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今年參加的第一場股東會由茂順拔得頭籌。熱心的 Alex 大哥讓我順道搭他的車,所以這趟跟以前比起來實在輕鬆許多,只不過一路上因為超速兩度被交通警察關愛,Alex 大哥參加股東會的成本可是比我高出許多,希望他的收穫也比我多,否則恐怕很難彌補 ^^!

不知道是我們出發的時間太早,抑或 Alex 大哥 3,500 c.c. 的愛駒真的很有力,我們七點半就到達目的地了。由於之前跟 Alex 大哥乃是透過網路交流,今日才得見其廬山真面目,所以這多出來的時間我們倒也沒有浪費,不斷交流彼此對投資的看法與心得,時間倒也是"咻"一下就過了。九點進入會場,新任發言人薛汝青經理馬上熱情相迎,由於事先已經將我的提問清單 email 給薛經理,寒暄過後他就告訴我那些問題將會在股東會哪個階段由誰回覆,聽到這樣的回應讓我放心不少。

陳家維先生擔任公司的監察人,我提問的問題中,過去與這次都有針對其低出席率作出質疑,正巧列席的人之中他是最早到的,想必薛經理也已經把我質疑他低出席率的情況予以告知,為了怕整個股東會過程氣氛詭異,我認為先上前打個招呼表明我的友善態度是非常有必要的,至少先禮後兵也有個禮在先。陳監察人的反應倒是出乎我意料的和氣,對於我的質疑也不以為忤。原來他本身是一家位在深圳的公司的總經理,其父親亦為茂順的創始股東之一(不過他們的公司所生產的產品跟茂順並不相同,沒有競業問題),想當然爾他必是異常忙碌,所以要完全配合董事會召開的時間並不容易,陳監察人允諾,在與經營階層溝通過後,未來會先協調董事會召開時間,以增加出席率。

股東會整個過程進行得很順利(因為最難搞的應該就是我,而我已經讓公司方面事先做好準備了),石董事長對於目前的局勢是偏保留的,不過也以過去金融海嘯發生的兩個年度為例子,證明公司在全球景氣不好的情況下依舊能保持獲利能力,因此他有很大的信心可以度過難關。臨時動議時有另一位股東也對監察人行使職權部分提出了疑問,但公開場合下,陳家維先生的回應說難聽點叫打官腔,好聽點就是中規中矩,並沒有讓人印象深刻的內容。

整個股東會歷時 40 分鐘,會後有位來自屏東的黃大哥主動過來跟我打招呼,並探詢我去年是否有出席恆義的股東會。原來這位黃大哥去年是坐在我的後面,對於當天我的表現非常印象深刻,這也算是「他鄉遇故知」吧,加上南部人直率讓我很有親切感,很自然的就跟他聊開了。在我們三人與石總經理閒話家常時,多虧黃大哥的提議,這次終於有機會一睹油封的生產過程(之前我有提過,但不知道是不是人數太少,被委婉的回絕了)。

整個參觀過程由營一部邱學基經理導覽說明,從樣品分析、原料特性測試以及實驗室試做開始,接著我們就看著不同形狀大小的膠料透過加硫的過程成形,接著整型修邊,簡單測試等程序變成一個個大小不同的油封,令我印象深刻的是公司為了風力發電機的需要,引進了國內其他同業沒有的超大型加硫機,還有對應的模具加工跟吊具,可以用來生產風力發電機用到的直徑 2.3 m 的油封。廠內也有茂順自行研發的加工機具,而且看不到有閒置的機器或人員,蠻特別的是裡面有蠻高比例的女性員工,一反我對傳統產業大多是勞力為主,比較不適合女性員工的既定印象。邱經理同時提到,因為公司位處南投,該地方的居民工作的選擇性相對比較少,加上茂順畢竟是該地區數一數二的上市公司,上下班也都很正常,因此員工的流動率很低,不少員工甚至是二十幾年的老員工,這點倒是挺讓人放心的。

即將踏上歸途時,熱心的黃大哥知道我們不趕時間,特地把他多年來的投資心得跟我和 Alex 分享。黃大哥提到他可是繳了五百萬的學費之後才體悟到投資股票要如何才能賺錢的奧義。就他的體會,公司要賺錢且配得出現金才值得投資,這點看似廢話,但跟我花了幾十萬的學費學到的道理不謀而合(以學費的規模來看,我算是賺到了),所以我也能掛保證,黃大哥是對的!

我是比較好奇黃大哥為什麼也跟我們一樣千里迢迢從屏東那麼遠的地方來南投,畢竟他在股東會上並沒有提出什麼問題,難道不擔心自己白跑這一趟? 黃大哥說他此行的目的有二,第一個就是親眼看公司經營者講話時的肢體動作跟眼神,親耳聽公司經營者講述公司營運時的語氣,第二個目的就是親身參觀工廠實際的運作狀況。黃大哥提到,從經營者講話時的肢體動作跟眼神可以看出這個經營者正不正派,誠信度是否可靠,而公司經營現況跟未來發展的良窳,講話的語氣就能透露一二。雖然我跟黃大哥年齡上是有些差距,社會歷練絕對是比不上他,不過就我個人的經驗,他的說法是很實際的線索,也許說來有些「藝術」成分,但在投資的決策上的確有相當的參考性質。

我開玩笑地問黃大哥,如果公司不讓你看工廠,那你跑這一趟代價不就太大了? 黃大哥說,如果不讓我看工廠,那就給他打叉叉啊! 果然是投資老手,這回答我喜歡。那茂順值不值得長期投資呢? 黃大哥給予正面評價,而我的看法是......大哥是對的!

此次股東會的提問清單以及全程錄音請點選這裡下載。

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LCH

孝話一籮筐

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  • penchung
  • 謝謝孝哥無私的分享以及精闢的分享
  • 小 小樹兒
  • 讚~~得到許多訊息~~
    感謝孝大不遠千里殺到南崗工業區,話說小弟也是南投出生的,對南投也是熟到不行,不過是對吃吃喝喝在行,對南崗的公司就不在行了,如果能早點認識這家公司就好了!
    小弟也很認同那位黃大哥的說法,投資真的不純粹只是數字而已(要不然LTCM那些數理專家就不會一敗塗地了~~哈),更多時候是更像一種藝術啊!!
  • lensun23
  • 1.銷歐新產品調高10%報價,舊產品就沒說有調了(似乎避開回答了)..
    2.大陸新廠今年q3依財報所示要依約交地,否則每日加計罰金,茂順不就要被罰款了.
    3.在中國的資金匯出回台要扣10%,留在中國轉增資也要扣10%,真是土匪呀!
  • 薛經理答覆如下:

    1. 舊產品的報價的確是沒有調,因為前不久已經報價過,所以沒辦法再調整。而新產品跟舊產品的比重各約 35% 及 65%。

    2. 以目前的工程進度來看,就算加緊趕工也無法在 8/30 完成遷廠,不過整個工程進度都會密集跟當地政府報告,依目前情況評估,應該不至於會被要求繳交罰金。

    LCH 於 2012/06/07 17:43 回覆

  • lensun23
  • 假如今年的月營收能保持在1.5億以上,就算是相當強的了...
  • 從邱經理一邊導覽一邊閒聊的過程中,這個產業中各公司幾乎都是各據一方,要吃別人的訂單有相當的難度,相對的,要失去原有的客戶也不容易。

    目前看來茂順要在營收上有相當的成長,大陸市場 OEM 這一塊非常關鍵。

    LCH 於 2012/06/07 18:20 回覆

  • allenlinp
  • 孝大:很實際又實務的股東會分享!我之前沒注意這家公司,最近也音孝大的關係而注意起來!(其實孝大可能不知之前我就有看過您所寫有關恆義股東會的文章!目前我也在觀察恆義的表現!不過股價覺得高了!)
    最近還有些文章!還請孝大到部落格指教!
    http://allenlinp.pixnet.net/blog
  • 看文章還需要密碼啊? 這.......我不知道密碼溜

    LCH 於 2012/06/08 09:21 回覆

  • SingeBlue
  • 感謝分享,比按按盈再表讓人安心多了...讚!
  • Tenshi
  • 傳統產業其實蠻多用女工的,因為並非都是很粗重的工作,有些工作甚至要細心點,再加上女性薪資又比較低,所以老闆不用就是笨蛋囉:p

    另外看到老闆講說歐債對營收的影響竟然回答"不知道", 之後另一個人也有說,目前沒明顯的影響,怎麼兩個回答不一樣啊....
    說實在對於老闆盡然說"不知道"深不以為然,畢竟客戶都會提前幾個月下單,如果會有影響訂單的問題,老闆不會問客戶的因應對策???至少會有一些想法吧...講"不知道",實在很想踢這老闆的屁股.....
  • 石董的想法應該就如我在本文中所述,不論情況會有多糟,公司應該都還能維持獲利。而「不知道」應該是對後勢不多作揣測的意思,何況客戶下單也有可能臨時抽單,講得太滿或者太過悲觀,屆時難說會有出乎意料的發展,畢竟這幾年的確是情勢詭譎多變。

    LCH 於 2012/06/08 14:29 回覆

  • alexanderlintw
  • 這次參加茂順的股東會是我的「首部曲」, 非常榮幸也非常感謝有忠孝大大的陪伴 , 真的獲益良多 , 不虛此行 ! 至於「參加股東會的成本」嘛......我覺得值回票價啦 !

    忠孝大大不吝分享參加股東會的心得讓我有機會再次 review , 也讓那些無法親臨會場的朋友們有機會得到開會訊息與內容真是功德無量 !
  • 下次開車還是慢點比較好,安全又省錢。

    LCH 於 2012/06/08 14:42 回覆

  • 悄悄話
  • 阿祥
  • 孝大 謝謝你的分享 很精闢的問題...
    我是最近開始留意這家 從股東會錄音中 得知公司也把開拓新應用市場(特別是利潤較高的應用 董事長提到半導體設備用的油封) 我想開拓新應用市場 也是公司能提高毛利及營收的重要關鍵
    因此想請教孝大 是否知道茂順油封的應用市場比例? 以及與市場上的領導者相較 其產品應用比例有哪些差別?(也可得知 茂順可以努力的方向) 謝謝~
  • 目前茂順的產品中, 40% 是在汽車傳輸系統會用到的油封,其他 40% 是一般機械產品會用到的油封(像是洗衣機),另外 20% 是 TPU 材質之類比較特別的油封。

    原則上只要機械都會用到油封,所以應用範圍極廣,但因為牽涉到產品使用環境、安全性要求差異,會有產品認證的需求,因此要打入國際大廠已經盤據的市場是有難度。

    目前最主要的努力方向就是大陸汽車的 OEM 部分了。

    LCH 於 2012/06/08 14:41 回覆

  • 悄悄話
  • 悄悄話
  • 悄悄話
  • Tenshi
  • 或許我沒在現場無法感覺石董講話時的想法吧...但我更希望的是石董能講出他們客戶對現在訂單的看法,畢竟所謂的臨時抽單並不常見,通常都是有預兆的,而且油封這種行業不像電子業一樣景氣變化很快(看看茂順的營收就知道了,基本上超穩定的),且歐債問題拖了很久了,我想他們客戶們都有因應對策吧(如果客戶庫存壓力不會都不知道嗎??)

    至於金融海嘯的部分,其實我滿想知道當初到底是哪個部份的營收大幅衰退...
  • 既然你也知道油封營收的穩定性,可見要造成營收有很大幅度的縮減得有相當程度的衝擊。而歐債問題的確拖了很久,在這段拖的過程中茂順的營收表現也不錯,所以要預估歐債問題新的進展對未來營收會有怎樣的影響,應該真的不容易吧?

    2008 年金融海嘯發生那年,茂順的營收表現還算正常,隔一年度才有很大幅度的衰退,而從佔公司銷貨前兩大的客戶出貨比例來看,第一大客戶就少了一半,第二大也掉了快四成,應該是庫存去化減緩所以才減少訂單,事件發生到影響客戶下單應該有不少遞延時間,要預估恐怕得深入客戶那邊瞭解才有辦法。

    LCH 於 2012/06/09 11:02 回覆

  • Tenshi
  • 沒有說要茂順憑空預估歐債的影響啊???我的意思只是說茂順應該去問一下客戶目前的庫存狀況如何,有沒有堆積太多的現象,還是持續在合理的範圍,有了這個資訊之後,自然會知道有沒有機會因為去庫存化而抽單吧.....
    基本上茂順要去問客戶這種庫存問題和未來的展望,其實不需要太過深入,一般問了客戶都會回答,沒有太大的問題(只有小公司才會沒做市場預測,無法回答,但單只是回答庫存,這個並不是太大的問題)
    但目前的狀況就是可能茂順問了,但不想回答給股東知道,不然就是根本沒問客戶,但這種機率不太高,所以我才對石董說:"不知道"很不滿意....
  • 照理從經常性客戶下訂單的情況就可以推估其庫存狀況才對。

    以茂順這幾個月的營收都還不算差,「不知道」應該是現在看不出來,但根據金融海嘯的經驗,衰退可能性不低。

    LCH 於 2012/06/11 00:10 回覆

  • 阿尼
  • 油封受總經影響不算小吧
  • 油封的需求絕對會受到總經的影響,但因為油封運用的範圍很廣泛,而且橡膠製品即便是放著不作用也可能因為溫度、濕度而減少其使用壽命,所以變動幅度應該是會相對小些。

    不過實際情況還是很可能因為客戶存貨消化速度以及客戶對於未來情勢的判斷調整存貨量裕度而影響。

    LCH 於 2012/06/13 00:23 回覆

  • 訪客
  • 感謝無私分享,嘉惠我們這些來不及參加股東會的股東。非常感謝。
  • 不客氣,請多來這邊參與討論與分享你的投資心得。

    LCH 於 2012/06/13 01:20 回覆

  • 香蕉吃猴子
  • 謝謝分享
  • 恆毅股東會
  • 請問忠孝大,要如何聯絡恆毅發言人?
    恆毅股東會是否九點開始?小弟的開會通知丟了。
    謝謝!
  • ㄟ....是恆「義」才對,開會時間是 6/20 上午十點開始

    發言人的聯絡方式可以到「公開資訊觀測站」找到,以新版的公開資訊觀測站為例:
    1. 連結到 http://mops.twse.com.tw/mops/web/index
    2. 點選選單中「基本資料/電子書/年報及股東會相關資料(含存託憑證資料)」可取得公司年報
    3. 在年報前幾頁的地方應該就能看到發言人及代理發言人的聯絡電話及 email

    補充說明一下,現在是民國 101 年,但股東會是針對民國 100 年的部分討論,所以要取得年報,年度部分就得輸入「100」,但如果要看股東會的議事手冊跟股東會通知書則需要在年度的地方輸入「101」

    至於股東會相關資料同樣也能在公開資訊觀測站中找到:
    1. 點選選單中「股東會及股利/股東常會(臨時會)公告/召開股東常(臨時)會及受益人大會(94.5.5後之上市櫃/興櫃公司)」
    2. 查詢所要查詢的公司即可查到股東會的公告

    因為恆義的股東會實際召開時間為 6/20,且參加時需持股東會通知書,所以我建議不妨趕緊跟恆義的股務代理聯絡,請他們盡快補寄通知書給你。恆義的股務代理為統一證券,股務代理專線為:(02)2746-3797

    LCH 於 2012/06/13 00:18 回覆

  • 小方
  • 之前差不多2005年或2006年吧,茂順因為內部交易而被調查,不知這樣的公司是否仍可信任呢??
  • 這問題應該是考古題了,之前有不少網友問過,也是造成我當初投資茂順不多的原因。在我經過這麼多次親身參與股東會與石董以及其他公司經營階層面對面溝通之後,且公司在實質的業績獲利表現上也始終保持相當水準,當初這個事件造成的負面觀感對我來說是可以不用太在意了。

    LCH 於 2012/06/14 09:58 回覆

  • cone yen
  • 不好意思, 9942 Q1所認列的投資收益大降, 這是常態性還是一次性的呢? 不知忠孝兄有何看法, 要不是有這個疑慮, 9942今年看起來還是及格的
  • 會問這個問題,表示你沒有聽股東會錄音喔~

    我是可以直接回答你這個問題,不過我想既然你已經有心投資茂順了,不妨就花點時間聽一下股東會的錄音吧,相信收穫會更多。

    如果不想聽全程,可以從 9:45 開始聽,播放程式請用 Quick Time

    LCH 於 2012/07/09 09:39 回覆

  • 阿祥
  • 孝大 剛打電話給茂順發言人 6月營收下降主要原因是因為歐債問題 歐洲客戶下單保守 (目前歐美客戶各佔30%營收比例) 7月目前看起來 應該可以5% MoM成長 3Q訂單可以看到8月中 但還是有1.5個月目前掌握度不佳 但因為今年原物料下跌 加上成本費用管控得宜 因此雖然營收與去年差不多(發言人認為 目前景氣無法掌握 如果營收跟去年差不多 就算表現不錯了) 但獲利應該會比去年好(如果營收差不多 但費用成本控制好 加上原物料跌價 及台幣貶值)
  • 真是非常謝謝你的分享, 感恩~

    LCH 於 2012/07/11 09:54 回覆

  • Tenshi
  • 看到6月營收,跟6月初股東會的對話,6月營收的下滑不可能無法預測,可見茂順經營者很不願意講,但前面的阿祥兄打去問又講出了稍微明確的營收預測,看來講不講好像跟高層爽不爽有關........
  • 個人以為目前大環境的情況,對於營收的預測其實也是不用太認真,很難說不會有被臨時取消訂單的情況。另一個重點就是應收帳款的問題,如果對方用歐元計價,或是要求延長付款期限,甚至往來的對象根本就已經出現財務問題,這些應該都會讓公司出貨踩煞車才是。

    LCH 於 2012/07/13 12:12 回覆

  • Tenshi
  • 前面說過,油封這種產業不大會出現臨時砍單,如果突然出現無法預測的狀況,不是客戶庫存管理不善,那就是代表景氣的確比想像中更加嚴酷.......至少未來半年營收不穩定很容易會再度發生........
  • 目前歐洲的狀況實在沒什麼值得樂觀的

    LCH 於 2012/07/13 13:08 回覆

  • 小 小樹兒
  • 我相信目前全球的情況,應該沒有人會說景氣很好,所以也早就做好準備投資的公司營收會減少,能逆向成長的真的是鳳毛麟角了。而且這次跟08年那一次不一樣,上次是景氣降的超快~這次應該相反會慢慢降,而且時間會拉的很長...。不過我倒覺得這段時間是長期投資者的好機會,可以持續買入低價位的好公司總比一直買到高價位的好啊!!
  • 這種時機還是盡量投資生產「吃得掉、用得掉、常壞掉」商品的公司或像是電信、保全這類提供的服務可以定時收到錢的公司比較保險些。畢竟大家都有共識這慘澹的時間會拉得很長,但不知道會有多長。

    LCH 於 2012/07/13 15:51 回覆

  • yu sam
  • 投資生產「吃得掉、用得掉、常壞掉」商品的公司或像是電信、保全這類提供的服務可以定時收到錢的公司

    忠孝兄,說的好,給您一個"讚".
  • 阿祥
  • 油封應該算耗材吧? 知識淺薄 麻煩請指教~ 謝~
    請教孝大 還有哪些是屬於您所謂的製造「吃得掉、用得掉、常壞掉」商品的公司?
  • 油封是耗材沒錯,不過若器械使用頻率下降,照道理應該會延長更換的時限。

    「吃得掉」當然就是食品相關,畢竟這是活下去的基礎。奶粉、豆腐、飲料、速食麵、食用油、營養保健品,對應的像是佳格、恆義、統一、味全、康師傅、大統益、葡萄王之類這些公司。當然有些是非吃不可,有些則否,消費頻率自然就差異很大。而有的吃多也不用擔心危害健康,有些卻是吃多了有害健康,在不景氣的情況下,健康也是挺重要的一項資產。

    「用得掉」指隱形眼鏡、油封、油漆、鞋子、輪胎這類產品,消費者購買之後,雖然會有一段時間不會再消費,但因為效果最多僅能維持數月或兩三年,還是會再光顧。對應的就是精華光學、茂順、永記、豐泰、正新之類的公司。

    「常壞掉」是指這類產品本身並不會因為使用而耗損,但因為使用習慣或其他外在因素影響,使得客戶重購的機會並不低。像是工業電腦大多在比較環境惡劣的情況下使用,雖然本來的設計就是為了應付嚴苛的使用環境,但一方面是穩定度要求,另一方面不同使用者操作習慣有差異,通常會有固定的汰換時間。而汽車碰撞零件也常會因為天候的影響而增加損壞的機會,所以也可以算是常壞掉的產品。至於家電因為大多在不差的環境中使用,而且消費者的偏好使得很多家電產品品質不斷提升,用了十年還不壞的例子俯拾皆是,所以應該是不能包括。

    LCH 於 2012/07/16 13:19 回覆

  • 中鋼J
  • 孝哥您好:

    謝謝您當一個好的監察人(地下)

    但小弟對茂順成交量仍有疑慮

    為何一個近幾年配息不錯的股票
    乏人問津
    另外董監持股也不高
    那籌碼到底去哪了
    茂順真是支迷樣的股票

    那如果我要在市場上支持茂順
    又該如何支持(實質商品)

    以上懇請孝哥指點

    另外 2011年10月 Money+錢雜誌
    有篇茂順專訪
    是否有股友可以摘要一下
    (那期我有買 但現在找不到)

    另外孝哥
    是否能請茂順
    經營媒體關係

    至少讓我們可以在報章雜誌
    可以認識茂順
  • 從股東結構來看,茂順當初的成立應該是由石姓、粘姓、陳姓幾位創辦人聯手,而從參加股東會聊天時聽聞,監察人陳家維先生的父親蠻早就獨自到大陸創業,且三大家族應該是都傳到了第二代,因此從檯面上來看,董監持股的比例才不像一般的家族公司那麼高,不過從大股東人數來看,股權應該還是相對集中的。

    低調的好公司可遇不可求,因為這才有撿便宜的機會,要想多認識茂順請先從讀該公司的年報以及券商的研究報告,應該就有足夠的瞭解了,想進一步瞭解就實際參加一次股東會囉~

    LCH 於 2012/08/27 13:44 回覆

  • 阿尼
  • 半年報不錯看, 是因為原物料下滑的緣故吧?!
  • Q2 毛利率比 Q1 增加約 3% ,應該是原物料下滑的關係。不過獲利會比第一季多不少的原因應該是第一季有額外的稅負支出所致。

    LCH 於 2012/08/29 13:46 回覆

  • 阿祥
  • 茂順8月營收為1.29億元,年減28.04%...發生了啥事?
  • 茂順營收兩大主力是歐洲跟中國,目前這兩個地方狀況都不太好,茂順的營收受影響應該是可以預期的。

    我等這機會蠻久的,看來終於等到了 ^^y

    LCH 於 2012/09/10 16:52 回覆