就是公司若想維持從前的獲利,以漲價來因應新台幣升值的效應所應該調升售價的漲幅。

現實情況中應該沒有穩賺公司這麼單純的情況,大多數企業營收來源應該會涵蓋多種貨幣,而且有經歷過之前新台幣升值震撼效應的企業面對這一波新台幣升值狂潮多少會有避險的措施,所以新台幣的升值對每一家企業的影響力度應該是差異不小的。這個例子主要是提醒投資人不應該小看新台幣升值的衝擊力道,一家企業如果在這一波新台幣升值潮中不能持續降低成本、減少不必要的費用、提昇產品或服務品質進而取得價格的主導能力,相對於國際上其他競爭同業來說,這些企業的競爭力將備受考驗,可能也就因此消逝得無影無蹤了。

比賽的槍聲早已響起,你投資的企業有能力超越對手並持續衝刺嗎?


2011/01/11 補充
感謝 小熊子 分享這篇新聞「大摩:2字頭台幣來臨,企業狂發ECB 」裡面提到:

因應新台幣匯率將升值的長期趨勢,王安亞指出,企業財務長將以「現金計價單位由美元轉為新台幣」、「縮短美元計價應收帳款收款期限」、「延長應付帳款付款期限」、「增加美元計價債務部位」等4招,積極迎戰。

各位網友不妨從這幾個面向觀察公司採用何種因應之道以及後續發展

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LCH

孝話一籮筐

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  • SingeBlue
  • 美國只要多印一些鈔票,就把亞洲工廠辛苦賺來的錢全部再拿回去~還要倒貼...
  • 不過美國經濟對於進口的依賴程度應該也不低才是,美元貶值有利於美國企業出口但也可能苦到位處底層的人,這對於也漸漸接近大選的美國來說應該也是種兩難的考驗。

    LCH 於 2011/01/10 23:27 回覆

  • 阿中
  • 先謝謝孝大利用寶貴的上班時間俠義相助
    在此相次的感謝!
    至於匯率的問題
    其實已開始影響股票市場了
    孝大所舉的公司例子應是優質公司
    而電子代工大廠如仁寶 廣達 鴻海等
    保三保四的毛利
    不管多會避險(避險也要成本)
    面對巨大的匯損是在所難免了
    財報是四月底才看得到
    孝大的股票有一部分
    可參考一下技術分析派的說法
    高檔跑一些
    到時低檔就可買到更多
  • 謝謝你好心的建議,不過我想我還是會照著我的原則來投資,技術分析對我來說太深奧了,只好以不變應萬變囉~

    LCH 於 2011/01/10 23:25 回覆

  • 鮪魚
  • ㄧ般公司在出貨前都已經漢客戶談好匯價了,所以,給客戶的報價往往會將未來升息的因素考慮進去。像台幣已經升到29.8元,實際為29.2元。公司現在談的匯價惠低於29.2元,有可能往28.5元。這個潛在升值會影響公司未來營收。
    假如,公司今年訂單和去年差不多。但匯率相對去年升值10%,那公司今年第一季的營收將會減少10%左右。減少的營收相當於淨利,畢竟要一家公司短期內減少人、功、料的成本是相當不容易。
    二者,公司的應收帳款也會有匯損。
    三者,下游客戶接單意願觀望。
    因此匯率對一家公司會造成相當的影響,台灣又以外銷為主。雖然有許多公司開始採歐元、美元來定價,但是,近期台幣兌歐元也是呈現貶值。所以,第一季獲利預估要將匯率因素考慮進去。
    忠孝大的持股之中匯率影響最大的應該屬於帝寶。可推敲帝寶就能得知匯率影相之深。
    @許多官員覺得台幣升值應該是常態,假如是常態台灣可能要經過10年的產業大改造才行。目前通膨還在低檔,台幣因熱錢流入被迫升值會淹息這在復甦的火苗。
    二者,
  • 這個例子的確太過簡化,感謝鮪魚大的補充。目前持股的確是帝寶的匯損讓我比較擔心,希望新上任的財務主管有讓人滿意的避險成績。

    不過鮪魚大這麼詳細的說明怎麼有待續的感覺啊? 是不是還有下集呢?

    LCH 於 2011/01/10 23:23 回覆

  • 鮪魚
  • 暫時就這樣了,突然有感而寫,看看就好。
    假如有下集需要ㄧ點時間找尋一家公司作匯率分析
    這樣會比較實在。
    至於這方面請兩山來分析應該會比較精確,掰了

  • 感謝! 真有下集的話還請告知一下 ^^

    LCH 於 2011/01/11 00:11 回覆

  • conhey
  • 抱歉在此詢問較不相關之內容
    裕融97.12月稅前淨利2000萬
    98.12月稅前淨利1400萬
    今年12月稅前淨利3600萬
    和12月的前幾個月相比都是明顯變差
    請問是什麼原因造成??影響其獲利數字呢?
  • 裕融在往年都會於年末提列商譽減損跟認列呆帳,所以12月的獲利會比前11個月差,對於長期關注裕融的投資人來說幾乎已經是定理了。只是提列完後還有3600萬,這倒是讓人驚豔 ^^

    LCH 於 2011/01/11 08:31 回覆

  • naquser
  • 我一邊心算一邊覺得恐怖,回家後趕緊找個空檔用 Excel 把想法具象化
    => 讓我覺得您的數學真是了不得(尤其是心算)
    但是,我後來看到您在『投資人理念』那篇回覆提到:

    "我的大學聯考數學連低標都不到,所以需要太複雜的計算就不是我所擅長的了

    看樣子您是謙虛了,您的數學應是好得不得了
  • 我的高中聯考數學可是滿分的唷 ^^
    投資股票最主要的還是加減乘除四則運算而已,所以這前後兩句其實沒啥衝突
    而且我心算也只是概算一個簡單的例子,不是 Excel 這個例子這麼複雜啦~

    LCH 於 2011/01/12 23:06 回覆

  • naquser
  • 會照著我的原則來投資,技術分析對我來說太深奧了
    => 您的投資原則,就是那篇『個人投資理念的一句話』一篇所提的吧
    => 技術分析您完全都沒學過嗎?為何您會覺得太深奧?還是您覺得沒用?
    您現在所用的是屬於哪種分析?
  • 技術分析我只會最初階的,這是早期投資股票時,學習"諸子百家"期間接觸的,後來確定走巴菲特的投資方式後就沒再花時間碰了。覺得太深奧是我好像真的沒天分,當初試著了解什麼波卻完全看不懂,這算是因禍得福吧~

    LCH 於 2011/01/12 23:11 回覆

  • naquser
  • 從研究投資標的中得到樂趣
    => 我也希望培養這種興趣,您可以給予一些入門指導嗎?
    可以怎樣切入?雖然看了您的MSN對答,但是還是不知如何
    進去"投資"領域(我目前尚在投機領域),但是我覺得這很
    無聊,只有金錢的進進出出,沒有腦袋增值意義,想學您一
    樣用"投資"的方式加值自己,拓展視野與思維(我很缺這個)
  • 我看了六年多的商業周刊,而且幾乎是每一期都看,我想這可能是我進入"投資"領域的一個助力。儘管有不少人認為商周的內容有些過於美化,而且也很難擺脫報導流行議題的窠臼,不過我認為無損理解商業運作原則這個目的。投資其實也是種遊戲,既然是遊戲,自有其規則要遵循,而這個遊戲規則就是商業運作法則。

    另外關於進入"投資"領域的另一個竅門是先別問「我要怎麼投資賺錢?」而是問「我想投資的這間公司是怎麼賺錢?」在不斷嘗試回答這個問題的過程中,相信你會覺得投資是越來越有趣的。

    LCH 於 2011/01/12 23:24 回覆

  • 俊
  • 看板主的文,已有一段時間,投資的觀念有朝正確的方向發展,在此感謝您的分享。企業獲利的衰退,對投資人而言,正是有便宜價,買進的好時機。
  • 看你的結論就知道你已經走向正確的道路啦~ 加油!

    LCH 於 2011/01/13 23:28 回覆

  • naquser
  • 後來確定走巴菲特的投資方式
    => 請教怎麼切入?我想學習
  • 巴菲特曾說:「我們認為投資只需要學習兩件事:1.如何評估一家企業 2.如何看待市場價格」

    如果是從看書開始的話,我會建議先從下面幾本開始:
    1.「巴菲特寫給股東的信」
    2.「勝券在握 」1 跟 2
    3.「一個投機者的告白」

    如果你的英文夠好,不妨直接看歷年來波克夏的年報(不過我自己的英文不是很好 ^ ^a )。如果你在讀財報就感到有點力不從心,「操盤人教你看財務報表」以及「財報就像一本故事書」讓我收穫不少。最主要的還是讀企業的年報,另一方面,廣泛吸收不同領域的知識也頗有用處

    LCH 於 2011/01/17 10:30 回覆

  • naquser
  • 一個投機者的告白 ==> 這是投資書????
  • 科斯托蘭尼對於投機的定義跟我們一般對投機的定義差異頗大,不過這是另一回事了。會推薦這本書(或該說這一套書)是因為科老對於市場有頗精闢的見解,我認為如果你對市場有夠多瞭解,自然容易有看待市場價格的正確心態

    LCH 於 2011/01/17 11:01 回覆

  • naquser
  • 恩,不虧是孝大,如果以我的簡單腦袋還可以學有所成,我想
    您可以成立一間孝孝股民學校,直接從孝哥變成校長^^a.....

    Any way, 感謝您的指引,未來在理解上有疑惑的部分,再麻煩
    您多多指導在下啦^_^.....Go!
  • 歡迎多來交流 ^^

    LCH 於 2011/01/17 11:51 回覆

  • Tenshi
  • 財經節目最喜歡講台幣升值會有匯損的問題,但這個都是一時的,最大的問題還是毛利的影響....

    至於影響多大,其實並非如LCH兄所言這麼大,因為成本並非都是以台幣為主,應該說大部分都是以美金來計價,所以有關材料成本的部分也會因為幣升值而下降,至於影響有多大,還是case by case

    至於幾乎都設廠在中國的電子業,應該以人民幣來考慮,只要台幣咬穩人民幣,那根本也不用管有台幣兌美元升值或貶值,只要管美元vs人民幣即可..(至於為什麼台幣會去咬穩人民幣,那就是因為台灣已經將經濟重心從美國移往中國去囉,說好聽一點是共榮共存,說難聽一點就是把經濟命脈從美國控制手中,移往中國手中去..一個是要錢要權力的國家,另一個是要錢要利要權力還要命的國家)
  • 感謝 Tenshi 大的補充說明~

    本文所舉的例子的確是非常極端,但為了凸顯新台幣升值的影響,不用這麼精簡的例子來舉例恐怕也難切中要點。多虧像 Tenshi 跟 鮪魚 大這麼熱心的人願意出面留言,讓這篇文不會因為我的偷懶導致網友有錯誤觀念,甚是感激~

    LCH 於 2011/01/18 11:08 回覆

  • Tenshi
  • 對了,就算考慮材料的成本進去,其實誤差還是會很大,畢竟每個公司對匯率變動的抵抗能力不同,就算計算進去有時後誤差很大,尤其原物料變動太大,根本難以估算(估算對,大部分都是意外,估算錯,很正常)


    就例如帝寶雖然是有競爭力的好公司,但是對於原物料的上漲,帝寶的抵抗力明顯不足,可以從2008年之前原物料一直上漲,在匯率變動不大之下,毛利一直下滑,可以看出.就算2009年受到原物料回升,有可能因為有便宜的原物料,毛利的回升最高也只達到33.42%,之後再30%附近盤著,但很快在2010.3Q又跌下到了27.8%,可以看出在營收回復並成長之餘,毛利其實是一直下降的,也就是說帝寶
    就算他是美國AM第一,歐洲也是??但這個強大的市占率,並不能讓他有能力抵抗
    原物料的上漲而調漲價格,之前在2008年他還因為原廠價格大幅調降,也跟著大幅調降(同比例?太久忘記了),也說明AM便宜的競爭力,並不如檯面上所想像中對原廠的那麼有競爭力....

    就算最近因為歐美大風雪或水災問題讓帝寶營收可以增加,但匯率和原物料問題,讓人對帝寶毛利不大看好.....

  • 再次感謝 Tenshi 大的補充。

    既然提到帝寶,個人也補充一下。帝寶的原料大多由國內廠商提供,所以匯率對於成本的影響是比較小的,而毛利率的下跌最主要的因素應該是大陸的低價產品競爭,不過許董已經透露不少國外客戶見識過大陸車燈的品質後,紛紛回頭向帝寶取貨,加上對手堤維西也表示因為新台幣升值幅度過大,不排除調高價格反應,綜觀這樣的情況,往後毛利率應該是可以穩定些。

    另一個影響毛利的原因應該還有伴隨模具開發的支出增加所導致的折舊部分,但這恐怕是必要之惡,希望伴隨的營收成長能讓這部份的投入顯得非常划算。

    LCH 於 2011/01/18 12:19 回覆

  • Tenshi
  • 我講原料的部分,是指台灣沒有天然資源,所以就算是國內廠商提供,這些東西還不論是原料或半成品主原料還都是以美金報價,那些國內廠商也有漲價壓力,除非像鴻海那樣強勢把供應商壓的死死的,不然還是會有點壓力.

    至於帝寶會因為堤維西價格調整,而跟著調整,是有一點可能,只是堤維西是因為不調整就會虧損,而帝寶會怎樣想,還是未知,畢竟帝寶對價格控制權,個人覺得還是蠻被動的(一直都覺得帝寶是屬於只會被動降價,但不會漲價的公司^^;但一切毛利的問題在2010.4Q財報出來才會有點眉目,還得等兩個多月)
  • 就看到時候的情況囉。 看來 Tenshi 大應該是沒有投資帝寶,不過仍然挺關心的樣子。

    LCH 於 2011/01/18 12:54 回覆

  • naquser
  • 看到財經新聞說:美元走弱,推升以美元計價的國際油價上漲

    很納悶@@~,美元走弱,以美元計價的石油不是相對便宜嗎?
    我們不是應該可以用較少的新台幣去換更多的石油,不是嗎?
  • 財經新聞的說法並沒錯,如果把原油當作是另一種通用貨幣,美元走弱,自然就是原油兌美元匯率走升。

    你的說法也沒錯,美元走弱的同時新台幣走升,所以對於進口原油的企業來說,就是可以用更小的代價買到過去等量的原油。這點從最近台塑四寶的獲利跟股價表現應該就可以看出來。

    大抵說來,一國貨幣升值是有利進口,走貶則有利出口。但以台灣這樣缺乏天然資源的國家來說,賺取的算是產品加工的利潤,所以新台幣升值另一個意涵就是台灣的人工成本相對其他國家是比較高的,這對於人工成本比例相對較低的企業來說(像是剛剛提及的台塑集團)影響比較小,但對於人工成本比例不低的企業而言就是一項比較沈重的負擔了。

    LCH 於 2011/01/19 10:00 回覆

  • naquser
  • 美元走弱,自然就是原油兌美元匯率走升。
    => 原來如此,就是說產油國家,可以因為美元走貶,
    提高每單位油價,所以我們升值並沒有便宜的油可加!

    這樣我們的代工出口業,應該也有必要因為美元走貶,
    同樣向外國下單者提高價位,來彌補匯率虧損才是吧?
  • 你算是講到台灣出口企業的痛處了,產油國組了一個 OPEC 來聯合壟斷全球大部分的原油供給,雖然其所佔比例有下降趨勢,但其對價格的影響還是動見觀瞻,所以對於能源大多仰賴進口的國家來說幾乎沒有什麼談判籌碼。

    代工產業則不然,一方面在於這個產業競爭門檻不算高,全球有不少同質性高的競爭者,另一方面,單單在台灣,代工業者已經廝殺見骨,國外的委託公司幾乎只要採用狗咬狗策略就可以取得蠻漂亮的報價。偏偏 OPEC 是國家的聯合機構,歐美大國都拿他們沒辦法了,何況是企業。但如果台灣代工業者組了個代工聯盟之類的組織,恐怕馬上被歐美扣上反托拉斯的帽子,到時候下場恐怕更慘。所以之前代工龍頭鴻海大動作宣布調漲代工價格,這無疑算是一種義行了。

    LCH 於 2011/01/20 17:51 回覆

  • naquser
  • 科斯托蘭尼對於投機的定義跟我們一般對投機的定義差異頗大,不過這是另一回事了。
    --
    看完科斯托蘭尼「一個投機者的告白」一書,讓我覺得他的投機法像投資@@
    從書中讓我感覺,其實投資家『巴菲特』應是個『績效良好』的基金經理人
    您說的另一回事,是哪回事啊???
  • 我所謂的另一回事就是對於「投資」「投機」的定義。正如你所言,你覺得科斯托蘭尼自稱的投機跟你對投資的認知相當,但對於科老來說,大部分的人根本連投機都稱不上。不過究竟是哪一種還是端賴於每個人的情況而定,要有個明確的定義恐怕也很難讓所有人都信服。

    至於巴菲特,他實際上就是一個控股公司的核心人物,說是基金經理人我是認為不算很恰當,畢竟他不是領績效獎金的 ^ ^

    LCH 於 2011/02/15 00:09 回覆

  • KK Yu
  • 巴菲特認為,評估一個事業,最重要的因素在於"定價能力",跟你說的有異曲同工之妙,上面所舉的excel例子裡,營業利益率還有23%,算是離損益平衡點還有一段距離的,如果一個事業,拿多數的代工產業來說,也許毛利率原來就只有5%,那麼小小的匯率變動,就足夠讓他由盈轉虧了。
    如果一個企業定價能力強的話,就能把這樣的影響縮小。
    通常如果一個公司的毛利率逐年下滑,大概就可以推測,他的定價能力在減弱中,幾乎所有高毛利的產業,都會吸引一窩蜂的後繼者投入,然後逐漸變成成熟產業,接著變成夕陽產業。
    As Buffett says, "A moat that must be continuously rebuilt will eventually be no moat at all."

    版主所認識的事業裡面,不知有沒有發現具有強大定價能力的公司呢?

    以下是原文
    "The single most important decision in evaluating a business is pricing power," Buffett told the Financial Crisis Inquiry Commission in an interview released by the panel last week. "If you've got the power to raise prices without losing business to a competitor, you've got a very good business. And if you have to have a prayer session before raising the price by 10 percent, then you've got a terrible business."
  • 我也認同定價能力是評斷一家企業是否具有寬廣的護城河的一項很關鍵的指標。不過要擁有這能力還真是很不容易,至少就我所觀察的公司當中,我並不認為有誰是真的可以隨性漲價而不用擔心流失顧客的。

    Apple 是否有這能力呢?對供應商來說我想是有的,因為他的訂單量大,要求又嚴格,相對來說能成為Apple的供應商就是一種肯定,往後要接其他公司的訂單相對顯得容易許多;但對消費者,我則是持保留態度,因為該公司產品的生命週期越來越短,往往新產品推出後其價格卻可能維持不變,不過無論如何,目前為止這的確是家很棒的公司。

    中鋼是國內唯一擁有高爐的鋼鐵生產者,但受限於官方持股比例不低,常常得配合國家政策,加上國外還有不少競爭者,所以就算有定價能力也沒辦法賺到更超額的利潤;台鐵、台電、台水雖然是壟斷的產業,跟中鋼相比命運更坎坷淒涼。

    我認為要擁有絕對的定價能力得具備以下幾個特質(至少兩項):
    1.在該項產品或服務所屬的市場中有壟斷或寡佔的情況(這個角頭都是我老大的地盤,收多少保護費他說了算!)
    2.擁有夠獨特的品牌認同(我們阿猴大可是連竹聯、四海大老級人物都得敬他三分)
    3.政府無法介入干預(不少條子高層已經收了我們不少好處,報警也沒用)
    4.在某產業供應鍊中有關鍵地位是其他競爭者無法模仿(全國的毒梟都得跟他拿貨)
    5.沒有財力雄厚且不理性的競爭對手(之前想來搶地盤的好幾個人都被他派人作掉了)
    6.客戶選擇產品或服務時沒有其他參考用以判斷價位的合理性(這噴子只有我們拿得到貨,要就付錢!一堆人等著搶,別浪費拎北的時間!)

    看來真正有定價能力的只有黑道了......

    補充一下這篇:

    【關注公司產品提價能力】
    http://buffett-news-info.blogspot.com/2011/03/2011-03-03_8696.html
    看來台灣得等金酒上市才有機會投資這種絕佳標的

    LCH 於 2011/03/04 13:26 回覆

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