1_合併流動資產.jpg

合併資產負債表顯示裕融流動資產相比去年同期有很明顯的增長,手上的現金部位幾乎倍增,應收款項也有 39.26% 的可觀增幅,就數字相對來說存貨的增加並不算多,但就這個項目來看,增加比率也有 37.54%。應收帳款的增加對裕融來說是好事一樁,手上資金充裕也讓人吃了定心丸。

 2_合併流動負債.jpg  

負債中資金來源的組成有了蠻明顯的變化, 短票增加比重上升而短期借款的比重則是下降的,公司在 Q3 發了十億為期三年的公司債(票面利率 1.27% ),而昨天(12/26)也公告了發行今年第二期同樣為期三年十億的公司債(票面利率 1.24% ),這倒是裕融近來比較少見的資金取得方式,看來應該是對未來市場利率的走勢有了比較不一樣的看法,不過比重其實不算高,倒也還不至於到倍受矚目的程度。

3_營業利益.jpg  

分別從合併及母公司的損益表來看,合併損益表的表現讓人激賞,相對來看裕融自身在營業成本及營業費用的增加下,本身的獲利顯得黯淡許多,其中利息費用增加幅度最大,儘管知道今年利率水準有比去年稍高,不過倒是沒想到利息費用會幾乎加倍,這情況從合併報表中也可以看到,但也正因為裕融本業對於利率高敏感度的特性搭配轉投資的分散效應,合併營業利益還能有 10% 不錯的成長。

網友 lot1983 提問了關於業外收益中的其他部分其實質內涵為何,經詢問公司發言人之後,這部分主要是來自於金融商品評價損益以及動保手續費。根據動產擔保交易法,動保設定是當購車有向銀行貸款時,就必須至監理站做動保設定,其用意在貸款繳納完畢期間,車子的所有權是不可以進行轉讓。當貸款繳完時,銀行會寄書面資料通知至監理站辦理解除動保設定。

4_商譽認列完畢.jpg   

公司在 Q3 認列的業外損失之中,商譽佔了很大的比例,主要是併購格上汽車產生的商譽,如今一次認列完畢,未來就不會有這一塊吃掉獲利的怪物了。(很可能是公司先前有處份不動產獲利四千多萬,藉這機會來平衡一下,讓獲利跟以前比也能維持一致的穩定性 XD)

5_營業活動現金流出.jpg   

一般而言,公司的營業活動現金流若是跟其稅後淨利有很大的出入甚至應收帳款造成營運現金淨流出,那麼就是一個很大的警訊,對裕融來說這評斷方式卻不適用,從過去幾年的數值來看,應收帳款負數越多,公司的獲利反而是好的,而之前這部分出現正數時,公司反倒是在景氣循環波段的谷底。

6_投資融資活動現金流.jpg   

投資活動持續增加固定資產跟出租資產的購置,顯示公司業務有不錯的成長。融資增加短票減少短期借款,增加公司債而減少長期借款,這些都是跟去年有蠻明顯不同之處。

7_利率交換避險.jpg   

除了在資金取得的組成做改變之外,也增加了利率交換合約這個財務操作項目,顯見公司對於利率的關注程度是密切且持續的。我當然希望市場利率最好是一直穩定維持在低檔,但這樣也表示整個大環境的經濟情勢並沒有顯著改善,對於車貸業務自然也是不利的。

8_應收帳款.jpg  

公司的應收帳款的消長對公司的獲利有很大的影響,根據不同到期年限來看,相較去年同期都有明顯的成長。若改以今年的季增率以及去年同期季增率來比較,1 ~ 2 年期成長最多,但 2 年期之後的部分卻是相對去年有蠻不一樣的表現,若據此推估今年第三季公司的表現已經反轉向下,似乎是過於武斷了些,個人推測可能的原因是因為裕隆集團的主要對手和泰汽車因為今年日本 311 海嘯使得其貨源受到比較大衝擊而減少銷售,而這段期間裕隆汽車的銷售相對顯得比較有優勢,到了第三季這樣的優勢因為和泰汽車供應鏈恢復,所以使得 Q3 的銷售表現趨於和緩,同屬裕隆體系的裕融自然也受到影響。

9_存貨.jpg   

若從今年 Q2 以及 Q3 相對於去年同期的存貨表現來看,上述的推論應該不至於是胡言亂語。

10_出租資產減損.jpg  

今年台灣新車市場的銷售表現算是不差,是否因為換車造成中古車市場的供應增加進而壓低行情,使得累計減損這一部分比去年同期有很明顯的倍數增加呢?

11_1_短期借款.jpg  
 
公司短期借款減少,年利率增加使得短期借款與長期借款間的利差縮小應該是主要原因。

11_短期借款.jpg  

合併報表中揭露比較詳細,短期借款中信用借款減少,增加利率較低的擔保借款,短票部分利率區間下緣比去年同期明顯增加,但上緣卻沒太大變化,這是挺有意思的現象。

13_本業收入.jpg  

從公司對於本業部份收入的描述看來,貸款總額維持穩定,代償金額則是減少,由此觀之市場應該是處於蠻健康的狀態,但這畢竟已經是三個月前的事了,何況今年八月以來整體環境的變化還真是不小,後續還是值得密切注意。

14_關係人進貨.jpg  

從關係人交易的明細看來,納智捷的成長表現還真是讓人不得不注意,顯然台灣市場對於這個國產品牌是很正面的看待,而且也用行動來給予支持。12 月裕隆日產推出暢銷經典車款 March,希望這款口碑很不錯的小車可以讓裕融的營收跟獲利表現也跟著沾光。
 

12_轉投資獲利明細.jpg  

轉投資部分大致上看來表現都讓人很滿意,兩大主力格上跟新鑫就像裕融兩隻強健的腳,支撐了公司轉投資這部分的良好表現,相較去年同期分別有 8.26% 以及 42.45% 的成長,新鑫的優異成績,應該要歸功於大陸同胞對台灣觀光產業的捧場。 (希望這部分不會因為總統選舉的結果而有改變 XD) 

不過行將企業本期損益是虧損 2,615 千元,裕融卻認列 592 千元的獲利,這箇中道理究竟為何我實在無法參透,已經寫信詢問發言人,希望盡快會有答覆。

2011/12/29 補充:
根據裕融發言人洪龍珠財務長的回覆,行將企業公司自身損益與裕融所認列之數值不符持股比例的單純計算的原因在於裕融認列的損益包含「負商譽」。
如果我的理解沒有錯誤,應該是因為裕融用低於淨值的價格買進行將企業公司的緣故。 


15_大陸轉投資.jpg   

大陸的投資部分,以資歷來說裕融租賃(蘇州) 可說是年輕的小老弟,但是這個初生之犢竟然表現得比耕耘多年的兩位老大哥好,真是讓人又驚又喜,顯然大陸設備租賃的市場真的是有很大的發展空間,But (對,就是那個讓人很討厭的 But),大陸的經濟環境也在這波歐債風暴加上大陸本身政府調控的影響下有了蠻不一樣的變化,發言人有提到目前在大陸的發展主要以拓展營運據點為主要任務,插旗的動作對於市占率跟知名度是有幫助的,但業務的推廣跟風險控管之間的拿捏,在現在這種敏感時刻顯得相對重要,相信有經驗的裕融經營團隊可以掌握得很好。

裕融99Q3提列呆帳.jpg
網友 lot1983 同時問到,公司在 2011Q3 財報中以及 2010Q3 財報中針對現金流量表中"提列呆帳"這個項目出現了不同數值的情況,真是感謝他這麼細心,點出了我很可能疏忽之處。根據發言人的解釋,這主要是因為今年開始實施會計第三十五號公報,其中對於呆帳的提列有不一樣的規定,因此就此項目做了調整,而調整後的差異數改以下圖中所示的"提列(迴轉)財務保證合約準備"呈現。

說明裕融99Q3提列呆帳.jpg   

最近市場變化真的只能用鉅變來形容,不確定因子也增加許多。股票市場的沉悶表現是否會影響消費者換購車的意願?總統選舉的結果是否會衝擊陸客觀光的盛況?中租與國內福特六和結盟一起角逐國內租車市場是否會對原來格上以及和運兩大巨頭產生不小衝擊?這些問題的答案都不得而知,我選擇相信,相信一家好公司,透過好的經營團隊,在長時間的努力下,其表現將會是讓投資人滿意的。 

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