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1_合併流動資產.jpg

合併資產負債表顯示裕融流動資產相比去年同期有很明顯的增長,手上的現金部位幾乎倍增,應收款項也有 39.26% 的可觀增幅,就數字相對來說存貨的增加並不算多,但就這個項目來看,增加比率也有 37.54%。應收帳款的增加對裕融來說是好事一樁,手上資金充裕也讓人吃了定心丸。

 2_合併流動負債.jpg  

負債中資金來源的組成有了蠻明顯的變化, 短票增加比重上升而短期借款的比重則是下降的,公司在 Q3 發了十億為期三年的公司債(票面利率 1.27% ),而昨天(12/26)也公告了發行今年第二期同樣為期三年十億的公司債(票面利率 1.24% ),這倒是裕融近來比較少見的資金取得方式,看來應該是對未來市場利率的走勢有了比較不一樣的看法,不過比重其實不算高,倒也還不至於到倍受矚目的程度。

3_營業利益.jpg  

分別從合併及母公司的損益表來看,合併損益表的表現讓人激賞,相對來看裕融自身在營業成本及營業費用的增加下,本身的獲利顯得黯淡許多,其中利息費用增加幅度最大,儘管知道今年利率水準有比去年稍高,不過倒是沒想到利息費用會幾乎加倍,這情況從合併報表中也可以看到,但也正因為裕融本業對於利率高敏感度的特性搭配轉投資的分散效應,合併營業利益還能有 10% 不錯的成長。

網友 lot1983 提問了關於業外收益中的其他部分其實質內涵為何,經詢問公司發言人之後,這部分主要是來自於金融商品評價損益以及動保手續費。根據動產擔保交易法,動保設定是當購車有向銀行貸款時,就必須至監理站做動保設定,其用意在貸款繳納完畢期間,車子的所有權是不可以進行轉讓。當貸款繳完時,銀行會寄書面資料通知至監理站辦理解除動保設定。

4_商譽認列完畢.jpg   

公司在 Q3 認列的業外損失之中,商譽佔了很大的比例,主要是併購格上汽車產生的商譽,如今一次認列完畢,未來就不會有這一塊吃掉獲利的怪物了。(很可能是公司先前有處份不動產獲利四千多萬,藉這機會來平衡一下,讓獲利跟以前比也能維持一致的穩定性 XD)

5_營業活動現金流出.jpg   

一般而言,公司的營業活動現金流若是跟其稅後淨利有很大的出入甚至應收帳款造成營運現金淨流出,那麼就是一個很大的警訊,對裕融來說這評斷方式卻不適用,從過去幾年的數值來看,應收帳款負數越多,公司的獲利反而是好的,而之前這部分出現正數時,公司反倒是在景氣循環波段的谷底。

6_投資融資活動現金流.jpg   

投資活動持續增加固定資產跟出租資產的購置,顯示公司業務有不錯的成長。融資增加短票減少短期借款,增加公司債而減少長期借款,這些都是跟去年有蠻明顯不同之處。

7_利率交換避險.jpg   

除了在資金取得的組成做改變之外,也增加了利率交換合約這個財務操作項目,顯見公司對於利率的關注程度是密切且持續的。我當然希望市場利率最好是一直穩定維持在低檔,但這樣也表示整個大環境的經濟情勢並沒有顯著改善,對於車貸業務自然也是不利的。

8_應收帳款.jpg  

公司的應收帳款的消長對公司的獲利有很大的影響,根據不同到期年限來看,相較去年同期都有明顯的成長。若改以今年的季增率以及去年同期季增率來比較,1 ~ 2 年期成長最多,但 2 年期之後的部分卻是相對去年有蠻不一樣的表現,若據此推估今年第三季公司的表現已經反轉向下,似乎是過於武斷了些,個人推測可能的原因是因為裕隆集團的主要對手和泰汽車因為今年日本 311 海嘯使得其貨源受到比較大衝擊而減少銷售,而這段期間裕隆汽車的銷售相對顯得比較有優勢,到了第三季這樣的優勢因為和泰汽車供應鏈恢復,所以使得 Q3 的銷售表現趨於和緩,同屬裕隆體系的裕融自然也受到影響。

9_存貨.jpg   

若從今年 Q2 以及 Q3 相對於去年同期的存貨表現來看,上述的推論應該不至於是胡言亂語。

10_出租資產減損.jpg  

今年台灣新車市場的銷售表現算是不差,是否因為換車造成中古車市場的供應增加進而壓低行情,使得累計減損這一部分比去年同期有很明顯的倍數增加呢?

11_1_短期借款.jpg  
 
公司短期借款減少,年利率增加使得短期借款與長期借款間的利差縮小應該是主要原因。

11_短期借款.jpg  

合併報表中揭露比較詳細,短期借款中信用借款減少,增加利率較低的擔保借款,短票部分利率區間下緣比去年同期明顯增加,但上緣卻沒太大變化,這是挺有意思的現象。

13_本業收入.jpg  

從公司對於本業部份收入的描述看來,貸款總額維持穩定,代償金額則是減少,由此觀之市場應該是處於蠻健康的狀態,但這畢竟已經是三個月前的事了,何況今年八月以來整體環境的變化還真是不小,後續還是值得密切注意。

14_關係人進貨.jpg  

從關係人交易的明細看來,納智捷的成長表現還真是讓人不得不注意,顯然台灣市場對於這個國產品牌是很正面的看待,而且也用行動來給予支持。12 月裕隆日產推出暢銷經典車款 March,希望這款口碑很不錯的小車可以讓裕融的營收跟獲利表現也跟著沾光。
 

12_轉投資獲利明細.jpg  

轉投資部分大致上看來表現都讓人很滿意,兩大主力格上跟新鑫就像裕融兩隻強健的腳,支撐了公司轉投資這部分的良好表現,相較去年同期分別有 8.26% 以及 42.45% 的成長,新鑫的優異成績,應該要歸功於大陸同胞對台灣觀光產業的捧場。 (希望這部分不會因為總統選舉的結果而有改變 XD) 

不過行將企業本期損益是虧損 2,615 千元,裕融卻認列 592 千元的獲利,這箇中道理究竟為何我實在無法參透,已經寫信詢問發言人,希望盡快會有答覆。

2011/12/29 補充:
根據裕融發言人洪龍珠財務長的回覆,行將企業公司自身損益與裕融所認列之數值不符持股比例的單純計算的原因在於裕融認列的損益包含「負商譽」。
如果我的理解沒有錯誤,應該是因為裕融用低於淨值的價格買進行將企業公司的緣故。 


15_大陸轉投資.jpg   

大陸的投資部分,以資歷來說裕融租賃(蘇州) 可說是年輕的小老弟,但是這個初生之犢竟然表現得比耕耘多年的兩位老大哥好,真是讓人又驚又喜,顯然大陸設備租賃的市場真的是有很大的發展空間,But (對,就是那個讓人很討厭的 But),大陸的經濟環境也在這波歐債風暴加上大陸本身政府調控的影響下有了蠻不一樣的變化,發言人有提到目前在大陸的發展主要以拓展營運據點為主要任務,插旗的動作對於市占率跟知名度是有幫助的,但業務的推廣跟風險控管之間的拿捏,在現在這種敏感時刻顯得相對重要,相信有經驗的裕融經營團隊可以掌握得很好。

裕融99Q3提列呆帳.jpg
網友 lot1983 同時問到,公司在 2011Q3 財報中以及 2010Q3 財報中針對現金流量表中"提列呆帳"這個項目出現了不同數值的情況,真是感謝他這麼細心,點出了我很可能疏忽之處。根據發言人的解釋,這主要是因為今年開始實施會計第三十五號公報,其中對於呆帳的提列有不一樣的規定,因此就此項目做了調整,而調整後的差異數改以下圖中所示的"提列(迴轉)財務保證合約準備"呈現。

說明裕融99Q3提列呆帳.jpg   

最近市場變化真的只能用鉅變來形容,不確定因子也增加許多。股票市場的沉悶表現是否會影響消費者換購車的意願?總統選舉的結果是否會衝擊陸客觀光的盛況?中租與國內福特六和結盟一起角逐國內租車市場是否會對原來格上以及和運兩大巨頭產生不小衝擊?這些問題的答案都不得而知,我選擇相信,相信一家好公司,透過好的經營團隊,在長時間的努力下,其表現將會是讓投資人滿意的。 

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留言列表 (31)

Post Comment
  • SingeBlue
  • 行將的表現還真令人不解,在被併購前還是賺錢的,今年被併入後,就轉盈為虧?
  • 這問題我在股東會時有提過問,原來是因為行將在被併入前有處分資產的利益,所以才會有那麼漂亮的獲利。

    不過以損益的數字來看,實在對裕融的獲利影響非常微小,照理目前應該是調整階段或者剛融合完成沒多久,後續未有怎樣的綜效,拭目以待囉~

    LCH replied in 2011/12/28 08:24

  • LCH
  • 根據裕融發言人洪龍珠財務長的回覆,行將企業公司自身損益與裕融所認列之數值不符持股比例的單純計算的原因在於裕融認列的損益包含「負商譽」。

    如果我的理解沒有錯誤,應該是因為裕融用低於淨值的價格買進行將企業公司的緣故。
  • 懶農
  • 裕融買行將,我想能認列的損益也真的還不大
    但透過行將賣中古車,做中古車的車貸,得到的利益恐怕大一些
    感覺上和泰集團也在抄襲裕隆集團的點子

    格上去大陸布局較早,收益有限,失望
    好像大陸租車不是那麼好做
    反倒設備租賃業比較好賺
    希望插旗插得很順手
  • 就我所知,台灣因為企業透過汽車長租可以有節稅的好處,但大陸目前在這部分並沒有什麼誘因,所以台灣租車業者目前還無法真正大展拳腳。

    LCH replied in 2011/12/29 13:22

  • 送報的
  • 題外話,今天要從巴菲特班的網站連結進來孝大的網站,想不到被刪掉了,只好搜尋一下才找到。
    (馬上加入我的最愛裡,以免以後再找半天。)
  • 我早就黑得發亮了,沒想到現在才被刪除網站連結!? 還是你也很久沒來這邊逛逛所以今天才發現啊? 人客要常來喔~

    LCH replied in 2011/12/30 13:40

  • 阿尼
  • 今天大致看KY5871的現有資料
    果然不出所料, 一定要花很多錢才能成長...

    裕融租賃的網頁好像更新過, 記得之前的業務內容只有機器設備出租, 另外的業務為重車出租, 如果裕隆集團本來就有在生產重車的話這倒比較能說服我.
  • 裕隆集團應該是沒有生產重車,不過裕融收購新鑫之前也是沒有重車的相關業務啊~

    LCH replied in 2011/12/30 14:34

  • 阿尼
  • 發完文之後就看到新鑫就是重車業務, 顯然小弟很多資料還沒看完
    先不論新鑫本身, 既有新鑫的基礎, 擴大業務到大陸, 這很容易理解
  • TraderRecord
  • 同類型的中租迪和可以幫忙分析一下嗎:) 目前本益比比裕融低
  • 我這個人還沒勤勞到會專心研究自己沒持有股票的公司財報,先前比較帝寶跟堤維西花了不少時間,我盡量找時間來研究研究,要請你有些耐心就是了。

    LCH replied in 2012/01/30 13:33

  • lensun23
  • 9941今日將爆歷史天量,把大股東持股扣掉,那今天的成交量站流通的週轉率,可真是高!有想追進的買,有想解套與獲利的賣,才會配合出如此大的量吧!
  • 懶農
  • 這價位應該還好,可以持股下去
    裕隆集團的車賣得不錯,子公司獲利不錯,大陸發展得也很好
    去年若不是沖銷格上商譽,eps也有五塊以上
    今年應該不會比去年差
    本益比也不到15倍
    繼續持有,風險應該不高吧

    今天應該公告元月營收及獲利
    以去年趨勢,營收應繼續創新高
    獲利,少了提列呆帳,應該也會不錯。
  • 懶農
  • 營收如預期中又創新高,但盈餘不到一億元,失望!
    我本以為有一億兩千萬
    去年十一月都超過一億元,營收多那麼多,盈餘卻不如,為什麼?
  • josef
  • 101年1月營業收入為172.6百萬元,稅前淨利為98.3百萬元。
    100年1月營業收入為138百萬元,稅前淨利為109百萬元。
    營收成長24%,獲利衰退10%
    哪一國的道理阿???
    L大可以幫忙問問嗎???
  • lensun23
  • 因為車貸增加很多,所以預提備呆也要相對增加,該公司99年提列比4%,去年前三季才3%,(去年因提列商譽,所以就沒再隨放貸增加而增提),想必今年會用力補提..
    但這都是一種隱藏盈餘的方式,哪天車貸降低了,增提的就轉回獲利了,有平衡獲利的效果...)
  • 剛剛看到連續兩個網友留言,似乎對這種營收創新高,稅前淨利卻沒跟著創新高而感到憂心忡忡,擔心案情並不單純。看到這種情況儘管時間都快到五點的下班時間,為了讓網友能安心度週末,我還是拿起電話撥給洪龍珠財務長兼發言人。回答整理如下:

    一月份有開年所必要的支出,加上過年所以要支付獎金,雖然獎金這部分每個月都有攤提,但是實際支出時會有些調整。

    另一方面,營收成長的同時,利息支出也增加了,而且裕融的業務性質是先一次性代為支付,之後才陸續收回利息,而資金取得時就開始會計息並有利息費用的支出,因此取得的資金部位因為汽車銷售成績不錯而必須比較多,而這就會造成利息支出增加。也就是說目前這情況反而是種好現象。

    倒是兩山大關於預提備抵呆帳這部分沒聽發言人提到,不過應該也是原因之一,謝謝兩山大的回覆~

    LCH replied in 2012/02/10 18:18

  • lensun23
  • 129,053 132,623 130,544 131,406 130,550 131,186 130,231 132,730 135,389 139,306 145,379 148,774 156,250(101/1)

    上述是去年1月至今的9941營收扣利息支出後的金額,一直在成長的,以m/m是129vs156,增加了2700萬,但獲利卻降低了..這其中會有很多因素,可能是老板龍年大喜加發年終,或...但若是年終一次性費用,2月就該消除,或2月沒相對水準稅前,就是隱藏到哪了!

  • 訪客
  • 謝謝忠孝兄
    雖猜想又是隱藏,或是開辦新業務必須支出
    只是每每以為可以有正常盈餘時,又被隱藏掉了,還是不免失望
    其實我最希望的原因是大陸擴增新據點,增加投資
    可惜不是。
  • 阿尼
  • 直覺想到每年不是照固定的方式攤提或提列嗎
    為啥會造成yoy營收增加反而沒賺更多錢的現象?
  • 看來我的說明似乎不夠清楚明白 ^ ^a

    LCH replied in 2012/02/17 23:47

  • sam
  • 不好意思小弟分享一下看法:

    不知道裕融公司是不是應該要找賣點?沒錯他轉投資的格上汽車租賃與新安東京海上產物保險的確能夠穩定貢獻獲利.(業積上升應該跟廣告強力放送有關,但廣告大量曝光或許造成營業費用大幅增加使得獲利反而下滑)

    而以裕融本業為放款給車主賺取利差來說.它的股價似乎太高了.(原因是裕融本質屬於槓桿玩很大的金融業,試問您現在還有看過股價60元以上,或者股價淨值比3倍以上的金融股嗎?)

    以公司的合併財報中短期借款136.6億與200億的應付商業本票,如果景氣一旦反轉(車主繳不出車貸比例升高),而合併報表中308億的應付帳款無法全數收回,那我想公司股價修正,恐怕不是腰斬就能結束的.....

    公司一定也了解這一點,股價之前炒到這麼高,應該有順勢調節一些(持股5張以下人數由股價最高點去年七月的2377人增加至今年2月的4442人),接下來可能會讓他回到常軌的4至50元.
  • 對裕融來說,新安東京海上產物保險佔轉投資的比例並不大,除了格上租車,新鑫才是另一個要角。

    拿金融股跟裕融來比擬是有些不適當,畢竟裕融這樣的公司儘管負債率不低,但放貸業務多有抵押品,而且不會有金融公司對於單一客戶有太高放貸金額的風險。即便景氣反轉,但每個車主的經濟條件不同,要集體繳不出車貸才會對公司有較大衝擊,何況景氣反轉畢竟不是股市反轉,公司會提前視情況提列呆帳準備。

    目前裕融本業跟轉投資的獲利貢獻幾乎是各佔一半,這樣的情況對長期投資的人來說應該是蠻有利的,但如果是要看短期股價表現來決定買賣行為,那就不是我的能力範圍內擅長的部分,無法提供看法。

    LCH replied in 2012/02/21 13:37

  • sam
  • 如果在高檔賣出裕融,我會在低檔拉回時買進龍巖建設.
    同樣有著高負債比的二家公司,但資產負債表的內容卻是在天秤的二端.

    龍嚴建設的主要業務分為二塊,塔墓收入佔46.61%、契約收入佔40.60%,業務可說相當單純.

    公司資產負債表中有高達264.57億的預收款項,卻只有3千多萬的應收帳款.
    (業務員大量賣出生前契約,公司蓋靈骨塔,於客戶往生後做禮儀服務後安葬,據側面得知契約金額每位大約台幣14萬元,但往生後禮儀服務大約還要收取契約金額的3倍費用,大約台幣42萬元,由於往生喪家通常都有奠儀收入,所以龍嚴幾乎沒有呆帳風險)

    而存貨方面雖然高達101億,但是都是屬於沒有被取代風險且低折舊的靈骨塔位.

    如果這個經營模式能西進複製到對岸的中國大陸,龍嚴的想像空間絕對比裕融大太多了.(也難怪富邦願意以100元入股龍嚴)





  • sam
  • 關於龍嚴補充三點:

    預收款項264.57億如果除以每位14萬元的生前契約金額,約可得到18.89萬人的數字,這個數字大約是台灣每年死亡人數的1.5倍左右.(顯然這個市場應該還未飽和)

    而264.57億的預收款項,長遠的將來會產生793.71億的現金流入(只是不知該公司簽約後,平均的售後服務會在幾年後發生).

    一個4人的小家庭最多只有2輛汽車,但未來卻需要4個墓地或靈骨塔位.
  • 不可否認,台灣的殯葬業在龍巖導入日式服務之後真的有很大的變化,至少讓很多高知識份子也都樂意在這個產業任職,非常值得肯定。以企業形象跟服務品質來看,龍巖的確還是這個領域的龍頭,至少我弟待過萬安、國寶,但龍巖就還不能高攀 XD,顯見對於人力素質的要求頗高。

    過去因為要讓死者安靈,生者安心,常任由殯葬業者開出許多儀式或用品的支出項目,而且在沒有比較基礎的情況下就答應,所以這一行業的超額利潤真的很可觀。不過也不難發現有越來越多同質性的公司陸續出現,而且在越來越多競爭者參與之下,這樣的利潤已經越來越微薄,加上現代人對於喪禮的注重程度也不像過去那樣,所以不見得願意花太多錢在很多自認無意義的儀式上。這對殯葬業的獲利來說都不是好事。

    殯葬文化因為不同國家跟地區有很大的差異,龍巖是否能把這模式複製到中國恐怕值得存疑,何況這個營運模式並沒有專利可言,大陸的同業要複製應該也是不難,所以想像空間我是不認為有比裕融大。

    當然,目前看來,上面這些都是想太遠,如果只是為了短期投資獲利,也許龍巖是可以考慮,畢竟生前契約還挺像是壽險公司的保單,何況支出的金額還不像保險理賠那麼龐大,的確算是個好生意。

    LCH replied in 2012/02/21 13:56

  • sam
  • 真的非常感謝孝哥,細心看完留言並寫耐心回覆.
    印象中好好像只有在孝哥的部落格,留言過幾次.但我卻是長期潛水的忠實讀者.
    這裡吸引我的地方是在於這裡常討論一家公司的經營模式,而不是在於股價變化.

    推薦龍嚴的主因是在於,客戶先預付一筆訂金(買生前契約),而在數年後,公司再將毛利高達75%產品與服務賣給往生喪家後,收取尾款.
    如果把這個模式套用在汽車業,我想大概只有法拉利等少數品牌的高價限量超跑產品線能做到吧?

    而在台灣的殯葬業者這個經營模式應該已經行之有年.我想這個模式也會繼續下去(因為政府應該不希望在大城市的周邊出現很多的亂葬崗吧).
    更何況還有很多沒買生前契約的老年人,這其中也包含你我的長輩,總有一天都會是業者的潛在客戶.
    進化是無法回頭的,就像當初的房仲業者,從很少有屋主願意被業者收取5%的服務費,到現在的每一條街口都至少有一家至二家的房仲業者.(舉例指是說殯葬業會因未被接受度增加而有成長空間,而不是說他會跟房仲業一樣的蓬勃發展)

    小弟只是看財報時發現這個產業有特殊性,而拿出來討論,再次感謝借用校哥的平臺留言.
  • 也很謝謝你的留言分享,讓大家有機會多對一家公司有些許瞭解。

    (因為我也是看了你的留言之後才跟我那個在國寶當禮儀師的弟弟聊 ^^a )

    LCH replied in 2012/02/22 13:00

  • kile0923
  • Hi 板主你好,

    我剛好在研究裕融這支股票,結果就順著google連結到了這邊,看到了你對裕融這檔股票有深入的研究。我這裡有些疑問,能否請教你一下?(99年合併財報)
    1. 業外收入裡有一項目"處分固定資產及出租資產"比重占合併營收比例大(約3%),這是指賣出已出租的車嗎? 如果是這樣的話,那這個項目就和合併營收有加乘的效果,一旦出租的車變少,那合併營收的租金收入會變少,這個業外項目也會變少。
    2. 業外收入裡的"其他收入",這項目約占了營收6%($395,185),
    我有往上爬文:"網友 lot1983 提問了關於業外收益中的其他部分其實質內涵為何,經詢問公司發言人之後,這部分主要是來自於金融商品評價損益以及動保手續費。",我的疑問是這項目裡金融商品評價損益的占比會不會很大,會不會造成這項目不夠consistent,改天市場不好這個營收就沒了,導致損益大幅下修。謝謝。
  • 1. 如果我沒記錯,99 年 這項"處分固定資產及出租資產"應該是裕融鑑於業務與子公司格上汽車有重疊,所以把汽車租賃這部分的資產賣給格上的緣故。

    2. 裕融承作的金融商品主要是跟利率有關的衍生性金融商品,因為公司的經營所需的資金大多是借貸而來,對於利率的變動比較敏感,所以透過利率衍生性商品來轉嫁利率變動的風險,這部分只要利率波動不大,原則上是不會有太大的損失。

    LCH replied in 2012/03/26 19:28

  • kile0923
  • 謝謝板主這麼快的回答。
    1. 我從年報上看到將汽車租賃資產處分予格上汽車應是在98年,而且這個項目不只在99年甚至在100年前3季的占比都很大,我只是單純對這項目的營收覺得把握度不是很高。
    2. 金融商品評價利益我再去查了一下發現占比不大,至於"業外收入-其他"項裡這幾年都有3億多元,如果大部份都是動保手續費那就沒問題,畢竟有向銀行貸款就要繳這項手續費,只是在2011前3季的財報中可以觀察到這項收入(289,033)比去年同期(307,778)少了將近2千萬,對照2011前3季各項營收都是比去年同期大幅成長,這個項目理應持續成長,所以我擔心這項目裡還有其他未知的收入,又或者是動保手續費有可能因此減少? 謝謝。
  • 1. 金害,看來我還真的已經有時間錯置的初老症狀。裕融處分租賃資產給格上的確是 98 年的事,而 100 年裕融則是處分了西寧南路的不動產,而 99 年並沒有類似性質的處分聲明。不過我後來才注意到,你提到的是合併財報的部分,因此這一塊比較有可能是格上汽車把車齡比較高的租賃用車處分掉的緣故,隨著格上這幾年汽車租賃業務的成長,相對的處分老舊車輛的量應該也會逐年增加,畢竟年份比較新的車子比較容易受到租車的消費者青睞,而年份只要不要太舊,在中古車市場應該還是有不錯的行情,也會有比較高的處分價值。

    2. 動保手續費這個名詞我其實是最近才知道的,其用途跟實際收取的時間點我還是不很清楚(看來得實際貸款買輛車才知道 XD)。業外收入這部分在附註說明裡也沒有條列得很仔細,不過既然是列在業外收入項目,而且與去年同期的差異不到兩千萬,這比例相較於營業利益來看也不算大,所以我之前並沒注意到這個差別。但你提出的疑問的確很有搞清楚的必要,我會在下次詢問發言人的機會中提出,謝謝你的提醒。

    LCH replied in 2012/03/27 13:16

  • kile0923
  • 謝謝你的回答。裕融這檔股票我是看好它的租賃車輛業務(新鑫、格上),但是對於本業應收帳款買賣及中古車這塊我的把握度比較沒這麼高,再加上汽車產業比較屬於景氣循環產業,因此這檔股票我比較不敢下大部位。我是由和泰車這檔股票進而聯想到裕融這支股票,和泰車底下的租賃業務也是經營的有聲有色,再加上去年下半年本業車市也表現的不錯,可惜現在股票在相對高檔的位置,所以才聯想到裕融。謝謝。
  • 裕融的本業(車貸)跟業外(格上、新鑫)的獲利已經相當,而這樣的組合已經相當於和泰體系的和潤跟和運的組合。當然,以台灣車輛市佔率來看,裕融相關的品牌--日產是比不上和泰的豐田(幸好裕隆自創品牌納智捷倒是有越來越好的表現),但在透明度上,畢竟裕融是獨立的上市公司,還是相對來說比較高的,此外每個月都會主動公布公司的稅前獲利狀況,讓人比較放心。

    LCH replied in 2012/03/27 14:04

  • 阿尼
  • 期待q4
  • Private Comment
  • 王子文
  • 孝大您好:
    潛水這麼久,最近剛開始研究9941,有些疑問,第一次發言,還請多指教!
    9941前兩年的「其它收入」分別為3.36億元、3.75億元,分別佔其稅前利益29.3%、27.5%,直逼營業利益的4.52億元、3.82億元。對此現象,您不會擔心嗎?畢竟「其它收入」感覺是蠻不透明的。還是說,這些年都蠻穩定的,就不用管了?
    另外,如果「其它收入」主要是「金融商品評價損益 + 動產擔保設定費」,後面那塊簡單說應該算是分期付款時的規費,為何不是納入營業收入呢?
    以上,還請不吝指教,謝謝!
  • 我沒有學過會計,無法回覆為什麼不納入營業收入的問題,不過正如你所言,我對於穩定性比較在意,如果歷年來都是穩定的表現,至於歸屬哪個科目,既然是會計認定的問題,就不太放在心上了。

    LCH replied in 2013/06/03 19:04

  • 王子文
  • 今天研究中國汽車貸款現況,整理如下:
    1. 中國每年汽車銷量約2000萬輛,車貸比例不到10%,商業銀行為中國汽車信貸的主體,佔據2/3以上的信貸餘額。
    2. 2013年1月止,中國共有17家汽車金融公司,但大部份皆呈虧損狀態,主要原因是金融管制,汽車金融公司僅能通過銀行貸款或佔用母公司資金,不能利用槓桿融資,從而抬高資金成本,高於銀行車貸利率,難以有效吸引消費者。
    3. 汽車金融公司利率普遍在10%以上,高於商業銀行利率;主要優勢在於經銷商貼息(降低貸款利率)及還款方式多樣化(以適應不同資金狀況的客戶)。
    4. 公開數據顯示,國際汽車大廠的汽車金融公司利潤收益貢獻率,平均占到其母公司利潤的30~50%。在車市增速放緩的大背景下,越來越多中國汽車廠商希望通過汽車金融業務來擴大自家市場份額和新盈利增長點。
  • 非常感謝你整理這些資料並分享。

    既然還處於虧損狀態卻有 17 家汽車金融公司,顯然大家還是看好金融管制鬆綁後的潛在發展。不過初期若有你所提到的這些限制,裕融採低股利配發比率,保留現金到大陸開拓車貸市場應該可以賺到更高的收益,而且若效益不差,的確有可能再發行可轉換公司債來籌資。

    LCH replied in 2013/06/03 19:15

  • 王子文
  • 假設:
    1. 裕融持股比例為60%,且裕融2018年股本膨脹至30億元。
    2. 東風裕隆2018年銷售目標為50萬輛,東南汽車初估亦50萬輛,合計100萬輛(2013年目標各為5.5萬輛、15.5萬輛,合計21萬輛);估75萬輛。
    3. 預期汽車貸款比例將由目前10%增加至2018年的20%,其中1/3由汽車金融公司承作(另2/3為商業銀行),預估裕融2018年可承作新車車貸約5萬輛(=75萬*20%*1/3)。
    4. 以一般車貸約七成、平均單價約RMB 18萬元,以及利差5%估算,
    試算結果:
    1.預估2018年車貸利差約為15.75億元(=RMB 18萬*70%*5%*5萬)。
    2.每年可認列利益9.45億元(=15.75億元*60%),可貢獻eps 3.15元。
    結論:9941在中國車貸的夢,比想像中小了許多啊………
  • 由於你不是用會員身份留言,受限於痞客邦系統限制,我將無法針對悄悄話做回覆,考量到類似的內容你也在兩山大那邊公布,所以我就自作主張拿掉悄悄話的設定,如有冒犯還請見諒。

    關於你所提的這些假設,不難發現變數真的很多,不過並非憑空隨意假設,令我頗為佩服。 說實在話,如果中國的車貸業務可以讓裕融的在 2018 年的 EPS 增加 3 元,我已經很滿足了,何況市場偏好的是逐年成長,若此趨勢在十年內不變,以目前的股價來說,我認為還頗為合理。

    LCH replied in 2013/06/03 19:21

  • 小股東
  • 我比較擔心的是,部份經營團隊陸續被挖角或跳槽,尤其陳總還跑到同業去,9941是人才培訓所呢,還是世代交替呢,人心惶惶,猜不透?
  • 陳總還跑到同業去? 這話有確切的根據了嗎?

    我是已經有請一位朋友幫我打探比較詳細的內部狀況(畢竟透過發言人,肯定只能得到官方回應),目前只有等他的好消息囉~

    LCH replied in 2013/06/03 19:24

  • swallow
  • 被挖角或跳槽??
    若屬實,那得趕緊撤退??
  • 被挖角或是跳槽我倒是不擔心,比較擔心的是因為辦公室政治而影響人心向背,這種無謂的內耗絕對是股東最不樂見的。

    LCH replied in 2013/06/03 19:27

  • 小股東
  • 目前擔任台x金控下的租賃公司負責人,相較於從統一超缷任後的徐總,我們要如何看待二人的差異呢.
  • 這台X金控應該不會是台灣金控吧...... 有必要這麼隱諱嗎? ^^a

    徐重仁總經理對統一超的貢獻大家是有目共睹,就像陳力雄總經理在裕融的努力成果也是深受肯定,但企業畢竟是可以比人活得還長久的有機體,不同時代背景有不同的挑戰得面對,更換領導人對當事人來說也許是一種打擊,但對企業本身也是個蛻變再成長的契機。

    沒有徐重仁的統一超,目前看來並沒有比以前差,而過去對全國電子很有貢獻的蔡振豪總經理甚至帶走一些人投靠到大同 3C,但全國電子這兩年來的表現反而令人刮目相看,若陳力雄總經理真的是去同業那邊有更好的發展(畢竟在裕融,可以想見再怎麼努力也只有總經理可以當),那就祝福他囉,也祝福裕融將有另一番新氣象。

    LCH replied in 2013/06/04 09:38

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