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前幾天在一個噗友雷浩斯‧鍊金的部落格中看到這個問題
雖然該篇文章主要是討論投資報酬率
不過文末提到另一個噗友 POYA 問到他的這個問題倒是比較吸引我
為了滿足自己的好奇心,隔天就向他請教他當初的回答
當初他是這麼說的「一切都會回歸均值(內在價值)
這答案一聽就知道是個在投資領域裡等級已經不低的老手

如果是有人這麼問我呢?其實這答案我早已經跟不少朋友重覆多次
我的投資理念就是三個好:
用好價格買好股票,等好消息
好股票的定義對每個人來說「小同大異」
這個同就是只要能幫自己賺到錢的股票就是好股票
至於異的部份就差別很大了
如果是擁戴技術線型分析的人
可能會認為 KD 呈現黃金交叉,K 線要站上 XX 日均線
近日內價量齊揚,出現上攻訊號才叫好股票
(本人對於技術線型分析幾乎外行,以上混版面的意義比較大)
有人認為營收年成長率要達多少,本益比應低於多少
如果大盤環境不佳,股價還得低於淨值才算好股票等等

我的好股票則不像上述那麼複雜:
1.過去營收獲利穩定增長(目測就可以了,詳細計算倒是不必)
2.ROE 大致在 15%(能夠維持比這標準還高且不劇烈震盪者更優)
3.近十年來即便在景氣最嚴峻的時候也沒有出現虧損
4.公司提供的產品或服務項目我可以理解
5.該公司在所處產業的地位是龍頭或至少根基穩固

只要符合這些條件大致上就可以被我列入好公司的名單
有了好股票的清單後
接下來就是要用好價格買進
沒有人不知道買東西必須價廉物美才是超划算的道理
偏偏很多人不用這規則來買股票
就算運氣好沒買到地雷股或準雞蛋水餃股而是如鴻海、聯發科之流
過高的買進成本對於投資報酬絕對是大大扣分
問題是怎樣才叫「好價格」?
一小盒 Haagen-Dazs 冰淇淋賣 30 塊,這對消費者來說算是好價格
一客王品的牛排特價五百元,消費者絕對也是趨之若鶩
因為就連沒吃過的人都知道這兩樣食品平常的價位可是都很高貴的
但是股票似乎就沒這麼容易判斷了
翻開過去歷史看看歷年來的股王
有不少人認為股王跌了一半已經算是好價格出現,進而紛紛投入
但是重返貴族者少,貶為庶民者多
用過去的歷史高價來算,不管打幾折買
還是有可能落得悽慘落魄的下場
針對較為常見的合理價格估算方式:
「自由現金流量折現」以及「股息折現」
我把自己之前用 Excel 所做的檔案稍作整理
(點此下載,感謝 Minggo 提供下載功能)
透過以中碳為範例,用這兩種方法分別計算其合理價格
不過在此要特別強調
在估算合理價格的區間前,絕對要先確定自己夠瞭解公司
如果不夠清楚所要投資的公司未來業務發展的大方向
那麼在這個估算的 Excel 中的紅色方框中填入任何數值調整
基本上都沒有太大的意義

一旦用好價格買進好股票之後
接下來最重要的工作就是「等」,有耐心地等
等該公司陸續傳出當初買進時所預期看到的好消息
甚至是讓自己驚喜的天大好消息
如此股價自然會回到它應該達到的位置(能超越就更棒啦~)
不過好消息也不是隨隨便便就可以稱作好消息
真正的好消息應該是公司營收跟獲利超乎預期
(前因為壞消息讓公司股價大跌,那回復以往水準就算是好消息了)
公司股東權益報酬率轉佳等可以量化的消息才能算好消息
如果是平常都無消無息的公司
忽然間一堆投信、外資法人不斷放出看好後勢的研究報告跟新聞
正巧之前法人又已經陸續建立相當的持股部位
這樣的好消息反而應該要留意了,說是壞消息也不為過
不過話又說回來
如果是真正的好股票,就算遇到這樣紛紛擾擾
長期持有這樣的公司絕對是可以讓自己的投資收益有令人欽羨的成績
只要公司的獲利能力跟產業前景無虞
投信、外資要怎麼大買大賣,就由他們去玩吧~(畢竟他們也是要生活的)

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LCH

孝話一籮筐

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發表留言
  • Paul 李維凡
  • 如同用MSN說的,
    也沒有更多的東西。
    我重視風險最多,
    所以只有「嚴控風險」四個字,
    再延伸出去可以加個「-」或符號的話,
    那就是「嚴控風險-最大的風險是無知」。

    管他長期持有也好,
    短期賺價差也罷,
    如果哪一天檢視自己,
    若賠錢了,
    沒二話可說,
    別怪市場,
    那是自己的無知造成的。

    話說回來,
    葛拉漢真的是很厲害,
    原文是說,
    有人請葛拉漢用三個單字來敘述證券交易最重要的精髓,
    他說了「Margin of Safety」,
    也就是現在常聽見的「安全邊際」。

    即使是不看基本面的技術型或者任何演變型的投資人,
    能長期賺錢的,
    沒有人不重視安全(風險)的,
    他們在計算報酬率之前,
    都是先計算賺錢/賠錢的可能性。

    就算安全邊際本是價值投資的用語,
    還是深深覺得,
    這個詞彙已經明白的告訴各位投資人,
    強者不是在使報酬率極大化,
    而是在求風險極小化。

    雖然我認為風險在價格上就決定了90%,
    所以往往在價格上確定風險極小,
    之後的報酬就極大。
    也因為這樣這兩者(高報酬率/低風險)好像常常同時存在,
    但對任何投資人來說,
    這確實不可本末倒置。

    於是,
    我也認為,
    當有人號稱投資報酬率多高,
    可以帶領你上天堂的時候,
    只要一個問題就可以判斷出真假。
    問問他:「您是如何控制風險的呢?」
  • 如同用MSN說的
    我很喜歡你最後提到的這段話 ^^

    LCH 於 2010/01/13 17:49 回覆

  • 梅干扣肉
  • 講的真貼切~~
    投資大部分時間都在等,
    等到跳樓大拍賣時,
    就要大膽的買,細心的觀察它

    雖然我不是一個認真的投資客,
    但還是用笨方法就是等...等.....等~~~
  • 等雖然是笨方法,卻也是最有效的方法

    LCH 於 2010/01/13 17:53 回覆

  • volant
  • 用10%估真的太樂觀了
    這樣子會讓高估很多
    強烈建議改為6%(保守, 或者你可以去參考大事法則, 裡面有提到6%一點也不保守), 折現率改為15% (除非是債卷型或超級穩定型, 否則考慮風險至少應考慮15%~20%)

    當然樂觀估算是無所謂, 但是你會無法避免損失(實際安全邊際很小,試試6%成長率, 20%折現, 那你前年最低點也不怎賠錢... )
  • 要把條件弄得嚴苛點當然是沒問題
    只是這樣的問題會變成
    等到天荒地老,日月無光也不見得買得到
    在理想與現實的考量下
    這幾個變數怎樣才適當實在需要一點取捨

    LCH 於 2010/01/13 18:58 回覆

  • SingeBlue
  • 「買東西必須價廉物美才是超划算」,這句話是我最常在基本分析老師的文章中看到,但這個句的定義在於你是站在「消費者」的立場,如果你是站在「買了還要拿出來賣」的立場那可就大大不同了...
  • 請SingeBlue撥冗幫大家解惑一下
    這「大大不同」是怎麼個不同法呢?

    LCH 於 2010/01/13 22:47 回覆

  • SingeBlue
  • 蠻認同版大的論點,只是我常常做不到。套一句豹大的名言「下跌全程參與,上漲則是片段參與」...

    RoE 的一致性比在定某個區間來得重要,或許可以使用標準差來計算這個值的「一致性」...
  • 的確,要克服恐懼跟貪婪才是這個遊戲最大的挑戰

    至於ROE一致性用標準差來計算...
    不需要精確到這程度吧?

    LCH 於 2010/01/13 22:49 回覆

  • 皮皮
  • 買進的價格很重要沒錯,但是根據我的觀察與體驗,在大跌的時候大量買進的人並不多,下跌的股市,是會繼續下跌,加上電視媒體網路報導,人性會跟著一起往逃生門跑.相反上漲也是如此.所以投資的性情與人性,也是投資成功的要點,這點還在學習.
    安全保障很重要沒有錯,但是好公司更重要,買到相對貴一點的好公司,只要有點耐性就可以了,爛公司就必須要有多點的安全保障才安全
    好公司的股價被金融圈低估的情況不常見,要有足夠的耐性才能等到.感覺就像等公車吧,不想等放棄的時候就來了...
  • 個人以為
    對爛公司最好的應對方式就是別理他
    個人經驗
    增加等待耐性最好的方法是花更多時間去確認他是好公司,用事實說服自己繼續等待

    LCH 於 2010/01/13 22:53 回覆

  • SingeBlue
  • 所謂大大的不同是立足點不同,以單純消費者的立場而言,他不用考慮轉手的問題,但若是站在「有一天要賣出去的立場」,他就要去想下一手會用多少價格來接...

    至少我到目前還很難跳離「有一天要賣出去的立場」來看待股票市場。以聯詠而言,從160跳樓大拍賣到 50 元,應該夠「價廉物美」了吧,但最後跌到 24 元。

    所以我個人認為用這句「買東西必須價廉物美才是超划算」來形容不是很洽當,因為重點是什麼價格是價廉物美?就好比有人說明今天股價會漲是因為買大於賣,會跌是賣大於買一樣...

    說得簡單一點就是有說跟沒說一樣...
  • 這樣的解釋的確比較容易理解大大不同在哪(好像有點一語雙關)

    如果要考慮下一手願意用怎樣的價位買進,其實也沒什麼竅門
    首先確定自己有時間可以等好消息出現(應急的資金不能拿來投資)
    買進的價位也有夠大的安全邊際的話
    若繼續看著股價又往下,那就祝福那些幸運兒吧
    聯詠如今不也是又超過 50 甚多?

    個人以為,只要確定賺錢的機率遠大於賠錢
    賺多賺少就是上輩子有沒有燒好香的差別了

    LCH 於 2010/01/13 23:42 回覆

  • SingeBlue
  • 標準差不是給人看的,是給電腦用的...

    你如何在1000多檔的股票裡快速找到「一致性」較高的標的?
  • 過去我都是先從接觸的資訊中尋找自己有興趣的標的
    確認是符合我好公司的條件才投資

    其實只要查詢過去三到五年 ROE 均大於 15% 的公司
    能符合這條件的就已經所剩無幾了
    然後再從中找自己能理解的公司
    這樣下來瞬間就只剩下三十檔左右而已
    花時間慢慢看何者有「一致性」並不難

    自己是靠寫電腦程式混口飯吃的
    電腦的功力取決於程式設計人員的實力
    投資這種兼具科學與藝術的領域
    目前我是認為沒有電腦程式這麼高明
    選股還是自己來比較穩當些

    LCH 於 2010/01/13 23:50 回覆

  • SingeBlue
  • 版大的方式是我該學習的...因為唯有愈瞭解自己的投資標的才能在相對便宜時建立持股,更不會賣在起漲點...
  • 想買賣的時候,不妨上集保網站看看公司大股東近幾個月持股變動情況
    應該可以替自己增添一些信心

    LCH 於 2010/01/14 08:27 回覆

  • 雷浩斯‧鍊金
  • 雷浩斯‧鍊金

    現在才看到這篇,李兄讚謬了。
    一切都會回歸均值這句話背後還會有很多的引申含義。例如市場為何會有波動?只是因為單純的貪婪和恐懼嗎?其實不盡然。金融市場最獨特的,就是穩定會導致不穩定,除了價格和價值之外,這兩者之間的交互作用會形成第三種力量,讓整體市場波動變大,導致價格離開價值。
  • 謝謝你的闡釋

    就像葛拉漢的「安全邊際」
    代表投資理念的一句話當然不可能完整解讀自己的投資哲學
    不過若以核心價值觀之,一句話倒也足以

    LCH 於 2010/01/14 11:07 回覆

  • 我只是個路人
  • 分享一下我投資的理念:

    1.了解公司財務體質/產業環境/未來可能發展
    2.將過去至今股票做統計可得常態分配
    3.假設一切均回歸均值,且均值即為離答案最近的答案(真實價值)(有一個很重要的陷阱是質變可能導致量變)
    4.價格坐落於2個標準差之外就是低估與高估

    5.利用基本分析與計量分析找價值,透過技術分析找買點(便宜成本)。

    例如得出價值為38元,但是根據均線(假設以短均180/長均360)發現還沒出現買進訊號(短均穿越長均)表示可能續跌,暫時觀望,等到穿越後買進持有。


    1.另外一種是折線率即為我對於該項投資要求幾年回本,則該投資必須符合多少折線率,若要10年回本則要求折線率即為10%,利用(TROE/0.1)*淨值,得對於我而言公司的價值。

    TROE=營業現金流量與盈餘孰低法/股東權益




  • 感謝你的分享,看來嚴謹程度比我高出好幾倍啊~~ ^^!

    不過有點好奇,請問你的賣點又是怎麼決定的呢?抑或是買進後也長期持有?

    LCH 於 2010/07/12 12:30 回覆

  • 我只是個路人
  • 老實說我也不知道耶 :) 就看長期波段跟長期持有哪個好囉?



    我有幾種建議方向:

    1.長期持有天荒地老、公司體質改變才賣,管它金融海嘯
    2.價格達到或接近2標準差就全賣或達到1標準差就先賣一半
    3.短均向下穿越長均就賣(這裡的長短均天數都很高,不一定如我上面假設的天數,上面也是亂舉例的天數,會參考長短均線只是希望能以低的成本買到要得價值又參與趨勢)

    長期持有是賺更多股息
    長期波段是賺股息避免跌價,有好買點時可買資金是比當時還多。

    以下提供中碳長期持有的參考^^


    股票代號 購買日 買進價 買進股數 累計股數 累計現金股息 買進成本 現金價值 獲利率 年利率 操作

    1723-中碳 2003/01/01 35.40 1,000 1,202 31,209 35,451 148,124 2010/07/12 收盤價 97.70 +317.83% +22.66%


    1.2266^20=59.44 20年前投入100萬的話20年後5943.7萬~~~哇 可以退休囉!

    問題是到2023年,年均化報酬需要仍為22.66%

    過去不代表未來,投資真是一門藝術呢。




  • 我也認同投資是一門藝術
    單要決定用你哪一個建議方向就已經是很高深藝術啦~

    還是謝謝你的分享 ^^

    LCH 於 2010/07/12 16:50 回覆

  • 我只是個路人
  • 也許每個建議都很差,也許每一個都不錯 : )

    推薦一個不錯得文章
    華爾街日報的
    http://chinese.wsj.com/big5/20100310/iiv075358.asp

    話說如果為了要勝過市場,而利用期貨槓桿長期投資的概念,將期貨當作買指數。
    以數學求解得某特定資金下最適口數(資金成長最大,破產係數最小)

    不知道會得到什麼結果呢?






  • 這的確是一篇好文章,謝謝你的熱情分享

    把期貨當作買指數這跟用 ETF 投資應該還是不太一樣吧?
    畢竟期貨有面臨結算的壓力在,而 ETF 倒是不用擔心這問題

    你的問題已經牽涉到比較複雜的數學計算了,不瞞你說,我的大學聯考數學連低標都不到,所以需要太複雜的計算就不是我所擅長的了

    LCH 於 2010/07/13 14:10 回覆

  • 我只是個路人
  • ETF的確沒有結算壓力,會想到指數期貨單純只是利用槓桿放大報酬(相對的也放大損失!)
    至於結算壓力就不理他了換倉繼續持有(理論與實際的差別在於換倉損失?)

    這樣一樣是賺指數報酬,只是後者「被放大了」。所以就贏大盤囉!?(理想與實際的差別不知道大不大就是了呵呵)

    話說如果最終目的在於被動收入>主動支出也就是財務自由的話,長期持股配息真的是一個很棒的選擇。

    不管是短線投機/長期波段等等都只能為主動收入而不是被動收入。

    若目標在財務自由的話或許擁有公司、長期持股配息,是最棒的呢?









  • 有些人雖然嘴上說要追求財務自由,不過樂趣卻是從臆測股價起伏而在事後印證中得到,所以就算財富已經達到別人認定的「不用工作也能一輩子不愁吃穿」,也可能為了追求「樂趣」而又進場享受「刺激快感」而從雲端跌落谷底,財務自由對這些人來說只是曇花一現。

    投資對我來說最大的意義應該還是可以給予我財務自由的機會,雖然我選擇的方法顯得無聊乏味,剛好我可以從研究投資標的中得到樂趣。而擁有公司、透過長期持股取得穩定的配息收入,這樣的財務自由才是可長可久的。

    LCH 於 2010/07/13 15:43 回覆

  • 我只是個路人
  • 也許答案因人不同

    不過我想答案好像已經出來了 : )
  • 每個人都應該花時間找出最適性的投資方式。

    投資的目的是要讓財富增長,只要不違反這前提,青菜蘿蔔各有所好,實在也不必太在意自己的方式為何 ^^

    LCH 於 2010/07/13 16:11 回覆

  • 冷月
  • 有時會想,要達成財務自由,起碼每年的被動股利及退稅總收入要高於某個金額,這個金額可能是兩倍年薪,也可能是每年約兩百萬或三百萬,但問題在於,如果目標定的太高,假如定在兩百萬的話,那需投入的本金起碼也要有個三千萬吧,但如果一直把薪資再投入股票加計長期報酬率,要複利至三千萬元恐怕也要一段很長的時間,萬一真的達成了,但那時已經六十歲,這麼晚達成目標不知是否還具有意義呢?畢竟那也是該退休的年齡了...但如果金額訂的太低,又怕自己沒有安全感或是不夠花...真是兩難!!
  • 羅伯特‧清崎對於財務自由的定義是被動收入大於主動收入,所以應該是不需要到兩倍年薪這麼高的水準吧?關鍵還是在於被動收入的穩定性才是。

    不過財務自由跟被監禁的囚犯所獲得的自由畢竟不同,後者只有刑期期滿離開牢籠時才有自由,然而在朝著財務自由努力的過程中,被動收入是逐漸積累的,因此就算離財務自由的定義還有些距離,但是本身的經濟壓力卻可以達到逐漸釋放,所以可感受到越來越自由,能做的選擇也變得比較多,看待很多事情的心境也跟著大不相同。且靠著複利的效應,初期雖然覺得很進度緩慢,但後期卻是加速前進,是否真的要到六十歲呢?也許不用這麼悲觀 ^^

    LCH 於 2010/07/14 08:43 回覆

  • SingeBlue
  • 01上的名言「男人有錢帥百倍」,我也同意不需真的要達到完全cover時才有自由的感覺,像我現在就可以多一個選項─「是否要讓另一半全職照顧小孩」。假若都還沒有多餘、穩定的股利收入,完全靠價差交易的收入,那壓力肯定很大...
  • 你這個選項的確令人敬佩啊~ 我目前還沒這個勇氣增加這個選項 ^^!

    LCH 於 2010/07/14 09:33 回覆

  • 我只是個路人
  • 到60歲也差不多退休了呀 : )
    要想想有多少受薪階級退休時有3000萬以上資產呢?
    且每年被動收入有300萬左右的呢^^?

    也許貪心會害到自己唷

    更何況所謂的財務自由定義,其中一種說法為被動收入大於被動支出,沒有人規定被動收入要很多呀。

    如果寧靜致遠、淡薄名利的話~~
    一年40萬的支出,那麼被動收入大於80萬也算財務自由了。(那麼只要你有1000萬的資金每年有8%的股息收入就財務自由了呢)


    另外提供一個網址,這是剛剛逛網看到的,他網誌的機械操作實驗,和我所謂得標準差買股意思很相近呢。
    (同樣也有提出缺點在哪) 可以參考看看唷

    http://www.wretch.cc/blog/redhouseI&category_id=14150464

  • 再次感謝路人兄的熱情回應與分享 ^^

    LCH 於 2010/07/15 08:14 回覆

  • naquser
  • => 若不採用以上兩種方法
    而改用本益比來評估,約當相於幾倍?

    如此股價自然會回到它應該達到的位置(能超越就更棒啦~)
    => 請問超越的時候,您會賣掉嗎?還是繼續持有他呢?
    若繼續持有不賣出,那超越會更棒的期待意義何在?
  • news0056
  • 感謝版大分享自由現金流量折現的檔案!!受益良多
    前陣子在看 Timothy P.Vick寫的價值投資法
    裡面第八章也有介紹兩階段折現模型,但當時不懂怎麼算的
    今天看到版大分享,終於搞懂了呢^^
  • 謝謝肯定~

    我自己是從「勝券在握」裡面舉的幾個範例領悟出來的,很高興我的檔案能幫你瞭解
    所以投資還真是需要集結同好,大家教學相長,很慶幸我們生活在這樣網路便捷的環境,讓這件事變得容易許多 ^ ^

    LCH 於 2011/01/28 08:44 回覆

  • LCH
  • 版主公告:
    原公開下載的估算企業合理價格 Excel 檔-- valuation.xls 經好友達昌熱心研究之後,發現錯誤及待商榷之處:

    1.「股息折現」sheet 中的 E6 儲存格,原先為一固定值,應修正為「初始NAV x 預期 ROE」。

    2.「自由現金流量」sheet 中,範例是採用中碳母公司現金流量表,達昌建議應採合併現金流量表較為恰當。當初因為採用的範例為中碳,所以即便是採用母公司的現金流量表個人認為並無不妥,但某些公司(例如像是帝寶或裕融),或有不少具絕對主導權的轉投資子公司,或子公司對整體現金流量的影響不容忽視者,則應該採合併現金流量表。也許有人會好奇何以不全都採合併現金流量表?一方面不是所有公司都有出「合併現金流量表」(像是恆義這樣單純的公司),另一方面在於有些轉投資的子公司雖然採權益法認列,但所佔比例極微或母公司不見得擁有所投資子公司的經營決策權,這時候用母公司的現金流量表應該是足以估算。然上述終究是我個人的看法,各位網友可自行判斷。

    感謝達昌熱心指正,小弟銘感五內 m(_ _)m
  • chenzeq
  • 請問忠孝大
    在這試算表中您以中碳為例子
    成長率與折現率的設定都蠻寬鬆的
    而安全邊際50%的設定算是比較偏嚴格一點
    最終中碳的合理價格估計是在90元左右
    但您似乎在去年中碳110元時加碼了一些
    想請教您 是因為這兩年公司價值提高了還是您對安全邊際的範圍縮小了
    讓您有勇氣在110元加碼中碳 而不是等到90元
    因為我現在困惑於如果一家公司立馬可以給我10%的年化報酬率
    但市場價格上上下下 總是有機會可以等到15%的年化報酬率(只是不知道時間長短)
    於是想聽聽您對於"再投入"的時機掌握 小弟現在正是懷「財」不遇阿~
  • 當初寫這篇文距今已經有不少時日,其中所採用的數據當然也因為大環境變化而不適切。

    最近這一年來不難發現很多過去認知的定存股的股價都有很明顯的增長,如果以估值的角度來看,這都是全球利率走低所致,而這深深影響所採用的折現率。對於中碳加碼以及後續幾個投資的評估我也是預期利率將持續數年維持在低檔,所以折現率不會再用 10% 這個高來估算,而安全邊際則因為這些年對投資的公司增加比較多的瞭解,也不會採用 50% 這麼高的標準,因此才會在不少人覺得好像還不夠便宜的價位買進這些公司的股票。

    不想懷「財」不遇就挑幾家認定的好公司仔細研究吧!

    LCH 於 2013/07/04 12:54 回覆

  • chenzeq
  • 請問忠孝大
    為什麼計算股東盈餘需要減除資產負債表裡的無形資產合計呢?
  • 這部分是直接採用「Jan立良好的投資觀念---以巴菲特投資策略分析值得購買的公司」這個部落格格主所採用的方式來分享,至於為什麼他把無形資產合計扣除,應該是他個人對於股東盈餘的理解使然,我並沒有打算放進自己的想法。

    而關於股東盈餘的定義,網路上有網友分享:

    (資料來源:http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cc7c3f50100b164.html)

    有些研究巴氏投資的朋友認為巴菲特所說的股東盈餘等於自由現金流量。其實不然。分析如下:

    巴菲特1986年致股東信:

    “它代表(a)帳列盈餘,加計(b)折舊、攤銷與其它成本,如新公司(1)到(4)項,扣除(c) 年度平均的資本支出等以維持公司長期競爭力。(如果企業需要額外的營運資金來維持既有的產能與競爭力,那麼這部份的增加也必須納入(c)項,然而存貨計價方式採用後進先出法的公司就比較沒有這方面的問題)。

    我們的經營者盈餘公式與按照一般公認會計原則編制的數字並不會完全相同,因為(c) 項本身是個估計數,且有時還很難精確的估算,基於此,我們認為經營者盈餘在我們進行購併或買進公司股票,而須評估企業價值時,較有意義,我們相當同意凱恩斯的看法:我寧願大致正確也不要完全錯誤。

    大部分的經理人通常會認為應該花費比(b)項更多的資金以維持既有的產能與競爭力,當這種觀念存在時,也就是當(c)項遠超過(b)項時,那麼也代表一般公認會計原則過分高估了經營者的盈餘,而且通常這個數字會非常驚人,近年來的石油產業就為這種現象提供了最明顯的例證,要是這些石油公司每年只投入( b)的資金的話,那麼它們的實際的產能將大幅地縮水”。

    股東盈餘是指維持既有的產能與競爭力資本支出。就是說即使不擴張產能也需支出的部分,如一個企業的買了100萬設備,10年壽命,直線法折舊,年折舊為10萬。但這個行業技術更新很快,2年就需換新設備。不更新的話,產品的競爭力就會下降。2年後又花100萬。這樣維持既有的產能與競爭力的年均化資本支出就是50萬。遠大約折舊,所以以折舊計算的報表利潤是高估的。所以衡量企業盈利能力的淨資產收益率也應該調整為股東盈餘除以淨資產才有意義。否則會將一些盈利能力從報表看強,其實不強的企業選到投資組合中。

    自由現金流量的資本支出包括維持既有的產能與競爭力資本支出和擴充既有的產能與競爭力資本支出兩部分。其實大於股東盈餘。

    LCH 於 2014/05/21 20:14 回覆

  • chenzeq
  • 謝謝忠孝大 清楚明白!!
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