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近幾天茂順的股價表現不算好,不像其他股票股價表現跟著大盤共進退,看來茂順似乎有比較大的股東在跟他說掰掰的樣子,詳細情況可能要看十月的股權分佈表才知道了。不過儘管如此,來關注茂順半年報的表現還是比較實際的作為,基本面表現優異的公司遇到這種大股東出脫持股的時機對一般散戶來說也是一種契機(當初35~37元的研華就是因為這樣才被我買到的)

財務比率.jpg

Q2毛利率看來還是沒有反彈的跡象,我一度以為是大陸工資調漲使得毛利率相對去年同期大跌,不過從增聘員工數、薪資費用跟營收的表現看來,丁二烯跟相關原料價格較過去大漲影響應該更大些。幸好合併毛利率的衰減幅度比母公司的毛利率衰退幅度小,營業費用的控制看來也算是得宜。

毛利表現.jpg

雖然毛利率表現不佳,但另一方面公司由於今年的營收成長幅度頗佳,透過擴大營收的方式讓整體的毛利還是比去年同期微幅成長。利息費用佔獲利的比重很小,看來即便升息也對公司不會有什麼影響(何況現在看來大環境應該不太容易升息)。

會計師查核意見.jpg

這次閱讀半年報才發現會計師是出具「保留意見」(以前都是比較注意數字的部分),仔細看了會計師的報告內容之後,主要的原因在於子公司的損益會計師並沒有實際查核,透過精誠資訊提供的資料查看過去茂順每一季會計師查核報告,發現這是週期性的現象,只有在年度報告中才會有「修正式無保留意見」,所以不是突發性的原因所致,這點讓人比較放心些。

營業活動現金流.jpg

現金流量表中,營業活動的現金流入數值與總損益有頗大的差距,主要的減項來自於存貨以及應收帳款,這應該也是今年營收成長的副作用(關係人的收款日為180天,非關係人為45~120天),回顧過去的記錄,應收帳款在 Q4 應該會改善,而存貨部分佔總資產的比例與去年同期相當(約17%),應該是不用擔心。

扣抵稅率不高的原因.jpg
 
前陣子收到茂順現金股利發放通知,裡面所列的扣抵稅率並沒有如印象中的傳統產業那般的高扣抵稅率,不過因為持有茂順只有 5% ,所以過去並不以為意,這次比較留心「所得稅」的部分,其中有投資計畫可享五年免徵營利事業所得稅,這也算是解了心中的疑惑。

國外稅率.jpg

提到所得稅就不得不注意轉投資遍及中國、泰國、俄羅斯、巴西、伊朗等國的茂順子公司在各國所用的稅率,合併報表中正好有揭露這個資訊。由於我國已經將營所稅的稅率從 25% 調降至 17%,加上茂順享有稅賦獎勵優惠, 母公司的損益表中所得稅費用佔稅前盈餘 19.4% ,但從合併報表中卻可以看到所得稅的費用佔稅前淨利達 29%。

轉投資明細.jpg

所幸茂順的轉投資表現整體而言還算不錯,不論是百分之百獨資,或者與其他國家業者合資的公司,獲利表現還不差,整體轉投資的收益佔稅前盈餘大多有三四成。

轉投資.jpg

俄羅斯跟巴西是比較近期的佈局,跟去年獲利相比顯然是成長許多,只是數字也只能算是微乎其微。

巴西俄羅斯.jpg  

不過從逾期應收帳款的明細來看,俄羅斯跟巴西也被列入這個黑名單之中,這些逾期應收款跟獲利相比,比例還真不低啊!收帳部分如能改善,這部分的獲利應該會好很多才是。

外幣資產負債.jpg         

 茂順持有的外幣資產挺多樣化的,照理應該有點自然避險的功能,但主要還是側重於美元部位,且 Q2 相對於 Q1 而言新台幣顯得強勢許多,原先 Q1 的匯兌利益因而吐回去不少,幸好這陣子新台幣已經貶到逼近 30 大關,Q3 應該是可以稍微喘口氣。

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孝話一籮筐

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  • leoleolee
  • 小弟一直持續有在關注您的文章.感謝您的分享.9942也已經進入我的射程範圍.只是目前沒持股(還沒落入目標區).不過你的分析真的很精彩.順帶一問.請問LCH大大.你是如何控制您的資金部位.以目前7500-7600指數而言.您的持股幾趴???
  • 我的投資方式在之前 PO 的文中應該或多或少都有提到,原則上就是用好價格買好股票,只要公司營運上沒有本質性的變壞,大多還是選擇繼續持有。這樣的原則在 2008 金融海嘯是如此,如今也是如此,目前持股佔總資產的部位微幅高過九成。

    LCH 於 2011/09/22 13:33 回覆

  • 冷月
  • 相較於半年報公布的資訊,Q2子公司營收1.8億以及8月母公司營收都創新高,茂順的股價幾乎整個9月都在下跌,在台股中顯得特別弱勢,以今年的EPS搭配過往的現金發放率,和較強的營收動能,不易理解某大戶為何這麼急著出脫@@
    不過市場的不理性也提供一個進場機會
  • 希望只是外資或投信見風轉舵的操作方式使然。

    LCH 於 2011/09/22 13:38 回覆

  • penchung
  • 忠孝兄您好~
    請教你一個茂順的問題,從下面的yahoo 營收表中
    http://tw.stock.yahoo.com/d/s/earning_9942.html

    為何第二季營收多於第一季,但稅後盈餘反而降低呢?謝謝!
  • 最大的差異應該在於匯兌部分, Q1 有匯兌收益, Q2 有匯兌損失,一來一往自然使得 Q1 多賺, Q2 少賺。

    LCH 於 2011/09/22 13:40 回覆

  • 大桶金
  • 如果沒有98年的免徵營利所得稅,獲利不知差多少,5年過後,獲利可能就差了
  • 免徵營所稅只是部分,並非全面,而且免徵的幅度從 98 年至今看來,好像不是相同的,似乎是漸漸變少,無論如何這部分的影響沒有想像中那麼大啦,不用太過擔心。

    而且就實際面來看,兩稅合一的結果下,公司少繳的也會讓股東多繳(或少退),所以對長期投資的人來說其實真的沒有多大的影響。如果是短線操作自然不同,EPS的表現的確會影響股價表現,不過茂順股價溫吞實在不適合短線操作,奉勸打這念頭的投資人不妨別浪費時間,直接找別的標的比較恰當?

    LCH 於 2011/09/22 13:45 回覆

  • penchung
  • 忠孝兄您好~

    看了一下Q1和Q2 的合併報表,其中Q1匯率變動數 119.5 萬,而Q2 則為-618.8萬,看來真的影響不小,謝謝分享您的寶貴看法~
  • 我是透過兩個季度匯兌收益的差額觀察到這現象的,不過沒看到你說的這兩個數值,請問是在哪看到的或是怎麼算的?

    LCH 於 2011/09/23 00:37 回覆

  • 大桶金
  • 版主你好

    1.請問版主怎不用合併報告,因為我自己學著看時,發現巴西與俄羅斯呆帳不同時發現的,合併只剩俄羅斯的

    2.丁二烯跟相關原料價格較過去大漲,下幾季是否要觀察有調漲售價能力,毛利是否有回升(同業應也毛利變差吧),不能都自己吸收(可能也要看怎麼簽約的吧)

  • 1.我不清楚何以合併報表中巴西的部分會不見,但基於保守才選擇母公司財報有揭露巴西部分的資料。

    2.以目前全球的景況來看,原物料的價格應該會回跌,但經濟前景不明,客戶下單應該也會趨於保守,所以調漲售價應該是一方面成本壓力不那麼大,另方面避免客戶因為價格因素而改向對手採購,我是認為不太可能調漲。

    LCH 於 2011/09/23 00:41 回覆

  • penchung
  • 我是在公開資訊觀測站看現金流量表的
    http://mops.twse.com.tw/mops/web/t05st39
    其中就有一項是匯率影響數應該就是吧
    從半年報看來更是明顯,去年的值是1945.1萬,而今年變-618.8萬
    所以我上面Q2 的數字應該是H1 的才是
  • 實不相瞞,現金流量表中的「匯率影響數」我過去都是忽略的,特別查了一下其意義:

    匯率影響數(Exchange Influence)

    定義:
    是由於編合併報表才產生的,因母子公司採不同的貨幣記帳,要調成一樣才產生。
    子公司之資產、負債之換算成母公司貨幣記價,有的科目用發生時匯率、現時匯率,而股東權益的組成,會有股本用發生時匯率,而淨利由平均匯率產生,故會造成資產負債表不平衡,故會作匯率影響數來使其平衡。在現金流量表中,此為不影響現金流量的科目。
    (資料來源: http://lstic.tw/modules/lexikon/entry.php?entryID=27590)

    從你之前的問題看來,你在意的是 Q2 營收比 Q1 多,何以稅後盈餘反而降低,而這應該是看損益表中的匯兌收益(損失)這項目才對,現金流量表中的「匯率影響數」應該是不恰當的。

    LCH 於 2011/09/23 10:06 回覆

  • 阿尼
  • to 6樓

    如果證明沒有甚麼轉嫁能力, 想找機會賣掉了, 目前持有1000股
  • 這幾天丁二烯報價跌不少,對茂順毛利率應該有些幫助

    LCH 於 2011/09/28 00:27 回覆

  • 冷月
  • 我記得之前有看到新聞~說6月中已漲價7%左右~
    找到新聞再貼上來
    或是有沒有人要去求證發言人@@
  • 今天比較忙,我明天找時間問問。

    LCH 於 2011/09/28 17:01 回覆

  • 霧隱
  • 對該公司已留意數年
    這是家不錯的公司
    但卻不是最好的公司
    最好的公司長期穫利的變數不該是如此多

  • 茂順的確稱不上最好的公司,但最好的公司是否以變數多寡來判定這點我則是持保留態度。

    不知道霧隱大大是否願意跟大家分享你所謂的最好的公司名單呢?

    LCH 於 2011/10/15 12:16 回覆

  • 霧隱
  • 在我最好公司的名單有不少家
    不過當下往往不是最值得投資的公司
    不過此時不是好時機
    市場也沒對這些公司產生較大的誤解

    個人認為的好公司名單如下
    1.筒一抄
    2.抬雞電
    3.抬答電
    4.抬訴
    5.亡品
    6.85肚
    7.忠探
    8.廉發柯
    9.鐘飽
    10.鑠合

    投資請多注意風險控管與資金管理
    切勿過度桿桿與過度集中於不熟悉之標的
    以上僅供參考
    投資前請獨立思考獨立負責
  • 霧隱
  • 以上這些公司
    這些公司有一些特色我想有些人應該有發現到
    我簡單說明一下
    1.最重要業務的投入資金之roe有可能破50%
    (現金減資一半股本或因意外司法案件虧損一半股本,該企業還可以經營的很好)
    2.具有特殊地位或特殊市佔率或技術特殊
    3.競爭力強的龍頭或有爆發力的品牌企業
    4.經營團隊給人的印象不會太差
    5.該產業最高毛利與利潤最好的公司
  • 你的名單中大部分的公司我也是肯定他們算是好公司,但離「最好的公司」還是有不小差距。畢竟這些公司在營運上也是得戰戰兢兢,一個關鍵決策錯誤產業地位恐怕就岌岌可危。

    LCH 於 2011/10/17 09:44 回覆

  • alexanderlintw
  • 茂順(9942)在2012Q1合併財務報表page18與其孫公司NAK RUSSLA(在page17有說明其與茂順之關係)有ㄧ筆1293仟元的帳,被列為逾授信期間之應收帳款轉列其他應收款(帳齡分佈270~720天)這是我看不太懂的地方?!

    與自己的孫公司往來還會產生這種根本像呆帳的交易,然後在page19這筆帳還可以有8%的利息收入。ㄧ般人如果本金不還了,還拿得到利息嗎?

    如果孫公司是對這筆1293仟元有誠意的,那就償還就好,何必不還,卻另外負擔8%利息?
    若孫公司有能力償還卻寧可負擔8%利息,這樣是否孫公司對其股東不誠信呢?
    金額也許不是很大,只是我對這樣的作帳方式,覺得用常情難以理解。
  • 這種現象如果發生在台灣,真的很難理解,但是在俄羅斯的話.....倒是還真有可能。

    這是個好問題,股東會問看看囉

    LCH 於 2012/06/04 10:57 回覆

  • lensun23
  • 金額才百多萬,細微小事,我想是不建議在股東會提問,抓大放小問吧!

    建議問一問影響公司獲利大的因素:
    公司歐元區營收不低,對歐元的大貶,公司是否能與客戶重新議價(公司發言人以前說,不改報價,升貶雙方自行承擔),公司是否改為美元報價?歐元若崩解,公司有何擬定的因應計劃...
  • 這已經列入提問的清單囉,不過還是感謝兩山大的提醒。

    LCH 於 2012/06/04 12:11 回覆

  • alexanderlintw
  • 茂順(9942) 2011合併年報 ( 仟元 )
    2011年 2010年
    營業收入 1882033
    銷貨成本 1379776
    存貨 418903 312208
    應收帳款 (58346+296580+142132)= 497058 (53943+295507+100941)= 450391
    平均存貨 (418903 + 312208 ) / 2 = 365555.5
    平均應收帳款 (497058 + 450391 ) / 2 = 473724.5
    存貨週轉次數 1379776 / 365555.5 = 3.774463796
    應收帳款週轉次數 1882033 / 473724.5 = 3.972842865
    存貨週轉天數 365 / 3.774463796 = 96.70247743
    應收帳款週轉天數 365 / 3.972842865 = 91.873757
    營業循環天數 96.70247743 + 91.873757 = 188.5762344

    從存貨週轉天數可以看出茂順 ( 9942 ) : 在2011年時的存貨平均96.70247743天,而應收帳款收現有91.873757天,而在「CASH TO CASH」要188.5762344天,相當於一年內可以有 1.935556732 ( 365 / 188.5762344 ) 個循環。
    ㄧ年內「CASH TO CASH」不到2個循環,這是相當低的水準,值得關注、並持續追蹤。

    附註:試算表格之格式取材自http://tw.myblog.yahoo.com/sss120/article?mid=51&prev=66&next=-2&page=1&sc=1#yartcmt

    另外,在 statementdog 此網站所算出茂順 ( 9942 ) 2011合併年報的數據:
    應收帳款收現天數89.68天
    存貨週轉天數119.28天
    營運週轉天數208.96天
    與我所計算之數據在「營運週轉天數」約有20天之差距。不過,不論是188天或者是208天,營運週轉天數都是偏高,導致「CASH TO CASH」ㄧ年內不到2個循環,都是很不理想的數據。
  • 這個問題明天股東會你要記得反應一下。

    不過以茂順算是不賴的流動比率、速動比率,加上低負債率,往來的又是穩定的客戶,我個人是比較不在意這問題。

    附註的網頁以聯發科為例子,消費性電子產品生命週期本來就比較短,通常存貨跌價損失非常可觀。而不同產業的存貨特性不同,產品銷售的性質也差很多,因此個人以為「這是相當低的水準」這種說法並不恰當。

    LCH 於 2012/06/05 17:43 回覆

  • lensun23
  • 元大寶來證券對茂順(9942)之進出明細表
    日期 買進(張) 賣出(張) 買賣超(張)
    06/05 42 85 -43
    06/04 715 658 57 (中實戶一買一賣轉換帳面價)

    有投信持續賣出中...

  • 從股權分布的情況看來,的確是有投信出場的跡象。

    LCH 於 2012/06/05 18:21 回覆

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