近幾天茂順的股價表現不算好,不像其他股票股價表現跟著大盤共進退,看來茂順似乎有比較大的股東在跟他說掰掰的樣子,詳細情況可能要看十月的股權分佈表才知道了。不過儘管如此,來關注茂順半年報的表現還是比較實際的作為,基本面表現優異的公司遇到這種大股東出脫持股的時機對一般散戶來說也是一種契機(當初35~37元的研華就是因為這樣才被我買到的)

財務比率.jpg

Q2毛利率看來還是沒有反彈的跡象,我一度以為是大陸工資調漲使得毛利率相對去年同期大跌,不過從增聘員工數、薪資費用跟營收的表現看來,丁二烯跟相關原料價格較過去大漲影響應該更大些。幸好合併毛利率的衰減幅度比母公司的毛利率衰退幅度小,營業費用的控制看來也算是得宜。

毛利表現.jpg

雖然毛利率表現不佳,但另一方面公司由於今年的營收成長幅度頗佳,透過擴大營收的方式讓整體的毛利還是比去年同期微幅成長。利息費用佔獲利的比重很小,看來即便升息也對公司不會有什麼影響(何況現在看來大環境應該不太容易升息)。

會計師查核意見.jpg

這次閱讀半年報才發現會計師是出具「保留意見」(以前都是比較注意數字的部分),仔細看了會計師的報告內容之後,主要的原因在於子公司的損益會計師並沒有實際查核,透過精誠資訊提供的資料查看過去茂順每一季會計師查核報告,發現這是週期性的現象,只有在年度報告中才會有「修正式無保留意見」,所以不是突發性的原因所致,這點讓人比較放心些。

營業活動現金流.jpg

現金流量表中,營業活動的現金流入數值與總損益有頗大的差距,主要的減項來自於存貨以及應收帳款,這應該也是今年營收成長的副作用(關係人的收款日為180天,非關係人為45~120天),回顧過去的記錄,應收帳款在 Q4 應該會改善,而存貨部分佔總資產的比例與去年同期相當(約17%),應該是不用擔心。

扣抵稅率不高的原因.jpg
 
前陣子收到茂順現金股利發放通知,裡面所列的扣抵稅率並沒有如印象中的傳統產業那般的高扣抵稅率,不過因為持有茂順只有 5% ,所以過去並不以為意,這次比較留心「所得稅」的部分,其中有投資計畫可享五年免徵營利事業所得稅,這也算是解了心中的疑惑。

國外稅率.jpg

提到所得稅就不得不注意轉投資遍及中國、泰國、俄羅斯、巴西、伊朗等國的茂順子公司在各國所用的稅率,合併報表中正好有揭露這個資訊。由於我國已經將營所稅的稅率從 25% 調降至 17%,加上茂順享有稅賦獎勵優惠, 母公司的損益表中所得稅費用佔稅前盈餘 19.4% ,但從合併報表中卻可以看到所得稅的費用佔稅前淨利達 29%。

轉投資明細.jpg

所幸茂順的轉投資表現整體而言還算不錯,不論是百分之百獨資,或者與其他國家業者合資的公司,獲利表現還不差,整體轉投資的收益佔稅前盈餘大多有三四成。

轉投資.jpg

俄羅斯跟巴西是比較近期的佈局,跟去年獲利相比顯然是成長許多,只是數字也只能算是微乎其微。

巴西俄羅斯.jpg  

不過從逾期應收帳款的明細來看,俄羅斯跟巴西也被列入這個黑名單之中,這些逾期應收款跟獲利相比,比例還真不低啊!收帳部分如能改善,這部分的獲利應該會好很多才是。

外幣資產負債.jpg         

 茂順持有的外幣資產挺多樣化的,照理應該有點自然避險的功能,但主要還是側重於美元部位,且 Q2 相對於 Q1 而言新台幣顯得強勢許多,原先 Q1 的匯兌利益因而吐回去不少,幸好這陣子新台幣已經貶到逼近 30 大關,Q3 應該是可以稍微喘口氣。

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