跟麗娟還有宜珍在台北車站吃過午飯後
搭著信義幹線的公車還不到一點半我就到了裕融所在的裕隆大樓附近
不過前一晚實在是太晚睡了,此時的精神狀態並不好
趕緊再到附近的怡客咖啡補充一杯冰咖啡
(前一天在捷運站上正巧看到DyDo黑咖啡的廣告
「腦袋變成白的,就把黑的倒進肚子裡」
看來我還真是奉行不渝啊~
)

一點五十分請櫃檯小姐通知財務長我已經到達的消息
不一會而廖副理就出現在我的面前帶領我進入
安排了一間可以看到台北地標101大樓的會議室後
財務長跟廖副理一同走進會議室
一陣寒暄後,我詢問接下來的談話是否方便錄音
不過答案也不出乎我所意料
對於這種有憑有據的方式兩位公司幹部都有顧忌
我則暗忖如果不錄音可以多知道些關於公司及產業的資料
也算是一種多得的收穫,所以也就不堅持了
以下是財務長及廖副理對於我所列的提問一一答覆的內容整理:

1.公司的獲利在近兩年可明顯看出透過權益法認列的收益部分已經佔了很大的比重,而公司對於轉投資的子公司新鑫跟格上租車都持有極高比例的持股,是否能請主席也就此機會跟股東說明一下轉投資子公司所屬產業的現況以及將來的發展計畫

新鑫的業務是承作重車(三點五噸以上)的分期業務,涵蓋範圍包括貨車以及遊覽車,國內目前在這部分的業務穩定,遊覽車則受惠於開放陸客觀光而有比較好的表現。

格上的業務為汽車長短期租賃,由於公司原先也有這樣的業務但不具規模,且佔公司的獲利比重並不大,所以會將這部份資產賣給格上,國內汽車租賃在長租的部份由於有稅務優惠,市場需求相對穩定,而大陸轉投資的蘇州格上雖然也從事租車的業務,然而卻沒有這樣的誘因,在業務拓展上難度比較高。


2.公司是否計劃利用目前利率處於低點時,發行普通公司債,以分散未來利率若回升的風險?

公司主要的獲利方式即是透過取得低成本資金賺取利差,因此對於國內的利率走向非常關注。長債跟短票的利率之間的變動,公司將會視情況依過往經驗衡量何時是發公司債較為恰當的時機。以目前短期利率相對於長期利率之間的差距來判斷,發行公司債不見得可以降低資金成本,公司短期之內還沒有發行公司債的計畫。


3.公司於去年收購同業車貸,為公司開啟另一創造營收的來源,是否在未來將轉為常態性收購?

公司於去年(97)十二月以及今年(98)五月分別從同業取得車貸債權,但是因為與交易對手簽下保密協定所以無法透露任何細節。由於大環境的變動使得同業之中較不具規模或效益者考慮退出市場,而公司在市場上較大部分同業具優勢。在衡量對公司有利的情況下,才出面收購同業的車貸債權,未來如果還有合適的機會不排除再做此類的收購,以擴大公司資產增加往後穩定的收益。(但財務長對於是否會成為常態性收購則語帶保留)


4.中華車或其子公司自行承作車貸業務,是裕融的競爭者,將來母公司裕融發展自有品牌或與大陸車廠聯盟,這些在台灣賣車的車貸,是否皆將由裕融承作?

中華汽車與裕隆日產雖然都屬於裕隆集團的一員,然而兩家公司的股東結構卻有不少的差異,中華汽車的股東除了裕隆跟日本三菱以外,還有順益汽車等大股東,如果要讓兩家公司的車貸業務結合有實質上的困難。(有考慮過將裕融的股權透過換股的方式讓裕隆跟中華兩家各持有相當的股權嗎?)這方案我們之前內部也有提議過,然而中華汽車那部份股權主要由五大股東所持有,彼此的考量並不相同,因此這樣的合作方式並不太可能做到。


5.關於中國開放車貸業務,目前這方面進展如何?可否請主席說明。

目前限制公司無法到大陸發展車貸業務的主因是我方政府對於這部份的業務以負面表列的方式處理,只要政府不放行,公司是絕對不會違反法令的。現今政府僅核准國內租賃公司轉投資之企業只能從事營業性租賃業務。


(公司營運情況能否說明更詳細些?)

以當前大環境的條件,自幾年前新車掛牌達到高峰後,近幾年都呈現逐漸衰退,如此對於公司以新車分期付款的業務有很大的影響,只有等新車市場出現轉好的跡象才會有改善。而在中古車貸款這部份,受限於融資公司法一直沒有通過,公司無法直接承作放貸的業務,只能以仲介的方式與有業務合作關係的銀行配合,而這部分目前的業務量相對穩定。

對公司來說,持續增加車貸資產才能讓公司有穩定的獲利,儘管當今大環境無法讓公司有突出的獲利成長,但是要在未來幾年內維持穩定的獲利應該是辦得到的。


(有考慮整併同業以擴大市佔率嗎?)

目前國內各汽車集團體系幾乎都有類似裕融這樣的子公司,但即使這些汽車集團對應子公司的規模不夠大以致無法有太多獲利甚至有的出現虧損,基於企業的形象以及對客戶的服務,仍舊傾向保有這些子公司,因此公司要併購這些同業的機會並不大。 


言談中財務長不斷謙稱自己到任才五個多月
很多地方也還在學習,並請經驗比較豐富的廖副理代答

也認為公司最大的資產在於有很多經驗豐富的員工
即便大環境的發展對公司不算有利
但是相信往後幾年公司的獲利應該都可以維持穩定的狀況
此外對於裕融乃同業中唯一上市的公司
資訊揭露相較對手清楚明白
所以相關比較敏感的問題無法給我太過詳細的回覆
以免敵暗我明反而讓公司蒙受損失
(
這樣的顧慮我倒是欣然接受
要不然對手都買幾張裕融的股票
然後財務長就知無不言,言無不盡的話
裕融的股東恐怕被賣了都不知道
)

另外財務長也認為我提問的問題很有深度

不少問題都能切中要點
比之前拜訪公司的法人代表或基金經理人還厲害
(當然這也都拜兩山大的加持,畢竟大部分的問題都是他提的
)
他們也很樂見有這麼關心公司營運狀況的投資人

而財務長還特別佩服我的認真程度
不過我想如果每個投資人都極度看重自己投入股市的金錢
並用公司經營者的立場來看待自己的投資
相信也會有不少人會做跟我一樣的事吧

這次裕融的股東會儘管會議本身了無新意
不過接下來這樣的遭遇實在又讓我的股東生涯拓展出新的領域
最後補充一下在網路上找到的資料
這是從「台北市租賃商業同業公會」取得關於租賃業的說明資料
相信對大家瞭解裕融會有不少幫助

,
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LCH

孝話一籮筐

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留言列表 (8)

發表留言
  • 樟
  • 辛苦了 我又學到許多 那天想請你開課 請示一些基本問題 Thanks
  • 謝謝肯定,不過找我開課就言重了。
    有機會當面討論應該就可以解決你的一些疑惑。

    LCH 於 2009/06/29 12:02 回覆

  • greenbug
  • 1)感謝分享!
    2)佩服,希望哪一天自己也能到達這樣的地步...
  • 謝謝肯定 ^^

    LCH 於 2009/07/01 10:46 回覆

  • 佛列德
  • 還好全台灣只有幾個像你這麼認真的投資人.更難得的是還願意分享.不然像我這種三腳貓豈不只有喝西北風的份??
  • 聽起來你應該是研究員囉?那以後大家可以交流交流 ^^

    LCH 於 2009/08/28 10:48 回覆

  • 佛列德
  • 研究員?版主太抬舉了啦.我只是個在家帶了15年小孩的奶爸兼中年失業男子..見笑了
  • 沒想到是比研究員更加高段啊,應該是專業的投資個體戶囉?那以後交流就更無須顧忌了 ^^

    LCH 於 2009/08/28 10:55 回覆

  • 佛列德
  • 以後一定經常來叨擾.還望版主包容海涵.謝謝囉
  • 歡迎歡迎 ^^

    LCH 於 2009/08/28 11:11 回覆

  • 野鶴
  • 從半年報來看,格上獲利大躍進,今年應創歷史新高
    第一季稅後賺65,609仟元,已令人驚艷
    第二季稅後賺77,096仟元,又成長不少
    上半年格上除權後,eps2.28元。

    格上是裕融的金雞母,上半年就認列了97,858仟元

    因為同時持有格上和裕融,就算一算格上賺了多少
    真是沒讓我失望。

  • 謝謝你這麼熱心的補充。
    既擁有金雞母,還擁有金雞母的主人,想必你可以高枕無憂了。

    LCH 於 2009/09/01 14:47 回覆

  • SingeBlue
  • 不喜歡噴出的感覺,賣一些比較安心~~~
    大漲的股票我都抱不住,致命點...
  • 這樣的心情我完全可以體會
    不過要說出手買進這麼多股票的人都是鬼迷心竅,我也很難相信,所以我是打算靜觀其變

    LCH 於 2009/11/12 12:07 回覆

  • 野鶴
  • 今年抱裕融及格上,可是愉快的事
    若金融風暴前後再做比較,就更突出了
    許多今年漲很多的股票,是去年跌慘了
    以金融風暴前後來看,可能還是虧很大
    做為裕融的長期股東,深知帳面資產是比金融風暴前高出不少

    格上持績好調
    第二季稅後賺73,636仟元,比第二季差些,比首季好。
    eps 3.46元

    裕融昨天漲停板一價到底,我好像沒見過它有這種表現
    之前每天有人在31元處丟大單要接。
    不知什麼事,昨天那麼強勢,也不見新聞。

    其實今年裕融eps 3 元,本益比也不高,以36元計算,也不過12倍。
    配息,應有2.7元左右吧。

    重點是獲利能力能否持續,若不能,只是今年特別好,那就保守點好。
    若有結構性的轉變,並是很好的方向轉變,這種本益比,股息率,應該還安全。

    以我的了解,獲利可能跳昇的幾項可能:

    在國內是融資法通過,讓它成為融資公司,可以拓展更多業務。

    在大陸,據傳MOU簽訂後,便可以在大陸做車貸業務,這有想像空間。

    新車Luxgen的推出,若銷售狀況很好,裕融可進帳不少,記得上次獲利高峰,就是Cefiro熱賣。

    另外,持股很重的子公司格上,若格上鴻圖大展,不僅台灣,甚至大陸,裕融也可獲很大實惠。
    像前三季,裕融就從格上認列了快一億五千萬元利益。

    今天至十一點,成交量很大,五千多張,收盤應超過六千張。
    裕融總共才23萬多張,裕隆持12萬5千多張,這應是不會動的,前十名大股東合計有18萬張,浮額並不多,今天成交量就佔浮額的十分之一了。

    好像有不少點可以好好琢磨,大家一塊想想。起碼在這價位,應該都可以快樂地想一想。

    獲利跳升的機會,到底有多大?
  • 看來野鶴對於裕融的研究非常有心得,愛屋及烏連轉投資都如數家珍,實在令人佩服萬分

    感謝你這麼無私的分享 ^^

    LCH 於 2009/11/12 12:08 回覆