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湯石K線圖.jpg 
湯石是今年剛進來我的投資組合的新同學,其中的因緣際會已經在湯石股東會這篇文中交代過了,這裡就不再贅言。當身邊幾個好友知道我投資湯石且知道他是製造 LED 燈具時都不免感到納悶,畢竟 LED 這慘業已經惡名昭彰,不少投資散戶都栽在這裡,何以會選這種產業的公司來投資? 當然,一方面我知道 LED 燈具跟大家比較熟知的 LED 燈源其實是不一樣的領域,另一方面,湯石吸引我的是他主攻商業照明而非一般的消費品,就算我不是愛逛街購物的人,也知道這種燈絕對跟一般人家裡的燈不會是同一種等級。

商業照明使用的時間比一般民生用照明的時間長很多,而且商業照明訴求常常是環境氛圍的營造,不同的展示品以及場域又常因為設計師的主觀想法而有需要特別調整。當然前述這些特點在很多介紹湯石的資料都可以輕易找到,但是經過股東會那天的會後展示及解說再加上年底又親自跑了一趟建材展跟發言人王志遠先生聊了半個多小時之後,王協理當場還帶我去看一幅描繪橘子的油畫,儘管油畫本身的確能表現出較明顯的立體感,但神奇的是,經過特別的光線調整,整個橘子更有躍然於紙上的錯覺。王協理還提到櫻花系統廚具一些採用了湯石照明設計方案的展示據點,都有很明顯的業績提升;他也展示了湯石在微信的公眾號特別介紹奇美博物館的小提琴收藏廳使用湯石產品前後的比較圖。

湯石產品比較.jpg   
從上面這兩張照片的比較就不難看出湯石所提供的照明方案優異的地方,光線充足均衡但不刺眼,每件展示物都有專屬的光線襯托其特色。細心的網友應該有注意到我說湯石提供的是照明方案而不是產品,其實這也是湯石一直強調自己的價值所在:湯石不只設計、生產燈具,他們協助客戶調整燈光的角度、光形、色溫、演色性、明暗度...在不同的場合跟產品特性都有對應的參數的組合,務必讓效果達到甚至超過客戶的預期。

湯石案例展示.jpg 
湯石的官網也是我投資的公司中做得最用心的一個,公司很勤於更新網站上的應用照明案例,像最近常成為熱門話題的故宮南院,也可以在這邊找到湯石特別用心的介紹。王協理特別提到在完成故宮這些標案之後湯石的自有品牌的國際能見度瞬間提升,在過去是湯石主動找別人談生意,如今反倒變成很多國內外的博物館都主動上門來談合作,預期未來自有品牌的營收佔比將會越來越高。

湯石月營收.jpg 
2015 年第三季季報出爐湯石交了一張很漂亮的成績單,最主要的原因就是故宮的案子陸續完工入帳,但之後連兩個月營收出現很明顯的衰退,不少網友都捎來"關切的問候",公司的回應是客戶調整庫存,但聽在幾位網友的耳裡不由得擔心是否公司在自有品牌的努力反倒成了 ODM 這部分業務的阻力?這點我也當面問過王協理,王協理很明確的表示他們自有品牌的推展並沒有跟代工客戶有市場重疊,而且歐洲的大廠其發展歷史悠久,對於光的美學有其獨到之處,湯石目前還是會每年都以觀摩學習的態度到歐洲的照明展上參觀而非參展。

最後就以一個小插曲來作結,由於我是在三月上旬開始建立湯石的基本持股,在五月底參加湯石股東會並在部落格上 PO 文後,湯石的股價有頗為明顯的上揚,再加上智富月刊十一月這期恰巧刊出許家綸小姐採訪湯石的內容,結果沒幾天就遇到湯石公布十月營收表現不佳的負面消息,就有朋友告訴我某個粉絲頁有以下 PO 文:

出貨湯石?.png 
湯石是不是值得投資的好公司,對我這答案絕對是肯定的,但這是基於我的親身所見所聞,網友最好有自己投資湯石的理由,可別盲目買進,因為我並不想跟這樣的投資人當"同學"。

logo_玉山金.png 

玉山金K線圖.jpg 

前一年 (2014年) 因為配合自己公司發行存股證的時機而買了玉山金的存股證,後來則因為買了湯石造成資金緊俏所以就全出清了。過了半年現金股息入袋再加上出清了手上的新光保全跟中華食品 (原因之後再敘) 所以就很自然地把目光放在玉山金上。

儘管從大盤指數來看,台股並不算在過熱的區間,但很多好公司的股價在低利率的環境下都已經偏貴了,而這一年一整個族群都具備偏低本益比的大概就剩下金融股這個族群。不過幾乎都由權值股構成的一群,卻出現低本益比的情況,尤其像是富邦金、國泰金每個月幾乎都有令人艷羨的獲利成績,對比他們的股價本益比都不到十倍,任誰都不會天真以為這裡是天上掉下來的禮物,不然外資怎麼可能放著這麼大好的標的不買而去買沒什麼利息的美國公債呢?究竟金融股有哪些潛在的未爆彈這是很多人都想問的問題,所謂「水能載舟,亦能覆舟」,金融族群最重視的不外是投資報酬率、壞帳率、利率、匯率...等,過去低利率環境讓很多資產的價格維持在高檔,如今卻因為各國不同的經濟條件而有接踵而來的挑戰跟因應方式,尤其是美國啟動升息循環、中國經濟頗有硬著陸跡象、歐元區還在搞寬鬆、日本安倍三箭好像都沒射到靶心... 以投資收益為主的壽險主體金控,恐怕就是要面對豬羊變色的窘況,而這種難堪的局面其實也是我一直不敢也奉勸周遭親友不要貿然投資壽險為主體的金控公司的主要原因。

我雖然甚少投資金融類股,但畢竟自己跟內人都在這個領域服務,所認識的朋友多分屬不同金控旗下的子公司,所以整理各方意見得出的結論是若非要投資金融類股,銀行為主體的金控是比較穩定的。之所以會選上玉山金的確是因為很多因緣:我初踏入社會第一份工作的薪轉銀行是玉山銀行;我當兵時同梯退伍後進入玉山銀行,而且後來結婚夫妻兩都還是在玉山銀行;我國中補習班的同學夫妻也都在玉山銀行,連他弟弟也在玉山銀行;最關鍵的當然還有透過薛教授的介紹認識了玉山銀行的黃資協。提了這些並非是想強調我可以從中打聽到多少不為人知的秘密,而是從這些人的口中所描繪的玉山實在跟我對金融機構的認知很不一樣,尤其一般都會忌諱夫妻兩人在同一家公司,而我認識的這兩位同學竟然都是夫妻組合婚後依然在玉山銀行服務。

透過商業週刊在 1458 期一篇「百人團隊打敗國泰、中信 變馬雲獨家夥伴」的介紹,一般人應該都可以清楚知道玉山與其他金融機構的差異,而天下雜誌這篇「創新與紀律 撞出競爭力」更是讓人覺得這公司有很不一樣的企業文化。服務業幾乎是沒有秘密可言,一些公司成功的要素被競爭對手抄襲之後往往就很難維持原先的優異成績,金融業更是容易彼此模仿,A 公司推出什麼產品,B 公司沒多久就推出一樣的而且還更便宜,玉山獨樹一格的企業文化,應該可以從這種泥淖中脫身。

玉山金控近兩年各月稅後盈餘.jpg 

2015 年玉山金控的獲利表現從上圖中就可看出相較於前一年有很明顯的增長,而且不同於一般的競爭同業,玉山這一年度在手續費收入的成長更是傲人,而且到了年底一連串的正面新聞陸續公布,像是第一個與支付寶合作的銀行獲得「最佳金控CSR獎」金質獎與VISA聯手推出國內第一個 HCE ( Host Card Emulation) 手機信用卡服務成為全球第 82 家簽署「赤道原則」的銀行全台金融業首家獲 ISO14067 服務碳足跡認證... 說實在的,如果是一家要 IPO 的公司,在短時間有這麼多正面新聞出現還真讓人起疑,但一家成立廿幾年的銀行為什麼要做這麼多與別人不一樣的事,不禁令我想到電影三個傻瓜裡面男主角那句經典台詞「不要追求成功,追求卓越,成功自然會追著你跑

只是這麼一連串的正面新聞與獲利表現真的是太不真實了,也難怪花旗在一份十月底公布對玉山金控的研究報告中,在第一段就稱玉山金控的表現是「too good to be true」:

玉山金研究報告.jpg 
我個人其實也對這種情況有些顧忌,畢竟玉山的形象太好也太正面了,但這終究是一個由數千人所組成的團體,其中想必會有尚未被發現剔除就違反公司文化或行事原則的員工,屆時這樣的事蹟若極度可能造成公司形象受損或獲利遭受侵蝕,是否反而會基於維護公司形象這個大原則而粉飾太平呢?我想這對玉山將會是一個遲早將要面對的考驗,但願玉山的管理團隊到時候會有足夠的智慧去妥善解決這問題。

因為近期很多投資人頗擔心 TRF 這個金融衍生性商品對銀行的衝擊,最後我補上一個熱心網友 Neal Chen 於近期電訪玉山金控一位鄭科長的相關內容讓玉山金的投資人可以多瞭解這部分的相關資訊:

( 2015/12/30 )

:TRF 貴司目前曝險部位有多少,客戶繳交保證金狀況如何呢?

:今年八月金管會揭露全體金融 TRF 部位 1,350 億,玉山部位為 4% ( 50 億),隨客戶合約到期部份,目前部位更少(未提及幾%),目前客戶繳交保證金方面都非常正常。今年主管機關多次提高 TRF 規定,玉山目前 TRF 沒有問題。 

:是否會再推 TRF ?

:符合主管機關規定,若客戶需要,也選擇承作,會告知風險後,不排斥此避險方式,當然也有其他避險方式供客戶選擇。 

:降息之後,投資人該如何看待玉山金獲利?利差縮小?或是借貸機會反而增加?

:短期內,降息勢必影響利息收入,台灣借貸成本常掛勾定存利率,因此收受的利息減少是必然。至於您提是否因降息凡而提高客戶借款,這部份只要景氣轉好,這樣的假設成立,但目前看來,央行降息是看到台灣景氣問題。

:10~11 月獲利從12.X 億降至 10.X 億,本月會維持或是更不理想?

:(有點遲疑….) 認為持平或是小幅衰退機率高些,但不適合做預測。 

:今年玉山整體成長在 25% ~ 30%,明年度是否有預估目標?

:公司內部在做最後資料研判,近期會有一個說法,最遲第一季法說也會公告。 

:2016 年,玉山成長動能是什麼,較擔憂的又是什麼?

:2016 年在行動支付以及 ”手續費” 還是會成長,玉山在此部分一定會成長,是成長多少的問題。擔憂的是中國狀況,匯率以及對台廠衝擊 (影響到中小企業借款)。 

:行動支付 VISA 部分已搶頭香,Master card 部分何時有消息?

:明年就會有消息。

 ( 2016/01/07 )
:2015 年 12 月盈餘大幅減少的原因?

:獲利允許下,提列更多面板跟 DRAM 呆帳打消。( 不過還原回去,還是比十一月略退,實際金額沒說 ),打完呆帳,逾放比是 0.13%,而市場平均逾放比是 0.2%。目前 TRF 保證金客戶都準時交付。

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孝話一籮筐

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留言列表 (23)

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  • SingeBlue
  • 頭香!
    晚睡的人有福了~
  • 你算是鐵粉了 XD

    LCH 於 2016/01/08 11:43 回覆

  • neal0910
  • 看到每月獲利數字,深深覺得,孝哥真是佛心來著。
    湯石還有個特點,每次財報數據都超快發表,連跨年連假後,1/5又馬上交出12月營收。真是佩服佩服...
  • sophia
  • 忠孝大

    我也是您的鐵粉喔,每天都要到您的臉書,部落格聆聽教誨,否則便有食不下嚥之感,感謝你一直以來的分享以及以身作則。

    我個人頗能體會兩山大提出要學習您的投資方式,因為更加可長可久,正道永遠是更令人愉快的。您不是一直提醒大家莫忘投資的初衷嗎?

    我也是湯石與玉山金的股東,他們在我的篩選條件中一直都是名列前茅,且道德標準亦令人與有榮焉,選擇投資公司也是對地球的另一種貢獻方式吧.

    謝謝您一直都堅持原則,這對我們真的很重要,讓我們可以一直相信某些原本並不相信的事。
  • 哈哈 因為我跟 Blue 很熟才會開玩笑說他本來就是鐵粉啦~ 沒想到真的有鐵粉浮出水面,大感動!

    謝謝你的認同與肯定,我會繼續堅持的

    LCH 於 2016/01/10 12:09 回覆

  • tamammaaqqaa
  • 忠孝大您好

    因緣際會開始研究湯石。

    有關湯石上游的整合,2015投資上游東林。

    東林原本億光有不少的持股,但2015全數出脫。

    是否億光不看好東林的發展?那湯石布局東林,是否有對億光的動作有考量後再布局呢?

    謝謝
  • 我並不知道億光曾經投資東林( 感謝你提供的資訊 ),不過我是很清楚知道湯石投資東林的用意。東林在其領域技術實力並不弱,只是因為某些管理上的原因加上產業環境的緣故而使其獲利受到影響,前者已經透過整併國外子公司來因應,後者還得看 LED 這產業整體發展情況。

    湯石投資東林主要是想藉由其在關鍵零組件上的研發能力讓東林能協助湯石在新的安規市場 (像是日本) 能更有實力與其他業者競爭,就王志遠協理的說法,目前這部分還算是符合預期在進行,就等待開花結果吧~

    LCH 於 2016/01/10 12:26 回覆

  • Sj
  • 請問孝哥,加權指數與加權股價報酬指數兩者有何不同,謝謝
  • 在計算發行量加權股價指數時,為了避免非市場交易的因素,影響指數的連續性,通常採取的調整方式有兩種:一種是當採樣股票異動或增資除權時進行調整,使股價指數不致因此產生變動,但是,當上市公司發放現金股利時,則不予調整,使得該股價指數會因現金股利的發放而減少,這種調整方式為目前世界各國證券市場所通用,臺灣證券交易所發行量加權股價指數,亦採此種方式。

    另一種則是所謂的報酬指數,除了在採樣股票異動或增資除權時進行調整之外,當公司發放現金股利時,也調整讓指數不會因股票除息而下跌,因此,會產生類似加回現金股利的作用,使得利用該指數所計算之投資報酬率中,亦包含現金股利之報酬。目前臺灣證券交易所編製之報酬指數有37種,分別為:發行量加權股價指數、未含金融電子股發行量加權股價指數、臺灣50指數、臺灣中型100指數、臺灣資訊科技指數、臺灣發達指數、臺灣高股息指數及水泥類等30個產業分類之報酬指數等。

    以上說明擷取自台灣證券交易所網站:http://www.twse.com.tw/ch/products/indices/tsec/taiex_3.php

    LCH 於 2016/01/10 12:33 回覆

  • SJ
  • 驚驚!!!全英文!!!
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  • shustephen
  • 忠孝大你好,想請問你湯石投資東林主要是往上游的關鍵零組件佈局,那湯石投資及將上櫃的F-大峽(大峽谷光電主攻戶外照明),是單純的財務投資呢??還是策略聯盟式的合作投資呢???

    PS.湯石持股大峽約5%多.....
  • 目前看來兩家公司主要業務的重疊度不高,所以若透過結盟讓自己接到的案子中非強項的部分轉介紹給另外一家,應該還是屬於雙贏的策略。往後若湯石繼續增持大峽谷的股票,這樣的合作關係應該就更加確立了。

    LCH 於 2016/03/17 18:17 回覆

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  • Y98723
  • 忠孝大,湯石的4月營收仍然是不佳,公司表示今年營收目標年增2位數,似乎越來越困難了
  • 既然公司有把握講出年增兩位數,那就相信會是在接下來的幾個月發生吧。何況第一季營收也沒比去年同期成長多少,毛利率表現跟獲利都非常亮眼,這對股東來說比較有意義吧?

    LCH 於 2016/05/04 10:41 回覆

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  • tsou
  • 湯石是一間營收總讓人失望 獲利總讓人驚喜的公司XD

    不過我也期待什麼時後營收能重回成長啦
  • 既然公司有今年營收要成長兩位數的把握,就拭目以待吧~

    LCH 於 2016/05/13 00:50 回覆

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