茂順油封

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猶記得兩年前 Smart 智富有一期找我湊數,當時我還提到兩檔打算加碼的標的,一個是振樺電子,另一家則是茂順油封。有趣的是當時我給的建議是振樺電可以在 120 元以下加碼,茂順則說在 95 元以下有信心加碼。不禁讓我想到電影刺激 1995 的一個橋段:

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 哈哈~希望當時沒有多少人聽我的建議,否則振樺電買不到,茂順恐怕買到手軟 XD

不過 2016 年茂順的表現倒是走出低谷,雖然年初大漲後又回檔讓人有些失落,不過最終也有將近兩成的漲幅,我主要加碼的時間是在 2015 年,但 2016 整年度還是有小小加碼了一點點。過去茂順在我整個投資的佔比相對低些,雖有長期關注公司的發展,但對於產品的瞭解並沒有比一般人多多少,直到前年聽了一個朋友講述自己對於茂順的研究心得之後可謂茅塞頓開,再加上 2016 年的股東會好友 HC 也一起參加,會後單單聽 HC 連續跟幾位公司主管交流就讓我們一行人增加了好幾年的功力,只是連續兩次的灌頂加持之後,我深深瞭解自己離這兩位神人的層級實在太遙遠了,何況 HC 因為工作的機緣得以跟茂順一些技術人員有直接交流,在他親身接觸與貼近觀察之後,對於茂順可說是讚譽有加,每次聽他電話分享都不難察覺他的興奮。基於此我想就乾脆讓他負責跟茂順交流吧,我只要有疑難雜症就先問問這位高手高手高高手就好。

在整個年度茂順的表現堪稱中規中矩,營收跟獲利也都有不錯的表現,而從股東會中石董事長篤定的語氣以及 HC 事後多次的觀察看來,茂順在新的一年應該會有不錯的表現。只不過還是有幾片小烏雲不得不正視:接近年底已經傳出輪胎廠因為原料丁二烯價格漲幅太大而順勢調高售價,而輪胎本來就是差異不大且高度競爭的產品,畢竟直接面對的幾乎都是終端消費者,若不是到不得已的情況應該不會想到調漲價格。而茂順的產品主要原料也是橡膠,成本應該也會受到影響才是,不過油封跟 O 型環這類產品一般單價並不高,且銷售對象也是較重視品質的下游廠,要反應原料漲價應該會相對容易點;另外,不健忘的網友應該還記得先前毆元因為一陣狂貶導致茂順的營收跟獲利都受到很大程度的影響,而近來毆元的貶勢頗有歷史重演的可能,雖說新台幣如果也跟著貶這效應會削減些,而且股東會中公司發言人也提到若稼動率維持水準也不排除調漲價格來因應,然而商場終究是現實又殘酷,只希望有前一次的經驗之後,公司會有更厲害的武器來化解類似的困局。

永記造漆

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跟我投資的其他公司相比,永記大概是最悶的一家公司,尤其 2016 一整年下來股市成交量在大部分時候都比過去縮減很多,像永記這樣籌碼集中度高,又沒什麼利多可以讓新聞媒體注意,每天成交量差不多都只有兩位數而已,股價更像是睡著時的心跳一樣,非常平穩... 勉強讓這心率發生變化的約是年中五月多因為某立委耍笨出來開記者會說國內幾家油漆業者產品含鉛量超高,然後又以「虹牌防鏽紅丹漆」最高,似乎多少受到這新聞事件的影響,永記的股價的確也掉了一陣子。當然實際情況股東會中經營團隊也解釋了,無奈如果有投資人因為這種烏龍爆料而賣出股票還賠錢,恐怕是無法跟這立委求償只好自認倒楣了。雖說永記的股價很牛皮,但也許是存股風氣在媒體的強力放送下終於讓一些人注意到永記便宜又大碗 (當然不排除兩山大默默在吃貨的可能性),到了年尾股價總算有明顯的漲幅,全年看來也還算有不錯的表現。

2016 年永記的營收表現跟前一年比有些微衰退,早有心理準備獲利也會變得差一些,不過沒想到前三季的獲利表現反倒是比前一年同期還好,仔細看了一下,毛利率增加快一個百分點,營業費用也減少了些,所以營業利益反倒是增加的,另外所得稅的比重也變低了些,看來陳總這個專業經理人的確很稱職。因為 HC 是陳總以前待過的電子公司的部屬,所以他深知陳總的厲害之處,而且就他所言,以科技業的管理方式來重新檢視永記這家四五十年的老公司,可以從中找到不少進步改善的空間。從結果來看這說法顯然不假。

從年初就一直傳出原料鈦白粉漲價的消息,直到年終漲幅還頗為驚人,不過從永記的毛利率表現看來還真察覺不出這樣的變化,猶記得股東會後在跟陳總聊天的過程中他有提到永記何以保留這麼高比重的現金部位的原因之一,就是有充足的現金購買原料可較有議價空間,至於原油上漲讓人聯想有機溶劑應該也會漲價,公司方面提到目前環保趨勢使得產品以水性塗料為主,這部分的影響倒不是太大。

從公司第三季財報中有看到馬來西亞永記新增了一家子公司:TLT ENGINEERING SDN. BHD.  投資金額並不算高,從營業項目看來應該就是股東會中所提配合馬來西亞國光石化而特別成立的,只是年尾自從川普當選美國總統之後,亞洲貨幣走貶的情況嚴重,而馬來西亞令吉尤甚,如果馬來西亞的經濟出了比較大的狀況,本來寄望這一塊能帶來一些獲利成長空間恐怕短時間就要落空了。而大前年併購的美國 Continental 前三季還是虧損的局面,但值得欣慰的是虧損逐季減少,且搭上美國製造概念,這個投資應該很有機會在明年就出現正面效益。

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12 月中建材展特別去繞了一趟,發現虹牌油漆的展示攤位跟前一年比規模縮小了些,展示的產品項目也比較沒那麼多元,這次主要以乳膠漆、木器漆還有多彩紋理漆為主打,不知道是因為參展的效果不佳還是品牌知名度已經夠高且以老客戶居多的緣故,不過這一趟我倒是發現塗料這個產業競爭對手真的很多,有的就像是虹牌也有多項產品可選的或者只挑一兩項主攻,在這樣的競爭條件下虹牌還能在市場上保住龍頭寶座,真的很不簡單。

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裕融企業

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裕融是整個年度最多朋友詢問可不可以加碼的標的,獲利穩定又低本益比的特性真的很難不注意到他。前一年雖然裕融的獲利表現也不差,但卻因為人民幣相對美元貶值不少導致認列了不少匯兌損失。股東會中這個議題也深受不少股東重視,當初經營團隊強調會逐漸縮減美元借款的比重,預計在年底前降到兩成左右。從公司每個月所公布的獲利數據再佐以這幾個月來人民幣兌美元匯率的疲弱程度,應該可以看出當初的說法有化為行動,也幸虧這措施實施的時機算是得宜,不然這一波人民幣貶值的幅度必定會讓裕融再次重傷。

這幾年來受惠低油價以及政策的獎勵,新車銷售的成績都不錯,2016 年新車銷售更是達到近 11 年來的高峰,雖然整個市場還是以和泰汽車的 Toyota 占了最大宗,裕日車以及納智捷其實也有不錯的表現,這都反應在裕融的營收上。儘管有如此中規中矩的表現,但最讓投資人既期待又怕受傷害的應該就屬四月終於宣佈開業的汽車金融公司,其實從以下公司於法說會所揭露的業務推進歷程來看,開業以來的表現成果是頗令人振奮的,就算與宣稱的 1、3、5 計畫進程看來有些出入,然而公司所表現出來的強烈企圖心投資人應該都能感受到。

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但我為什麼又說「既期待又怕受傷害」呢?其實只要平常會偶爾留意中國市場狀況的人就不難感受中國經濟的發展有些詭異,尤其接連聽到中國一些金融業的亂象,總讓人心裡毛毛的,畢竟覆巢之下無完卵,尤其金融市場很容易就出現骨牌效應,裕隆汽車金融在羽翼未豐的發展初期如果真遇到大風襲來,恐有夭折之虞... 當然我們也可以很阿Q的想,正因為是在發展初期,所以若真有什麼意外的話,那也會賠得比較少些,不是嗎?

前陣子有則中國二手車眾籌平台的新聞引起我的注意。早就知道中國那邊因為金融法規比較不像台灣管那麼嚴格,所以很多 P2P 的借貸方興未艾,但是沒想到連二手車的借貸平台也早就這麼普遍了,那麼對於裕隆汽車金融要推展二手車金融服務會不會有不小的影響呢?幸好這新聞也提到已經有不少「問題平台出現包括清盤、停業、惡意跑路、網站無故關閉、無法回款等情形」,而且這些還處在政府監款的灰色地帶,哪天只要中國官方一認真起來,應該就能樹倒猢猻散。

最後不提另一個好消息,裕融在今年伊始公告一則人事異動,莊文凱協理看來已經完成大陸那邊的階段性任務回台灣了。當然並非說林群盛協理做發言人不稱職,而是跟莊協理互動比較密切些,偶爾也能聊到其他的部分,相對來說林協理就顯得比較一板一眼,所以我才比較高興莊協理能回台繼續擔任發言人。

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湯石照明

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2016 年湯石的股價走勢恐怕只能用「峰迴路轉」來形容,上半年看來前途似錦,下半年又變得黯然失色,相信對於大部分湯石的投資人來說心裡應該多少有些糾結吧?

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一直在五月股東會之前湯石的營收表現儘管有些起伏,但累計營收年增率還是正數,到了六月就呈現衰退一直到年尾。股東會的時候公司方面對於一整年其實還算是樂觀的,但在英國脫歐公投過關,歐洲市場就開始瀰漫一股強烈的不確定性,據公司方面的說法是歐洲 ODM 客戶變得保守,所以過往的訂單也減少了,先以降低庫存為首要任務。其實從上圖也不難發現,湯石在 2015 年的營收表現其實是非常突出(類似這種成果如果是發生在公司 IPO 前一年我恐怕就不敢碰這公司的股票了),所以相對顯得 2016 年的營收就是明顯的衰退,但若以公司所公布的獲利情況看來,倒是沒有像營收表現得這麼不如人意,尤其在這一年原物料的行情其實已經脫離谷底,即便有人認為湯石之前的高毛利表現是因為低價庫存原料的緣故,但一直到 2016 Q3都還有 34.08% 的毛利率表現,而且這還多少受到人民幣貶值的影響所致,說實話我自己都對湯石還能保有這樣的獲利成績感到驚訝。

雖然 2016 年下半年的發展不如湯石原先的預估,但公司原先的規劃卻還是持續在進行著。像是大陸市場的部分,按原先計畫持續增加業務據點至北京、上海、成都、重慶、廣東,因為公司強調的是提供照明的完整解決方案,所以能就近服務客戶滿足客戶的需求是絕對必要的一環。另一方面從公司的轉投資動態也不難看出公司在垂直跟水平整合方面也以小碎步的方式在進行中。大峽谷雖然在 2016 年的表現也不如原先預期的那麼好,不過在往代工業務拓展似乎已經取得成果;東林儘管還是處於虧損的情況,幸好虧損的情況已經有明顯的改善,若三家公司能維持不錯的合作關係,應該是有機會達到三贏的局面。

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十二月底的建材展我也特別繞去湯石那邊看看,沒想到跟周圍同樣都是賣照明產品的公司相比,湯石的擺設著實獨樹一格。展場內部隔成兩個空間,一個是一般參展都會陳設的開放空間,主要就是擺了櫃臺以及跟來賓互動的桌椅,另一部份儼然是博物館的一隅,真的讓人眼睛為之一亮。從現場業務跟客戶的說明就不難聽出湯石跟其他同業的最大差異:湯石強調光的運用以及表現方式,而非燈具的特性,這點也是後來詹協理跟我聊天時不斷強調的重點。

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另外,十月由於一位朋友熱心分享某大陸對於酒店照明的一份問卷調查報導,才讓我對湯石在大陸的發展有更多認識,從其中的數據看來,湯石的競爭者實在不少,但有意思的是中國的報導把湯石視為國內的品牌,且偏好國外品牌的設計師也常把湯石列入考慮,而青睞國外品牌的原因:「國際大品牌的資料非常齊全,清晰,願意讓客戶看到他們產品的全部細節,而且做的產品也很用心。而國內品牌的資料則比較籠統,很多細節都沒有標明清楚,很難對產品有個比較直觀和清晰的了解。所以第一印象非常重要。其次,產品資料與產品是否吻合也是非常關鍵的一點。國內很多品牌與資料都不吻合,信賴度非常低。另外,技術服務支持非常不夠。在燈具安裝現場,各種情況都有可能發生,這時很多細節問題就需要燈具廠商在現場進行技術指導。最後,燈具調試期間,國內的廠商很多都不在現場,從細節上接收業主和照明設計師的反饋。設計師和廠家應該充分利用他們的技術和影響力,充分合作。」這正是湯石相對其他競爭者的強項(數據資料)以及正在努力的地方(能到現場合作指導),如此讓人對於湯石在大陸市場的拓展又更深具信心了!

講到「深具信心」不由得讓我想起前些天某個投資同好傳來一張截圖,當然裡面的文字內容看得出來是針對我在 12/16 分享湯石得到台灣精品獎的幾項產品的 PO 文中某網友問我的問題,儘管內容是明顯在酸我啦,不過倒是點到了一個重點也是我不得不在此提醒網友的地方:由於我算是網路上頗早公開對湯石看好的看法的部落客,儘管我公開前已經買進一些湯石的股票,且之後湯石的股價跌得比我買入的成本還低,甚至我在 2016 年又因為於年初借了一筆信貸還加碼了一些湯石,但無論如何我的信心來源絕對跟只聽我的說法就買進湯石股票的人不一樣,現實情況我的持有成本的確離目前市價有段距離,所以若有網友想把湯石列入自己的持股,還請務必多方收集資料,理性分析才是正途。

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玉山金控

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玉山金控也是 2016 年表現比較不佳的持股,年初因為人民幣繼續走跌引發 TRF 相關事件壓抑了金融族群的表現,年中又因為壽險業減少銀行通路的佣金讓手續費收入佔比不低的玉山受到負面影響,幸好年末在公司公告每月的獲利表現以及法說會上釋出一些正面消息之後,最重要的是再加上 FED 宣布升息讓金融族群表現較為突出,股價跌幅僅有小幅度的 4.17%,不過可也別忘了玉山金控於 2016 年可是每張配發了 100 股的股票股利,所以股價在除權後還能有這樣的表現其實已經不算差了。

2016 年我也在年初加碼了一些玉山金的股票,不過整體而言她所佔的部位比重跟其他七檔比起來還是微小許多,再加上我對於金融股還有點學習障礙,而玉山金又每月發佈上個月的獲利表現,法說會後媒體的整理、券商的研究報告看來也都沒什麼太大問題,再加上玉山可是在 Fintech 上著墨最深也是目前看來成果最突出的金融業者,海外的佈局也持續擴增中,因此其實我對玉山金真的是蠻放心的。

既然公司方面我沒有要表示什麼特別看法,就聊聊我在 2016 年跟玉山更加緊密的幾件事吧~ 

跟玉山銀行打交道其實已經可以追溯到 2001 年小弟我初出社會求職時,玉山是我的第一家薪轉銀行,而我人生第一張信用卡也是玉山發的,在 2016 年玉山給我的另一個第一的經驗則是我人生中第一個房貸往來的銀行。是的,小弟我就是要這麼不經意的透露我已經不是無殼蝸牛了,在 2016 年八月也就這麼不小心的把房貸這個大部分人生命中最大的一筆借貸扛在肩上。

講到這相信有些老資格的格友應該有察覺到什麼不對勁之處,對啦~我曾經在 2009 年 PO 過一篇「房屋當真租不如買」,文中我其實已經明確表達自己寧願租房子也不願意買房子,因為實在太不划算了!結果呢?在那篇文 PO 完後台北市的房價走勢根本就是在打我的臉,打得我兩頰又紅又腫,但那又如何呢?畢竟我的投資的確也是表現得不算差啊,嚴格的說我不買房的確也沒錯。但....為什麼明明台北房屋成交量已經衰退嚴重,房價看來明顯要往下走,怎麼會選擇在高點買進呢?這也太不合理了吧?!

對的,這些理性分析都是我在七月時對另一半還有強烈支持我買房的雙親提出的論述,但現實情況是房東要把房子脫手,而為了省仲介費願意給我們比較便宜的價格,另一方面在目前的屋子住了整整三年也習慣周遭環境還有不錯的鄰居(何況住了三年又堆了更多家具用品要搬家也更麻煩),若是搬了家還不確定能選到屋況跟地點都不錯的房子。就算當初跟房東訂了五年的契約,基於買賣不破租賃的原則,我們其實也是可以不用搬家的,無疑地這也只是把問題延後兩年發生,而面對親情輪番攻勢我的理性論述實在沒有招架之力,在百般無奈的情況下我也只好豎起白旗投降了。(當然也因為這個原因,我在 2016 年的股息收入就沒辦法拿來加碼或投資新標的,真的是內心淌血啊~)

由於辦理房貸需要提供財力證明的緣故,我意外的辦了玉山的世界卡,倒是因此讓我又有更多體會到玉山親切服務的機會,除了因為這張卡有公益性質,常收到玉山又在哪所偏鄉國小新增圖書館的訊息通知,一次信用卡繳稅的錯誤操作才隔約莫一分鐘就接到玉山銀行來電關切,還有每季都會收到的玉見雜誌,處處都能感受到玉山銀行的用心。另外我也因為被女王交代而去玉山銀行辦了外幣帳戶(這又是另一個第一次,附帶一提,玉山總行的行員都蠻漂亮的 XD),沒想到輔以玉山的 App 才知道買賣外幣原來這麼簡單。總歸一句,真的是很棒的一家銀行,有機會一定要加碼!

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( 玉見雜誌的內容非常多元,而且印刷精美,頗值得收藏 )

拉拉雜雜總算把每年的作業寫完了,對於 2017 年我其實沒特別抱什麼期望,畢竟這一年預計要發生的事情已經不少了,加上川普這個狠角色終於要正式當家,美中兩國近日已經隔空交火,中國也頻頻在「秀肌肉」,會不會在新的一年擦出火花,實在令人膽戰心驚。不過我還是會繼續持有這些公司的股票,沒有意外的話也不打算賣任何一張股票,我相信局勢再怎麼艱難,這八家公司絕對都有能力度過重重難關。

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